近期，印度疫情失控及美國計劃提高資本利得稅等因素打壓風(fēng)險偏好。“五一”假期前最后一周，股指呈現(xiàn)沖高回落的走勢，節(jié)前避險需求增加。3月9日以來，三大股指走勢分化，中證500指數(shù)走出獨立反彈行情，滬深300指數(shù)維持橫盤振蕩，上證50指數(shù)反復(fù)探底，表明核心資產(chǎn)板塊估值偏高，有待進(jìn)一步修復(fù)，而中小盤與低估值績優(yōu)板塊吸引力增強(qiáng)。

經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定復(fù)蘇，企業(yè)盈利增長加快

2021年一季度經(jīng)濟(jì)開局良好，實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值24.93萬億元，同比增長18.3%，較2020年四季度環(huán)比增長0.6%，比2019年一季度增長10.3%，兩年平均增長5.0%。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快背景下，國內(nèi)外需求旺盛，大宗商品價格持續(xù)上漲，PPI漲幅擴(kuò)大，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤大幅改善。

從先行指標(biāo)來看，中國3月官方制造業(yè)PMI錄得51.9，高于上月1.3個百分點，連續(xù)13個月位于擴(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)PMI回升至56.3（前值51.4），創(chuàng)去年11月以來新高。3月財新制造業(yè)PMI錄得50.6（前值50.9），連續(xù)4個月回落，創(chuàng)去年4月以來新低，表明小型企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動放緩，宏觀政策仍需加大對小微企業(yè)的支持力度。從企業(yè)規(guī)模看，大、中、小型企業(yè)PMI分別為52.7、51.6和50.4，較上月上升0.5、2.0和2.1個百分點，均高于臨界點。從分類指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)錄得53.9（前值51.9），新訂單和新出口訂單指數(shù)為53.6和51.2，分別較上月上升2.1和2.4個百分點。整體來看，春節(jié)過后，企業(yè)生產(chǎn)和國內(nèi)外需求加快恢復(fù)，供需兩端同步改善，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的基礎(chǔ)不變。

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1—3月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長1.37（前值1.79）倍，比2019年同期增長50.2%，兩年平均增長22.6%，其中3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長92.3%（前值20.1%），創(chuàng)2012年以來新高。分行業(yè)來看，41個工業(yè)大類行業(yè)中，39個行業(yè)利潤總額同比增加，1個行業(yè)扭虧為盈，1個行業(yè)實現(xiàn)減虧。其中，有色金屬、化工等原材料制造業(yè)利潤增長加快，汽車、計算機(jī)等裝備制造業(yè)利潤保持良好勢頭。1—3月產(chǎn)成品存貨同比增長8.5%（前值8.6%），結(jié)束連續(xù)3個月回升。數(shù)據(jù)表明，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快背景下，大宗商品價格持續(xù)上漲，帶動原材料制造業(yè)利潤增長，庫存周轉(zhuǎn)加快，但同時給下游企業(yè)帶來成本上升壓力，企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步鞏固。

貨幣政策保持定力，對股指估值的影響偏中性

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年3月CPI同比上漲0.4%（前值-0.2%），創(chuàng)4個月新高，主要受商品、服務(wù)等非食品價格上漲的影響。PPI同比上漲4.4%（前值1.7%），漲幅連續(xù)5個月擴(kuò)大，創(chuàng)2018年8月以來新高。主要原因在于，國際大宗商品價格持續(xù)上漲，有色金屬、能源化工等工業(yè)品價格居高不下，加上低基數(shù)效應(yīng)的影響。國際大宗商品價格上漲給我國帶來輸入性通脹壓力，國務(wù)院金融委、國家發(fā)改委、工信部等相繼發(fā)聲，要保持物價基本穩(wěn)定，加強(qiáng)原材料市場調(diào)節(jié)，緩解企業(yè)成本壓力。中期來看，隨著生豬生產(chǎn)恢復(fù)至正常水平，豬肉價格有望進(jìn)一步下降，但工業(yè)品價格上漲逐漸向下游消費領(lǐng)域傳導(dǎo)，或帶動CPI上漲。預(yù)計通脹壓力整體可控，貨幣政策仍將保持定力，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長提供支持。

央行金融統(tǒng)計報告顯示，2021年3月新增人民幣貸款27300億元，同比少增1039億元，社會融資規(guī)模增量為33400億元，較上年同期少增18438億元。廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長9.4%（前值10.1%），為去年3月以來最低，M1同比增長7.1%（前值7.4%），連續(xù)兩個月回落。從總量和結(jié)構(gòu)來看，截至3月末，金融機(jī)構(gòu)各項貸款余額同比增長12.6%（前值12.9%），創(chuàng)去年2月以來新低，社會融資規(guī)模存量同比增長12.3%，創(chuàng)去年4月以來新低。數(shù)據(jù)表明，隨著經(jīng)濟(jì)增速逐步恢復(fù)至潛在產(chǎn)出水平，貨幣供應(yīng)量M2和社會融資規(guī)模增速相應(yīng)回落，與名義GDP增速相匹配，信用邊際收緊是大概率事件。10年期國債收益率邊際回落，整體維持在3%—3.5%區(qū)間波動，無風(fēng)險利率上行或下降的空間有限，對股指估值的影響偏中性。

美國計劃提高資本利得稅，風(fēng)險偏好短期內(nèi)受到抑制

為資助教育、兒童保育和其他支出計劃，美國總統(tǒng)拜登提議將年收入不低于100萬美元的富人提高資本利得稅，稅率由20%提高至39.6%，加上現(xiàn)有的投資收入附加稅，意味著富人投資者的聯(lián)邦稅率可能高達(dá)43.4%。受此影響，美股一度遭遇恐慌性拋售，道瓊斯、標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)均處于歷史高位，未來任何有關(guān)加稅的細(xì)節(jié)公布都將引發(fā)避險情緒，并加大市場波動，打壓風(fēng)險偏好。

雖然我國今年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，但剔除基數(shù)影響，固定資產(chǎn)投資依然偏弱，消費尚未恢復(fù)至正常水平，宏觀政策仍需為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供必要支持。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快背景下，國內(nèi)外需求旺盛，大宗商品價格易漲難跌，企業(yè)盈利持續(xù)回升，股指將繼續(xù)受到業(yè)績改善支撐。貨幣政策保持穩(wěn)定，無風(fēng)險利率上行或下行的空間有限，對股指估值的影響偏中性。

“五一”假期臨近，印度疫情失控以及美國加征資本利得稅引發(fā)避險情緒，投資者選擇主動降低倉位，規(guī)避假期外圍市場波動風(fēng)險，股指短期再次回落。中期來看，股指基本面持續(xù)向好的形勢不變，以上證50為代表的核心資產(chǎn)估值有待進(jìn)一步消化，而中證500代表的中小盤績優(yōu)吸引力增強(qiáng)。