受國內(nèi)鋼廠利潤明顯修復(fù)、海外鋼廠復(fù)產(chǎn)加快以及盤面高貼水影響，3月下旬以來，國內(nèi)鐵礦石主力合約觸底反彈，再創(chuàng)新高。我們認(rèn)為，在正反饋機(jī)制延續(xù)背景下，短期鐵礦石仍會延續(xù)漲勢，但中期走勢存在隱憂。

鋼廠高利潤支撐礦價

經(jīng)歷3月份唐山環(huán)保限產(chǎn)之后，國內(nèi)鋼廠利潤明顯修復(fù)。根據(jù)我們測算，長流程鋼廠的螺紋鋼和熱卷利潤已經(jīng)從3月初的盈虧平衡回升至1000元/噸附近，利潤水平僅次于2017—2018年高點(diǎn)。當(dāng)前除河北外，其他產(chǎn)鋼大省尚未出臺限產(chǎn)政策，全國性的壓減粗鋼產(chǎn)量文件也沒有出臺，非限產(chǎn)區(qū)域鋼企具有較強(qiáng)的提產(chǎn)動能，進(jìn)而提振鐵礦石需求。3月份國內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比增長8.9%以及4月高爐日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)3周回升均驗證了這一結(jié)論。

海外鋼廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加快。根據(jù)國際鋼鐵工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，今年一季度除中國外的其他地區(qū)生鐵產(chǎn)量同比增長1.57%或177.3萬噸，增速較去年四季度明顯加快，其中3月份生鐵產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)至2019年6月以來高位。當(dāng)下海外鋼材價格處于高位，且制造業(yè)補(bǔ)庫存趨勢依然延續(xù)，在高利潤、高需求下，海外鋼廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)程料將持續(xù)。我們看到，去年疫情期間海外生鐵產(chǎn)量共下降4271萬噸，預(yù)計年底補(bǔ)足這一減量的概率較大，這將增加鐵礦石需求量約6833萬噸。

庫存依舊存在結(jié)構(gòu)性問題。今年以來，在高礦價的影響下，鐵礦石供給回升幅度較往年明顯加快。一季度在鐵水產(chǎn)量并不低的情況下，鐵礦石港口庫存不降反升，截至4月23日當(dāng)周已經(jīng)達(dá)到1.332億噸。但目前港口庫存依然存在一定的結(jié)構(gòu)性問題，在高利潤以及環(huán)保限產(chǎn)的影響下，鋼廠更加傾向于高品礦資源，目前卡粉、PB與超特粉的價差均創(chuàng)出歷史新高，且卡粉庫存近幾周也呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢。在高品礦資源的帶動下，中低品礦資源亦跟隨上漲，再加上高貼水因素，最終使得盤面價格出現(xiàn)明顯反彈。

影響礦價中期走勢因素

鐵礦石價格短期走高，但中期走勢依然存在隱憂。一是，在碳中和背景下，鐵礦石需求長期走弱的預(yù)期將一直存在。今年一季度國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比增加3659.2萬噸，意味著未來幾個月要減少同樣數(shù)量的產(chǎn)量，才能實現(xiàn)全年粗鋼產(chǎn)量不增長。二是，高礦價刺激了非主流礦供應(yīng)回升，2021年鐵礦石供應(yīng)約增加1.23億噸，除了Vale的部分裝置恢復(fù)產(chǎn)能外，增量主要來自非主流礦，且投產(chǎn)時間集中于二季度以后。三是，大宗商品價格上漲過快引發(fā)關(guān)注，若后期政策層面利空導(dǎo)致鋼廠利潤收窄，則礦價也會受到壓制。四是目前盤面價格與超特粉基差已經(jīng)修復(fù)至百元附近，處于中低位水平。

綜合來看，短期支撐礦價上漲的鋼廠高利潤、海外鋼廠復(fù)產(chǎn)以及庫存結(jié)構(gòu)性問題等因素依然存在，鐵礦石價格仍會延續(xù)漲勢。但中期看，鐵礦石價格存在隱憂，下跌信號需關(guān)注海外需求變化以及國內(nèi)壓減粗鋼產(chǎn)量政策走向等。