從今年3月底，貴金屬價格開始止跌回升，與之伴隨的是美元指數(shù)的回調(diào)以及美債收益率的調(diào)整。美東時間4月28日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率的目標水平保持在0—0.25%不變，并繼續(xù)每月至少1200億美元的資產(chǎn)購買計劃。美聯(lián)儲決議對貴金屬市場有怎樣的影響，貴金屬價格階段性走強的原因又是什么？

美國通脹數(shù)據(jù)走高，通脹預(yù)期抬升

美國3月CPI同比增長2.6%，創(chuàng)2018年8月以來新高，進一步證明隨著經(jīng)濟復(fù)蘇和需求走強，通脹壓力正在加大。剔除波動較大的食品和能源后，核心CPI在2月小幅上漲0.1%后，3月上漲了0.3%，也為近7個月最大漲幅。美國CPI數(shù)據(jù)和其他一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)一樣，在去年疫情開始時由于封鎖措施和企業(yè)大范圍關(guān)閉而下降。由于基數(shù)的影響，與其他衡量通脹的數(shù)據(jù)如PCE相比，CPI數(shù)據(jù)3—6月的同比增幅將顯得更大。

圖為美國CPI、核心CPI變化

圖為美國通脹預(yù)期與原油價格正相關(guān)

而且當前因疫苗接種推進和大規(guī)模財政刺激釋放了被壓抑的需求，開啟了市場預(yù)期的通脹上升階段。從經(jīng)濟層面看，隨著疫情好轉(zhuǎn)，在工業(yè)生產(chǎn)、交通出行、餐飲消費等經(jīng)濟活動修復(fù)顯著加快的推動下，美國經(jīng)濟預(yù)計將進入增長加速通道。在通脹層面，服務(wù)消費的加速恢復(fù)以及原油價格的易漲難跌，將持續(xù)推升美國通脹壓力。預(yù)計，美國CPI同比增幅在6月前后可能升至3%附近。

利差擴大吸引配置資金，美債收益率陷入調(diào)整

美國經(jīng)濟在新一輪財政刺激下有望加速復(fù)蘇，投資者的風(fēng)險偏好持續(xù)抬升，美債長端利率快速上行，10年期美債收益率不斷攀升創(chuàng)一年多新高，在3月最高一度達到了1.74%。

近期10年期美國國債收益率陷入調(diào)整，可能與來自日、歐等的資金大幅增加美債配置相關(guān)。今年年初以來，伴隨美債利率上行，美國與德國、美國與日本10年期國債收益率利差分別從150、89.5個基點大幅走擴至200、160個基點以上。豐厚的利差，吸引著日本和歐洲的資金開始增加對美債的配置。日本財務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，在4月的第一周，日本基金就狂購了1.7萬億日元（約156億美元）的海外債券，其中以美債為主，創(chuàng)下5個月以來的新高。

圖為美國10年期國債收益率近期陷入調(diào)整

10年期美債收益率的回落，還與部分疫苗停用拖累經(jīng)濟預(yù)期、地緣政治影響風(fēng)險偏好等有關(guān)。3月底開始，因為被質(zhì)疑會導(dǎo)致接種人出現(xiàn)血栓，阿斯利康、強生疫苗先后被歐洲、美國等暫停使用，持續(xù)拖累經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期。美國在4月15日宣布制裁俄羅斯，地緣政治風(fēng)險加大，也快速抬升避險情緒，帶動10年期美債收益率盤中快速下行至1.53%。雖然近期10年期美債收益率有所反彈，但仍未能超過3月的高點。另外，二季度美聯(lián)儲貨幣政策因需配合財政部落實新一輪財政刺激政策或暫時邊際寬松，10年期美債收益率上行也暫時受到約束。

圖為美國與德國、日本10年期國債收益率利差

美聯(lián)儲政策邊際寬松，美元指數(shù)高位回調(diào)

美國疫情防控向好、就業(yè)市場持續(xù)改善、工業(yè)生產(chǎn)強勁擴張，疊加美國財政刺激的影響，使得市場對美國經(jīng)濟增長預(yù)期升溫，美元指數(shù)在3月底達93.4的高位，但進入4月之后明顯回落。

近期美元指數(shù)回調(diào)主要原因是第三輪財政刺激有望令美聯(lián)儲貨幣政策暫時邊際寬松。美國財政部一直通過TGA賬戶（財政部在美聯(lián)儲的一般賬戶）落實抗疫刺激支出。今年3月11日落地的美國第三輪抗疫刺激方案涉及1.9萬億美元支出，但3月初第三輪財政刺激落地前美國財政TGA賬戶僅有1.3萬億美元余額，與需要的1.9萬億美元的支出規(guī)模仍有數(shù)千億美元缺口，預(yù)計未來幾個月仍需大規(guī)模發(fā)債。美國貨幣與財政共進退，一旦大規(guī)模發(fā)債，美聯(lián)儲勢必暫時增加購債并壓低美債發(fā)行成本。美元指數(shù)再度回落也在反映雙赤字擴張與貨幣政策暫時邊際放松，并有望持續(xù)至今年二季度后期。

美聯(lián)儲官員也一致保持“鴿”派態(tài)度，一再安撫市場，表示并不會因美國經(jīng)濟增長前景和通脹預(yù)期改善而過早收緊貨幣政策。近期還強調(diào)了解封可能導(dǎo)致新冠肺炎病例數(shù)持續(xù)增加的風(fēng)險。

圖為金價與美元指數(shù)變化

圖為美國TAG賬戶與國債總額變化

預(yù)計貴金屬價格將處于階段性反彈之中

當前來看，美國通脹預(yù)期抬升、美債收益率陷入調(diào)整格局、美元指數(shù)回調(diào)，這些因素都共同提振了貴金屬價格走勢，預(yù)計國際金價可能會上行至1900美元/盎司一線，國際銀價可能會上行至28美元/盎司一線。

但中長期來看，美國財政刺激法案提前落地、經(jīng)濟內(nèi)生性增長動能回升、政府杠桿率或回落，預(yù)計今年下半年10年期美債收益率將再度進入上行通道。且美國經(jīng)濟的快速復(fù)蘇可能加快美聯(lián)儲的政策從寬松向邊際收緊縮轉(zhuǎn)變，這將提振美元指數(shù)的走勢，對貴金屬價格的長強走勢形成壓力。