從今年3月底，貴金屬價(jià)格開始止跌回升，與之伴隨的是美元指數(shù)的回調(diào)以及美債收益率的調(diào)整。美東時(shí)間4月28日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)水平保持在0—0.25%不變，并繼續(xù)每月至少1200億美元的資產(chǎn)購買計(jì)劃。美聯(lián)儲決議對貴金屬市場有怎樣的影響，貴金屬價(jià)格階段性走強(qiáng)的原因又是什么？

美國通脹數(shù)據(jù)走高，通脹預(yù)期抬升

美國3月CPI同比增長2.6%，創(chuàng)2018年8月以來新高，進(jìn)一步證明隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和需求走強(qiáng)，通脹壓力正在加大。剔除波動(dòng)較大的食品和能源后，核心CPI在2月小幅上漲0.1%后，3月上漲了0.3%，也為近7個(gè)月最大漲幅。美國CPI數(shù)據(jù)和其他一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一樣，在去年疫情開始時(shí)由于封鎖措施和企業(yè)大范圍關(guān)閉而下降。由于基數(shù)的影響，與其他衡量通脹的數(shù)據(jù)如PCE相比，CPI數(shù)據(jù)3—6月的同比增幅將顯得更大。

圖為美國CPI、核心CPI變化

圖為美國通脹預(yù)期與原油價(jià)格正相關(guān)

而且當(dāng)前因疫苗接種推進(jìn)和大規(guī)模財(cái)政刺激釋放了被壓抑的需求，開啟了市場預(yù)期的通脹上升階段。從經(jīng)濟(jì)層面看，隨著疫情好轉(zhuǎn)，在工業(yè)生產(chǎn)、交通出行、餐飲消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)修復(fù)顯著加快的推動(dòng)下，美國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將進(jìn)入增長加速通道。在通脹層面，服務(wù)消費(fèi)的加速恢復(fù)以及原油價(jià)格的易漲難跌，將持續(xù)推升美國通脹壓力。預(yù)計(jì)，美國CPI同比增幅在6月前后可能升至3%附近。

利差擴(kuò)大吸引配置資金，美債收益率陷入調(diào)整

美國經(jīng)濟(jì)在新一輪財(cái)政刺激下有望加速復(fù)蘇，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)抬升，美債長端利率快速上行，10年期美債收益率不斷攀升創(chuàng)一年多新高，在3月最高一度達(dá)到了1.74%。

近期10年期美國國債收益率陷入調(diào)整，可能與來自日、歐等的資金大幅增加美債配置相關(guān)。今年年初以來，伴隨美債利率上行，美國與德國、美國與日本10年期國債收益率利差分別從150、89.5個(gè)基點(diǎn)大幅走擴(kuò)至200、160個(gè)基點(diǎn)以上。豐厚的利差，吸引著日本和歐洲的資金開始增加對美債的配置。日本財(cái)務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，在4月的第一周，日本基金就狂購了1.7萬億日元（約156億美元）的海外債券，其中以美債為主，創(chuàng)下5個(gè)月以來的新高。

圖為美國10年期國債收益率近期陷入調(diào)整

10年期美債收益率的回落，還與部分疫苗停用拖累經(jīng)濟(jì)預(yù)期、地緣政治影響風(fēng)險(xiǎn)偏好等有關(guān)。3月底開始，因?yàn)楸毁|(zhì)疑會導(dǎo)致接種人出現(xiàn)血栓，阿斯利康、強(qiáng)生疫苗先后被歐洲、美國等暫停使用，持續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。美國在4月15日宣布制裁俄羅斯，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大，也快速抬升避險(xiǎn)情緒，帶動(dòng)10年期美債收益率盤中快速下行至1.53%。雖然近期10年期美債收益率有所反彈，但仍未能超過3月的高點(diǎn)。另外，二季度美聯(lián)儲貨幣政策因需配合財(cái)政部落實(shí)新一輪財(cái)政刺激政策或暫時(shí)邊際寬松，10年期美債收益率上行也暫時(shí)受到約束。

圖為美國與德國、日本10年期國債收益率利差

美聯(lián)儲政策邊際寬松，美元指數(shù)高位回調(diào)

美國疫情防控向好、就業(yè)市場持續(xù)改善、工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁擴(kuò)張，疊加美國財(cái)政刺激的影響，使得市場對美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期升溫，美元指數(shù)在3月底達(dá)93.4的高位，但進(jìn)入4月之后明顯回落。

近期美元指數(shù)回調(diào)主要原因是第三輪財(cái)政刺激有望令美聯(lián)儲貨幣政策暫時(shí)邊際寬松。美國財(cái)政部一直通過TGA賬戶（財(cái)政部在美聯(lián)儲的一般賬戶）落實(shí)抗疫刺激支出。今年3月11日落地的美國第三輪抗疫刺激方案涉及1.9萬億美元支出，但3月初第三輪財(cái)政刺激落地前美國財(cái)政TGA賬戶僅有1.3萬億美元余額，與需要的1.9萬億美元的支出規(guī)模仍有數(shù)千億美元缺口，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月仍需大規(guī)模發(fā)債。美國貨幣與財(cái)政共進(jìn)退，一旦大規(guī)模發(fā)債，美聯(lián)儲勢必暫時(shí)增加購債并壓低美債發(fā)行成本。美元指數(shù)再度回落也在反映雙赤字?jǐn)U張與貨幣政策暫時(shí)邊際放松，并有望持續(xù)至今年二季度后期。

美聯(lián)儲官員也一致保持“鴿”派態(tài)度，一再安撫市場，表示并不會因美國經(jīng)濟(jì)增長前景和通脹預(yù)期改善而過早收緊貨幣政策。近期還強(qiáng)調(diào)了解封可能導(dǎo)致新冠肺炎病例數(shù)持續(xù)增加的風(fēng)險(xiǎn)。

圖為金價(jià)與美元指數(shù)變化

圖為美國TAG賬戶與國債總額變化

預(yù)計(jì)貴金屬價(jià)格將處于階段性反彈之中

當(dāng)前來看，美國通脹預(yù)期抬升、美債收益率陷入調(diào)整格局、美元指數(shù)回調(diào)，這些因素都共同提振了貴金屬價(jià)格走勢，預(yù)計(jì)國際金價(jià)可能會上行至1900美元/盎司一線，國際銀價(jià)可能會上行至28美元/盎司一線。

但中長期來看，美國財(cái)政刺激法案提前落地、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長動(dòng)能回升、政府杠桿率或回落，預(yù)計(jì)今年下半年10年期美債收益率將再度進(jìn)入上行通道。且美國經(jīng)濟(jì)的快速復(fù)蘇可能加快美聯(lián)儲的政策從寬松向邊際收緊縮轉(zhuǎn)變，這將提振美元指數(shù)的走勢，對貴金屬價(jià)格的長強(qiáng)走勢形成壓力。