基本面利好匱乏

由于終端織造開工預期季節(jié)性走弱、聚酯市場存在減產(chǎn)降負風險，以及成本推漲動力弱化，PTA大概率延續(xù)振蕩走勢，加工費仍將制約其向上拓展的空間。

圖為織機開工率走勢

4月工廠加大檢修力度，加上供應收縮助力社會庫存加速去化，PTA振蕩重心緩步抬升。但因終端需求跟進乏力，聚酯庫存?zhèn)鲗Р粫常?PTA仍未突破2月底以來的振蕩區(qū)間。

去庫存速度放緩

4月PTA檢修力度加碼，包括福建百宏、嘉興石化、珠海BP、川能化學、新鳳鳴、逸盛大連、恒力石化等大型廠家，檢修高峰時期停車產(chǎn)能高達1635萬噸，行業(yè)負荷最低降至73.6%。在集中檢修及需求相對平穩(wěn)情況下，4月PTA市場供需持續(xù)改善，存量庫存加速去化，尤其是倉單庫存。截至5月7日，交易所倉單為210090張，較4月初減少110044張。

目前來看，漢邦、華彬重啟時間待定，中泰、川能及新鳳鳴1#計劃5月中下旬復產(chǎn)，5月恒力5#、新鳳鳴2#、利萬化學及揚子石化等有停車安排，但計劃檢修量預期整體低于4月。不過，鑒于當前低迷的加工費，以及終端需求趨弱，PTA工廠不排除有計劃外檢修情況，預計5月可能延續(xù)去庫存，但考慮到檢修減少及逸盛新材料330萬噸新產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，5月PTA去庫存速度大概率放緩，其中PTA工廠庫存已經(jīng)連續(xù)兩周小幅回升。

聚酯工廠選擇減產(chǎn)降負

由于上游PX、PTA產(chǎn)能趨于過剩，行業(yè)加工利潤擴張空間受限，當前產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中在聚酯環(huán)節(jié)，而在高利潤環(huán)境刺激下，3月以來聚酯工廠負荷持續(xù)高位運行，這為PTA市場提供了較好的需求支撐，有利于PTA社會庫存加速去化。

不過，今年“金三銀四”期間，終端需求未有超預期表現(xiàn)，新訂單跟進不足制約工廠原料采買意愿，聚酯工廠只能通過降價促銷消化庫存，產(chǎn)銷僅為一日游行情。目前來看，二季度需求逐步步入淡季，5月后織機開工率預計走低，對聚酯原料需求隨之走弱，進而向上游PTA市場傳導。短期聚酯在高利潤刺激下，有望維持高開工，對PTA仍有需求支撐，但未來終端需求逐步走弱，且在訂單不足情況下，聚酯讓利促銷也未必能實現(xiàn)顯著去庫，不排除聚酯工廠會選擇減產(chǎn)降負，關注需求負反饋的演進風險。

成本推漲動力弱化

一季度PTA有百宏及盛虹2套490萬噸裝置投產(chǎn)，而國內(nèi)PX零投放，供需結構改善促使庫存去化。自2月起，裂解價差逐步脫離去年底部區(qū)域，當前亞洲PX/石腦油、PX/布油價差維持在250美元、350美元附近。5月上海石化、青島麗東、中化弘潤、烏魯木齊石化、福佳大化及恒力石化均有檢修安排，日韓及東南亞亦有不少檢修計劃，卓創(chuàng)預計二季度檢修產(chǎn)能可能達到1085.5萬噸，但因同期PTA亦有大量檢修，故 PX供需整體改善幅度有限。另外，浙石化二期重整裝置于3月16日正式投料，預計1# 250萬噸PX裝置5月底投產(chǎn)，PX市場迎來產(chǎn)能投放窗口期，故未來PX裂解價差擴張空間將會受限。屆時PTA成本端波動更多來自油價，推漲動力較一季度有所弱化。

綜合來看，5月PTA檢修利好延續(xù)，但力度將環(huán)比下降。而由于終端織造開工預期季節(jié)性走弱、聚酯市場存在減產(chǎn)降負風險，以及成本推漲動力弱化，預計PTA大概率延續(xù)振蕩走勢，加工費仍將制約其向上拓展的空間，關注裝置檢修及油價走勢。