基本面與宏觀面共振

從供給端來看，基于疫情的季節(jié)性和5月大量檢修，礦端偏緊和冶煉廠產(chǎn)量受限很難在短時(shí)間內(nèi)得到改善。從需求端來看，雖然傳統(tǒng)的最大消費(fèi)終端“電網(wǎng)”并無太大看點(diǎn)，但是新能源邏輯下銅消費(fèi)的預(yù)期仍然偏強(qiáng)。短期銅價(jià)繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。

圖為新能源汽車產(chǎn)量同比增幅

4月中旬以來，銅價(jià)進(jìn)入新一輪的上漲周期，不斷向上突破，當(dāng)前LME銅價(jià)已經(jīng)處于1986年以來的歷史高位。那么從宏觀面和基本面的角度來看，銅價(jià)是否存在繼續(xù)向上突破的動(dòng)力呢？短期來看，我們認(rèn)為銅價(jià)仍將維持強(qiáng)勢(shì)。

宏觀面支持上漲

之前廣為流傳的觀點(diǎn)認(rèn)為大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，會(huì)引發(fā)通脹壓力，進(jìn)而觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊貨幣政策。但最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月新增非農(nóng)就業(yè)大幅低于預(yù)期，而美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫此前的發(fā)言也認(rèn)為美國(guó)可能沒有進(jìn)入通脹周期。這就使得基于該觀點(diǎn)的擔(dān)憂迅速緩解，而就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期又使得美元急跌，為銅價(jià)的上漲提供了一定的動(dòng)力。需要注意的是，此邏輯本身也存在一定問題，加息往往意味著通脹預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息是預(yù)防性的緊縮措施。大宗商品價(jià)格往往會(huì)繼續(xù)上漲一段時(shí)間之后，才會(huì)回落。而疫情方面，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家接種疫苗順利，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期較強(qiáng)烈，也為銅價(jià)的上漲提供了空間。因此短期來看，宏觀面對(duì)銅價(jià)是有利的。

供應(yīng)延續(xù)偏緊

此前，國(guó)家發(fā)改委宣布“無期限暫?！迸c澳合作，由于銅為國(guó)際定價(jià)品種，此項(xiàng)政策對(duì)于銅價(jià)雖有影響但并不太大。礦端當(dāng)前真正的問題來源于南美洲進(jìn)入冬季，疫情加重影響礦山產(chǎn)出。全球10大銅礦山中，有6座位于南美，其中4座在智利，2座在秘魯。疫情影響加重會(huì)對(duì)全球范圍內(nèi)銅元素的供給造成極大的影響。而此季節(jié)性的原因很難在短時(shí)間內(nèi)得到解決，全球銅礦偏緊的局面預(yù)計(jì)還將延續(xù)。

據(jù)Mysteel調(diào)研，冶煉廠方面，5月檢修企業(yè)較多，且檢修力度較大，影響產(chǎn)量較為明顯，其中部分企業(yè)檢修時(shí)間超過40天，對(duì)產(chǎn)量的影響可能一直延續(xù)到6月，預(yù)計(jì)5月的產(chǎn)量將有5.1%的環(huán)比下降，僅84.39萬噸。廢銅方面，由于去年11月開始符合標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)口廢銅可以以再生資源的身份自由進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，之前積壓在東南亞的廢銅大量流入國(guó)內(nèi)。1—3月累計(jì)進(jìn)口36.37萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)73.39%個(gè)百分點(diǎn)。4月份預(yù)期到港貨物逐漸恢復(fù)正常，總量估計(jì)環(huán)比下降。但是當(dāng)前銅價(jià)連漲突破前高，市場(chǎng)廢銅持貨商看漲情緒濃厚，捂貨不出，使得再生銅企業(yè)原料庫存低于安全庫存?？傮w而言，礦端和冶煉端皆受影響，供應(yīng)端總體偏緊。

新能源消費(fèi)向好

短期傳統(tǒng)的終端消費(fèi)因當(dāng)前銅價(jià)過高而受到抑制，但是后期隨著消費(fèi)恢復(fù)以及新能源發(fā)展，需求將得到補(bǔ)充。傳統(tǒng)終端行業(yè)中，1—3月全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資540億元，同比增長(zhǎng)48%，比2019年同期增長(zhǎng)7.57%。全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資795億元，同比增長(zhǎng)31.3%，比2019年同期增長(zhǎng)95.81%。數(shù)據(jù)顯示銅的需求較為旺盛，但是近期由于受到高銅價(jià)的壓制，電網(wǎng)投資表現(xiàn)有轉(zhuǎn)弱的跡象。而新能源方面，在全球綠色能源轉(zhuǎn)型需求推動(dòng)下，銅消費(fèi)需求潛力巨大。由于新能源汽車及配套設(shè)施的發(fā)展帶動(dòng)需求，3月國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量分別同比大增247.4%與238.9%。2021年1—3月新能源汽車已累計(jì)產(chǎn)銷53.3萬輛與51.5萬輛，同比增長(zhǎng)318.6%與279.6%，較2019年同期增長(zhǎng)75.3%和72.3%。預(yù)計(jì)新能源汽車2021年銷量為180萬輛，同比增長(zhǎng)40%。不管是短期還是中長(zhǎng)期，新能源方面提供的需求都極為強(qiáng)勢(shì)。

技術(shù)上處上升通道

當(dāng)前滬銅價(jià)格已經(jīng)突破10年來的新高，有效突破后雖小幅回吐部分漲幅，但是所有周期的MA均線全部呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)極為強(qiáng)勢(shì)。五一節(jié)后，銅價(jià)皆以跳漲形式上漲，日內(nèi)漲幅日漸擴(kuò)大，直到突破前高，顯示上漲動(dòng)力充足。突破前高后回調(diào)幅度較小且不連續(xù)，跳漲形成的連續(xù)小窗口在下方提供較強(qiáng)的支撐。綜合來看，上漲動(dòng)力充足，且下方支撐較強(qiáng)。

從供給端來看，基于疫情的季節(jié)性和5月大量檢修，礦端偏緊和冶煉廠產(chǎn)量受到影響都很難在短時(shí)間內(nèi)得到改善。從需求端來看，雖然傳統(tǒng)的最大消費(fèi)終端“電網(wǎng)”并無太大看點(diǎn)，但是新能源邏輯下銅消費(fèi)的預(yù)期仍然偏強(qiáng)。宏觀上，中歐美等主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇預(yù)期仍在，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，也為短期銅價(jià)上漲提供支撐。技術(shù)上，價(jià)格上漲動(dòng)力充足，且下方支撐較強(qiáng)。綜合來看，短期銅價(jià)繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。