在經歷了5月中上旬的大幅下挫之后，美國股市溫和反彈，但是在通脹擔憂加劇的情況下，美股暫時也缺乏上沖動力，其中以科技股為主的納斯達克指數在通脹攀升壓力下，未來走勢最不樂觀。

從影響美股的幾個因素來看，我們認為短期市場可能會陷入多空交織的振蕩走勢當中，缺乏趨勢性交易機會。

利率暫時處于休整狀態(tài)，美債收益率暫未大幅上沖，緩解了美股暴跌的壓力。5月中旬，長端美債收益率溫和回落，截至5月17日，10年期美債收益率略微回落至1.64%，此前在3月31日升至1.74%。然而，短端利率重心明顯抬升，5月17日，2年期美債收益率為0.16%，此前在2月4日一度下降至0.09%。

從利率和美股關系來看，美元實際利率和美股呈現(xiàn)負相關關系。近期美國名義利率攀升勢頭放緩，甚至小幅回落，而美國通脹超預期攀升，使得美元實際利率有所回落，有利于美股溫和反彈。數據顯示，截至5月17日，衡量美元實際利率的10年期TIPS收益率回落至0.9%。

美國正面臨滯脹的風險？

通脹指標攀升，美國面臨極大的滯脹風險，這可能意味著美國股市在未來很長一段時間都面臨壓力。目前，美國市場上熱度最高的議題是美國強勁的經濟增長、持續(xù)“爆表”的通脹數據究竟是大規(guī)模刺激政策造成的短期爆發(fā)，還是中長期趨勢的開端。全球經濟增長可能會像2012年那樣放緩，當時，政策決策者們撤回了財政和貨幣政策支持，由此產生的疲弱增長和低通脹環(huán)境引發(fā)了人們對經濟長期停滯的擔憂。

即使總體失業(yè)率大幅上升，總工資成本也可能上升。因為這次的失業(yè)主要集中在低工資群體中。隨著政策制定者推動經濟高增長以把就業(yè)崗位帶回國內，總需求的強勁將推動中高端部門的失業(yè)率降低。勞動力需求的巨大壓力對工資成本的影響將與勞動力供給方面的影響相輔相成。

圖為美元實際利率和標普500指數收盤價

在當前通脹的背景下，美國的經濟并沒有大家想象中的那樣復蘇強勁，而滯脹的風險已悄悄來臨。1970年至1983年，美國陷入歷史上前所未有的經濟滯脹，在生產下降和失業(yè)率猛增的同時，物價不但沒有下跌反而普遍大幅度上漲，成為高通貨膨脹率、高失業(yè)率和低經濟增長并存的獨特經濟現(xiàn)象。另一項美國數據顯示，美國4月進口物價指數年率實際公布值為10.60%，超過預期值10.2%，而前值為6.9%。美國4月進口物價指數可能會對未來通脹產生影響，如果生產企業(yè)無法消化進口商品的物價上升，最終將推高產品出廠價格，并傳遞至最終消費領域，推高通脹。

景氣調查指標也顯示美國滯脹壓力很大。密歇根大學調查顯示，消費者對未來一年通脹的預期值為4.6%，較上月的3.4%上升了1.2個百分點；而對未來5年通脹的預期值為3.1%，較上月的2.7%上升了0.4個百分點。根據數據，一年通脹預期已經創(chuàng)下了10年來的新高，上次達到這一水平附近還是2011年的一季度。

美聯(lián)儲認為通脹數據攀升“是暫時的”

經濟復蘇不均衡，讓美聯(lián)儲對通脹攀升基本上忽略，認為通脹是暫時的，因此貨幣政策對美股暫時不會構成重大威脅。經濟數據顯示，美國4月消費沒有預期那么強勁。美國4月零售銷售數據環(huán)比0%，不及預期1%。更糟糕的是，美國4月核心零售銷售數據環(huán)比下降0.8%，預期為增長0.3%。13個零售類別中有8類銷售額在4月下降，其中服裝下降幅度最大。

密歇根大學消費者信心指數5月初值顯示，美國消費者情緒在5月初出乎意料地下降，因為對通貨膨脹的擔憂削弱了對原本快速轉好的經濟前景的信心。5月的消費者信心指數初值為82.8，相較4月終值88.3出現(xiàn)急跌，遠低于90的市場預期。此外，同時發(fā)布的經濟現(xiàn)況指數從4月的97.2大跌至90.8，而消費者預期指數則是從4月的82.7大跌至77.6。

美聯(lián)儲官員對于攀升的通脹數據并不擔心。美聯(lián)儲副主席克拉里達承認，4月CPI“爆表”確實令他驚訝，但通脹上行很大程度上是暫時現(xiàn)象，主要與去年經濟關停時的基數效應以及供應鏈瓶頸推升價格有關。美聯(lián)儲認為經濟離充分就業(yè)還有很長的路要走，一旦供應問題緩解，物價將有所回落。

資金有限，如何對沖美股下行風險？

因此，我們認為在中短期美股缺乏趨勢性交易機會，但是潛在的滯脹壓力可能不會因美聯(lián)儲對通脹暫時性回升這個誤判的決策而降低，反而會增大，因此美股二季度末、三季度可能迎來很大的下行風險。投資者可以運用芝商所的微型E-迷你股指系列合約對沖風險。

期貨目前是投資美股的重要工具，尤其是對于資金有限或新手來說，芝商所微型E-迷你股指系列合約的規(guī)模更小，保證金更低，能夠讓投資者輕松進入市場，獲取投資標普500指數、納斯達克100指數、道瓊斯工業(yè)指數和羅素2000指數的機會。該產品自2019年5月成功推出以來，市場參與度、活躍度和交易量都在持續(xù)增長，在2020年交易了5.27億張合約，比第一年交易的2.14億張合約增長了146%。