從3月中旬期指跌勢(shì)暫緩后，IF已經(jīng)在4890—5160點(diǎn)區(qū)間內(nèi)振蕩整理了兩個(gè)月。5月17日，IF突破區(qū)間上沿，一直處在下跌之中的IH也突破了下降通道的上沿。那么，此次突破是否會(huì)改變IF和IH此前的趨勢(shì)呢？

我們先來(lái)看一下近期宏觀層面的變化。當(dāng)前最引人注目的宏觀變量就是大宗商品的價(jià)格。此前，上游大宗商品價(jià)格節(jié)節(jié)攀高，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中下游企業(yè)利潤(rùn)的擔(dān)憂(yōu)。早在今年4月初的國(guó)務(wù)院金融委第五十次會(huì)議上，大宗商品價(jià)格走勢(shì)的問(wèn)題就得到了關(guān)注。4月初至5月中旬，大宗商品價(jià)格加速上漲，國(guó)內(nèi)PPI和CPI的剪刀差升至歷史高峰附近，中下游企業(yè)的壓力進(jìn)一步加劇。5月12日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出要做好市場(chǎng)調(diào)節(jié)，應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲及其連帶影響。5月19日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再提大宗商品價(jià)格問(wèn)題，并要求高度重視大宗商品價(jià)格攀升帶來(lái)的不利影響，加強(qiáng)期現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)監(jiān)管，適時(shí)采取有針對(duì)性措施，排查異常交易和惡意炒作行為。在這樣的政策導(dǎo)向下，大宗商品價(jià)格明顯回落，尤其是工業(yè)品價(jià)格。隨著工業(yè)品價(jià)格的回落，股指迎來(lái)了難得的喘息窗口，IF和IH分別突破了此前的區(qū)間上沿。

從海外市場(chǎng)看，目前市場(chǎng)較為關(guān)注的是美元指數(shù)的走弱。美元指數(shù)從今年3月底開(kāi)始從高位回落，隨后一路走低，并在5月18日跌破90關(guān)口。美元指數(shù)的走弱有利于A股走強(qiáng)。

除此之外，中美政策導(dǎo)向亦對(duì)期指的運(yùn)行有著重要的影響。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)最新的政策還是以4月30日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議上的表態(tài)為主，會(huì)議提及要保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不急轉(zhuǎn)彎，把握好時(shí)度效，固本培元，穩(wěn)定預(yù)期，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。這樣的表述偏中性，在大宗商品價(jià)格成為焦點(diǎn)的背景下，這意味著政策導(dǎo)向較市場(chǎng)預(yù)期更寬松，對(duì)股指運(yùn)行的影響偏積極。

5月19日晚間，美聯(lián)儲(chǔ)公布4月FOMC會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要中“縮減”一詞再次進(jìn)入大眾視野，不止一位美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)即將在未來(lái)幾次會(huì)議上開(kāi)始討論QE削減。這是自去年12月FOMC會(huì)議以來(lái)，“縮減”一詞第二次明確出現(xiàn)。雖然目前大類(lèi)資產(chǎn)對(duì)該消息的反應(yīng)較為平淡，但對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，卻是一個(gè)值得警惕的中長(zhǎng)期因素。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，近期宏觀層面的變化較為復(fù)雜，利多利空摻雜，方向較難捋清。如果我們將上述因素放在不同的時(shí)間周期內(nèi)考慮，可以發(fā)現(xiàn)，從中長(zhǎng)期角度看，美聯(lián)儲(chǔ)潛在的QE縮減預(yù)期給期指上行帶來(lái)了一定的壓力，但國(guó)內(nèi)政策導(dǎo)向卻偏積極；從短期角度看，大宗商品價(jià)格的回落和美元指數(shù)的走弱，都有利于期指走強(qiáng)。

需要注意的是，期指短期走勢(shì)很容易受到市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)的影響。目前，期指的主要矛盾聚焦在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。除了政策導(dǎo)向、上游原材料價(jià)格外，中下游的需求力度也是不能忽視的重要因素之一。近期，國(guó)債期貨走勢(shì)非常強(qiáng)勢(shì)，自今年2月底以來(lái)連續(xù)上漲。從2月至今，國(guó)內(nèi)貨幣政策導(dǎo)向并未有太多變化，在這種情況下，我們有理由懷疑國(guó)債期貨的走強(qiáng)暗含著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度即將轉(zhuǎn)弱的市場(chǎng)預(yù)期。如果后續(xù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果證明了復(fù)蘇力度的轉(zhuǎn)弱，那么企業(yè)盈利走弱的預(yù)期大概率會(huì)拖累股指的上行步伐。

綜合來(lái)看，短期宏觀層面的積極變化并不一定能帶動(dòng)股指持續(xù)上行，除非利好消息不斷。我們認(rèn)為，接下來(lái)股指大概率將在市場(chǎng)預(yù)期和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的博弈下繼續(xù)振蕩整理。