挑戰(zhàn)四千點(diǎn)，核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自分母端風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下行。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)是什么？又與同在分母端的風(fēng)險(xiǎn)偏好有何區(qū)別？我們認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)是投資者對(duì)不確定性或風(fēng)險(xiǎn)程度的估計(jì)，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、政策預(yù)期以及交易層面的不確定性密切相關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)偏好則是指投資者對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿，兩者互為獨(dú)立。當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降，但投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好依然處中低位置，保持穩(wěn)定。同時(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率“沒有上行風(fēng)險(xiǎn)，但有下行可能”以及分子端盈利暫無(wú)邊際變化，我們認(rèn)為：橫盤不長(zhǎng)久，挑戰(zhàn)四千點(diǎn)，券商股打頭陣，中盤藍(lán)籌領(lǐng)漲，大盤藍(lán)籌跟隨，小妖票沒大戲。

如何系統(tǒng)的觀察和度量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)？簡(jiǎn)單地，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)提供了一個(gè)便利的視角。但是如何全面的反應(yīng)宏觀、微觀以及市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)度？我們從宏觀經(jīng)濟(jì)(政府、居民、金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu))、微觀財(cái)務(wù)(破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn))、權(quán)益市場(chǎng)、債券市場(chǎng)四維度出發(fā)，構(gòu)建了實(shí)際結(jié)果兼具有效性、前瞻性和充分性三大優(yōu)勢(shì)的國(guó)君策略風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指數(shù)。根據(jù)我們獨(dú)家的研究顯示，2021年3月以來(lái)指數(shù)逐步加速下行，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)正處于顯著下行通道。

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行本質(zhì)上是不確定邁向確定、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)消失的過(guò)程，選股思路便在于尋找不確定到確定邊際改善最大的股票類別。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、流動(dòng)性預(yù)期、通脹預(yù)期以及政策預(yù)期從不確定性邁向確定，有力驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行。隨著風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降，選股思路應(yīng)當(dāng)是選擇業(yè)績(jī)從不確定走向確定邊際變化最大的股票。由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處中低水平，藍(lán)籌股仍將是投資重點(diǎn)。但大盤藍(lán)籌與中盤藍(lán)籌風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降有差，未來(lái)將是“中盤藍(lán)籌領(lǐng)漲，大盤藍(lán)籌跟隨”格局。我們亦從馬科維茨均值方差理論證明了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行將帶來(lái)這一風(fēng)格特征。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降，指數(shù)普漲，但具有一定風(fēng)險(xiǎn)特征，確定性改善更大的資產(chǎn)具有更好的股價(jià)彈性。放眼當(dāng)下，便是中盤藍(lán)籌。復(fù)盤發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下行常伴隨流動(dòng)性預(yù)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期以及國(guó)際格局的不確定性下降，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)：1)大勢(shì)：主要權(quán)益指數(shù)大概率上漲，交易數(shù)據(jù)回暖；2)大小風(fēng)格：中盤藍(lán)籌較大盤藍(lán)籌更勝；3)大類行業(yè)風(fēng)格：成長(zhǎng)最優(yōu)，金融與消費(fèi)緊隨；4)一級(jí)行業(yè)：可選(家電、汽車)與科技成長(zhǎng)(電子、新能源、醫(yī)藥)，非銀和建材均有優(yōu)異表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行，買從不確定到確定邊際改善大的品種。我們推薦：1)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行，首推成交量及資產(chǎn)質(zhì)量有望改善的券商/銀行；2)碳中和下周期及科技新機(jī)遇：建材/鋼鐵/化工；3)科技成長(zhǎng)起點(diǎn)：新能源車/醫(yī)藥/電子；4)后疫情時(shí)代復(fù)蘇加速：國(guó)貨消費(fèi)/新興消費(fèi)/高端消費(fèi)；5)成本受制預(yù)期邊際緩和下中游制造超跌反攻：家電/機(jī)械。