最近一段時(shí)間，A股市場(chǎng)重拾升勢(shì)，特別是我前期建議大家重點(diǎn)關(guān)注的消費(fèi)白馬股和新能源龍頭股，領(lǐng)漲兩市，而“行情風(fēng)向標(biāo)”券商股也連續(xù)上漲，帶動(dòng)了整個(gè)市場(chǎng)的情緒，這也標(biāo)志著大盤(pán)在結(jié)束前段時(shí)間持續(xù)調(diào)整之后，進(jìn)入到大幅回升階段。

堅(jiān)持價(jià)值投資，做好公司的股東或者是買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)基金，是抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)最好的投資策略之一，這是我給大家反復(fù)強(qiáng)調(diào)的。芒格在接受媒體采訪的時(shí)候表示，在全球央行放水保持低利率的環(huán)境之下，你很難期望以很便宜的價(jià)格買(mǎi)到核心資產(chǎn)。

全球央行放水會(huì)催生資產(chǎn)泡沫，這時(shí)候我們要怎么來(lái)配置白龍馬股或者是優(yōu)質(zhì)基金？只有一個(gè)辦法，就是趁每次市場(chǎng)大跌的時(shí)候，果斷抄底?，F(xiàn)在這個(gè)策略已經(jīng)奏效，我們看到在這段時(shí)間，很多白龍馬股從底部已經(jīng)回升了20%-30以上，甚至有的已經(jīng)上漲了50%以上，挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)，而有些白龍馬股已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。

這打破了很多人的疑慮，也打破了很多人之前對(duì)于白龍馬股的質(zhì)疑。2016年我就提出“白龍馬”的概念，即白馬股加行業(yè)龍頭，高度概括了這一批既有業(yè)績(jī)又有行業(yè)龍頭地位的好公司。

現(xiàn)在，這些白龍馬股的價(jià)值已經(jīng)得到了大家的認(rèn)可，很多白龍馬股五年的時(shí)間漲了5到10倍。可以說(shuō)，用顛簸不破的事實(shí)證明，白龍馬股的股權(quán)具有稀缺性，各路資金都會(huì)去搶籌白龍馬股，這勢(shì)必會(huì)不斷地推動(dòng)白龍馬股的股價(jià)創(chuàng)新高。

最近北上資金瘋狂掃貨，本周北上資金掃貨接近500億，可以說(shuō)，用瘋狂兩個(gè)字來(lái)形容毫不為過(guò)。特別是在周二大漲的時(shí)候，外資單日流入210多億，創(chuàng)出歷史最大單日流入量，而北上資金掃貨的對(duì)象依舊是那些業(yè)績(jī)優(yōu)良的白龍馬股。

雖然很多人認(rèn)為白龍馬股短期的漲幅較大，估值較高，但為什么北上資金還是毫不猶豫的去掃貨這些白龍馬股？就是因?yàn)樗麄兏嗟氖菑拈L(zhǎng)期去看這些好公司的價(jià)值，而不是過(guò)度關(guān)注短期的情況。

我一直給大家講，如何破解白龍馬股的高估值之謎，就是要用正確的方法去理解這些公司的內(nèi)在價(jià)值。做價(jià)值投資，我們要以較低的價(jià)格買(mǎi)入內(nèi)在價(jià)值較高的公司，既然價(jià)格是公開(kāi)的，那么我們要確定的就是內(nèi)在價(jià)值。

很多公司內(nèi)在價(jià)值的高低存在著很大的分歧，一些人習(xí)慣用市盈率來(lái)看一個(gè)公司的估值高低，這其實(shí)有失偏頗，因?yàn)槭杏仕鼉H僅適合于一些沒(méi)有品牌價(jià)值，僅給我們帶來(lái)利潤(rùn)回報(bào)的工業(yè)企業(yè)。

但對(duì)于一些品牌消費(fèi)品，其主要價(jià)值在于它的品牌，而不是僅在于它市盈率或者分紅的高低。分紅收益率高的股票不一定就是好股票，事實(shí)上，過(guò)去幾年分紅率高，估值、市盈率低的銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)等傳統(tǒng)藍(lán)籌股，股價(jià)表現(xiàn)相當(dāng)一般，甚至幾年不動(dòng)。

而分紅率較低、市盈率較高的白龍馬股反而是不斷的創(chuàng)新高，這也再次證明白龍馬股的內(nèi)在價(jià)值是不能用市盈率來(lái)估值的，反而更多的要用企業(yè)的品牌價(jià)值、行業(yè)地位來(lái)看，這樣才能更好的體現(xiàn)這些公司的內(nèi)在價(jià)值。

堅(jiān)持價(jià)值投資，其實(shí)就是要有一個(gè)正確的方法去評(píng)估好公司的內(nèi)在價(jià)值，而不是被傳統(tǒng)方法蒙蔽雙眼。我記得林園在去年說(shuō)過(guò)，不買(mǎi)高價(jià)股的都是苦命人。按我的理解，他說(shuō)了兩層意思，第一層就是說(shuō)高價(jià)股越來(lái)越貴，而A股至少要買(mǎi)一手，也就是100股，很多人的賬戶已經(jīng)不夠買(mǎi)一手這些白龍馬股了，將來(lái)白龍馬股漲的更高，也將會(huì)有更多的人買(mǎi)不起一手，所以是苦命人。

第二就是很多人的認(rèn)知達(dá)不到，不敢去買(mǎi)白龍馬股，不敢去買(mǎi)高價(jià)股。這樣的話，就會(huì)踏空白龍馬股的行情，從而也是苦命人。其實(shí)A股市場(chǎng)的所謂高價(jià)股大部分是慢慢漲上來(lái)，只有一小部分小盤(pán)股是由于發(fā)行價(jià)較高或者是炒作太厲害而成為高價(jià)股。

所以，我建議大家配置白龍馬股，而不是那些炒作過(guò)高的股份，配置真正漲出來(lái)的好公司。我記得有一個(gè)牙膏的廣告說(shuō)，牙齒白是刷出來(lái)的。同樣，這些白龍馬股的股價(jià)高，其實(shí)是漲上來(lái)的。

如果只看他們以前，股價(jià)也不高，正是因?yàn)殚L(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，以及越來(lái)越多的資金認(rèn)可他們的價(jià)值，所以他們的股價(jià)才會(huì)越來(lái)越高，變成高價(jià)股。也就是說(shuō)實(shí)際上，很多高價(jià)股是漲上來(lái)的，而不是由于發(fā)行價(jià)高或者是泡沫過(guò)大出現(xiàn)的，對(duì)于這一點(diǎn)，大家一定要認(rèn)識(shí)清楚。

眾所周知，世界上股價(jià)最高的公司是巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司，現(xiàn)在股價(jià)已經(jīng)達(dá)到40多萬(wàn)美元一股，換成人民幣也就是200多萬(wàn)一股，基本上接近300萬(wàn)，但它的股價(jià)也不是一開(kāi)始就這么高的。

實(shí)際上在60年前，巴菲收購(gòu)伯克希爾哈撒韋的時(shí)候，股價(jià)只有17美元，漲到了現(xiàn)在40多萬(wàn)美元，這得益于巴菲特和芒格用價(jià)值投資的理念去配置了那些最偉大的公司，而這些公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)了巨大的回報(bào)。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，伯克希爾哈撒韋在過(guò)去將近60年的時(shí)間里，凈資產(chǎn)漲了將近3萬(wàn)倍，年化復(fù)合增長(zhǎng)率大概20%，這就是復(fù)利的力量，雖然年化20%的收益在很多人看眼里看來(lái)并不高，但能保持接近60年的復(fù)利增長(zhǎng)，所以實(shí)現(xiàn)了3萬(wàn)倍的回報(bào)。

可以說(shuō)，伯克希爾哈撒韋的股價(jià)把A股股票的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)的拋在了后面，不是一個(gè)數(shù)量級(jí)。其實(shí)，在美國(guó)很多科技股的股價(jià)都是在幾千美元，所以不能用股價(jià)的高低來(lái)看一個(gè)公司是貴還是便宜。

有一些垃圾股只有幾塊錢(qián)，但業(yè)績(jī)虧損或者微利，實(shí)際上它的股價(jià)低，但并不代表估值低，估值可能很高。而有些傳統(tǒng)行業(yè)處于夕陽(yáng)行業(yè)，雖然從市盈率來(lái)看，它似乎是比較低的，但由于這些公司未來(lái)的前景不好，每況愈下，實(shí)際上它的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于它的股價(jià)，股價(jià)不僅沒(méi)被低估，反而是被高估的。

我們做投資其實(shí)主要是做三方面的工作。第一選好行業(yè)，第二選好公司，第三選好時(shí)機(jī)。第一個(gè)問(wèn)題就是選擇朝陽(yáng)行業(yè)的問(wèn)題，只有在朝陽(yáng)行業(yè)、成長(zhǎng)型行業(yè)里面，才能夠產(chǎn)生偉大的公司，在夕陽(yáng)行業(yè)里做的再好也很難有大作為，這就是我為什么一直建議大家去買(mǎi)消費(fèi)和新能源這兩大方向，因?yàn)檫@兩大方向是我國(guó)增長(zhǎng)最確定的方向。

新能源替代傳統(tǒng)能源是大勢(shì)所趨，特別是為了實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，即“碳達(dá)峰”、“碳中和”，這勢(shì)必要求我們一方面要做節(jié)能減排，一方面要大力發(fā)展新能源，特別是光伏、新能源汽車(chē)這兩大方向。我管理的“前海開(kāi)源清潔能源主題基金”，即主要投資于節(jié)能減排和新能源兩大方向，值得大家關(guān)注。

消費(fèi)也是我國(guó)增長(zhǎng)最確定的一個(gè)領(lǐng)域，我把白酒、醫(yī)藥、食品飲料稱作消費(fèi)三劍客，過(guò)去幾天也大放異彩。最近白酒板塊在經(jīng)歷了市場(chǎng)分歧之后出現(xiàn)大幅上漲，一些二線白酒股已經(jīng)率先創(chuàng)新高，一線白酒也出現(xiàn)了大漲。

中藥同樣受到資金的認(rèn)可出現(xiàn)大漲，而一些新消費(fèi)，特別是我建議大家重點(diǎn)關(guān)注的醫(yī)美、免稅店等也都出現(xiàn)了較好的表現(xiàn)?？梢哉f(shuō)，消費(fèi)和新能源是兩大好賽道，同時(shí)大的賽道里面還有一些細(xì)分領(lǐng)域，也就是小的賽道。那么做價(jià)值投資的第二個(gè)問(wèn)題就是，選出好公司。

一個(gè)公司是不是好公司，我們可以通過(guò)一些財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，包括公司的三個(gè)能力，盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力。反映一個(gè)企業(yè)的盈利能力應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的是毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率(ROE) 這幾個(gè)指標(biāo)，越高越好。大家可以看一下，我建議大家重點(diǎn)配置的消費(fèi)白馬股，大多數(shù)的盈利能力都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他行業(yè)的，特別是像白酒，盈利能力非常強(qiáng)。

第二運(yùn)營(yíng)能力，也就是公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度，我們常用的指標(biāo)是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，當(dāng)然也是越高越好。第三是看償債能力，我們經(jīng)常用的指標(biāo)一個(gè)是資產(chǎn)負(fù)債率，一個(gè)是流動(dòng)比率和速動(dòng)比率以及利息保障倍數(shù)，通過(guò)這些指標(biāo)來(lái)看一個(gè)公司杠桿率高不高。

我之前給大家講過(guò)，我們可以用杜邦分析法來(lái)看公司這三方面的能力。杜邦分析法巧妙地把凈資產(chǎn)收益率拆分成三項(xiàng)的乘積，即凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×杠桿率，這三項(xiàng)乘數(shù)分別是凈利潤(rùn)除以銷(xiāo)售收入，銷(xiāo)售收入除以總資產(chǎn)，總資產(chǎn)除以凈資產(chǎn)，分子和分母抵消剛好變成凈利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)，也就是ROE。

曾經(jīng)有記者問(wèn)巴菲特，如果只讓你看一個(gè)指標(biāo)來(lái)選股，你會(huì)用哪個(gè)指標(biāo)？巴菲特毫不猶豫的說(shuō)ROE。那么我們通過(guò)杜邦分析法就可以看出一個(gè)公司它是靠什么來(lái)賺錢(qián)的。

一類公司是靠高盈利能力賺錢(qián)，例如像奢侈品、品牌消費(fèi)品，就是靠高凈利率來(lái)賺錢(qián)。第二類是靠高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率賺錢(qián)，例如一些快速消費(fèi)品、超市等靠資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快來(lái)賺錢(qián)。第三類是靠高杠桿掙錢(qián)，比如說(shuō)像房地產(chǎn)。

所以我們?cè)谶x公司的時(shí)候也要找出公司的盈利來(lái)源。這里值得我們注意的是，如果一個(gè)公司靠高杠桿賺錢(qián)，這可能會(huì)導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，從而產(chǎn)生比較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，資金流斷裂，甚至破產(chǎn)。

為什么房地產(chǎn)這幾年表現(xiàn)不好，因?yàn)榉康禺a(chǎn)的主要盈利來(lái)自于高杠桿，通過(guò)貸款拿地，然后賣(mài)房收預(yù)售款。但現(xiàn)在政府出了三道紅線，觸及三道紅線的房地產(chǎn)公司新增貸款增速大受限制，這就相當(dāng)于房地產(chǎn)調(diào)控，導(dǎo)致了房地產(chǎn)再用高杠桿賺錢(qián)的模式難以為繼，從而對(duì)公司的盈利形成負(fù)面影響，對(duì)股價(jià)也造成影響。

那么我們?cè)趺磥?lái)避免去選擇那些依靠高杠桿來(lái)獲得高ROE的公司？可以看一個(gè)公司的總資產(chǎn)收益率，也就是ROA.ROA的計(jì)算公式是凈利潤(rùn)除以總資產(chǎn)，這就排除了杠桿率的影響。如果ROA高，比如說(shuō)超過(guò)10%以上，我們可以認(rèn)為這個(gè)公司的盈利能力是比較強(qiáng)的，如果說(shuō)ROA低于10%，那可能盈利能力較差。

巴菲特選股的指標(biāo)是把ROE定在20%以上，也就是說(shuō)ROE超過(guò)20%才能入到巴菲特的法眼。對(duì)于負(fù)債率，巴菲特也有嚴(yán)格的要求，要求資產(chǎn)負(fù)債率不能超過(guò)30%，所以巴菲特選股是非常嚴(yán)格的。這也是他為什么要買(mǎi)了之后就愿意長(zhǎng)期持有。

巴菲特說(shuō)過(guò)，我希望我持有的公司永遠(yuǎn)都不賣(mài)，因?yàn)檫x一只好股票太難了。也正是因?yàn)樗浅?yán)格的標(biāo)準(zhǔn)才造就了“股神”的奇跡。當(dāng)然，巴菲特也不是說(shuō)永遠(yuǎn)不賣(mài)股票，而是他不愿意看到他買(mǎi)的股票基本面弱化。

巴菲特賣(mài)股票的三大標(biāo)準(zhǔn)我也給大家講過(guò)，第一基本面弱化，第二估值過(guò)高，泡沫太大，第三就是找到了更好的投資品種。除此之外，他都是會(huì)長(zhǎng)期持有，不會(huì)去賣(mài)。我們也應(yīng)該跟巴菲特學(xué)習(xí)，在投資之前花大量的時(shí)間、精力去研究公司的基本面，去調(diào)研，一旦買(mǎi)入就要想著拿到十年以上，如果你不愿意持有十年，那么干脆一分鐘也不要持有。

除非觸發(fā)了賣(mài)股票的三大條件，否則就不要去賣(mài)出這些好公司，只有這樣，才能從長(zhǎng)期真正的做好價(jià)值投資。做價(jià)值投資不是一句口號(hào)，而是要落實(shí)在實(shí)際行動(dòng)中。在投資中，我們就要花很多時(shí)間去研究好行業(yè)、好公司、好時(shí)機(jī)。

這第三個(gè)條件，好時(shí)機(jī)實(shí)際上是比較難以把握的，這也是為什么大多數(shù)人做波段都是失敗的。我反對(duì)那些頻繁交易的投資者的做法，大部分頻繁交易都是虧損的。如果你想通過(guò)頻繁交易賺錢(qián)，就像芒格說(shuō)的，你要保證閃電發(fā)生的時(shí)候站在那里。這種概率有多大？

但我們可以做中期的波段，比如說(shuō)當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)意外下跌的時(shí)候，像三四月份的時(shí)候就可以逢低去布局優(yōu)質(zhì)股票。當(dāng)市場(chǎng)泡沫太大或者是估值過(guò)高，像當(dāng)年5000點(diǎn)、6000點(diǎn)的時(shí)候，我們肯定是要減倉(cāng)的。

前海開(kāi)源基金非常精準(zhǔn)地把握了過(guò)去六年市場(chǎng)的大波段，兩次逃頂，三次抄底。我們用八大因素來(lái)判斷市場(chǎng)是否已經(jīng)到了最瘋狂的階段，或是最低谷的階段，從而實(shí)現(xiàn)逃頂和抄底。一方面，我們通過(guò)長(zhǎng)期配置好股票來(lái)分享企業(yè)的成長(zhǎng)，另一方面，通過(guò)對(duì)于大勢(shì)的分析避免泡沫破裂所帶來(lái)的大回撤，這是我們的經(jīng)驗(yàn)。

做價(jià)值投資，知易行難。我給大家講的這些方法，希望大家能夠融會(huì)貫通，真正的抓住好公司的機(jī)會(huì)，或者是通過(guò)買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)基金來(lái)抓住A股的黃金十年。