2021年即將步入下半場(chǎng)，上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇符合預(yù)期，只是結(jié)構(gòu)上存在差異：出口與房地產(chǎn)投資的強(qiáng)勁超預(yù)期，消費(fèi)與制造業(yè)投資則低于預(yù)期。上半年上證綜指走勢(shì)雖有震蕩，但仍呈現(xiàn)向上趨勢(shì)，其中板塊輪動(dòng)比較明顯。預(yù)期下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持平穩(wěn)，但也存在通脹等壓力。同樣，資本市場(chǎng)的大趨勢(shì)應(yīng)該是穩(wěn)中略向上，機(jī)會(huì)或?qū)⒊霈F(xiàn)在主題性投資方面。為此，本周的中泰總量團(tuán)隊(duì)周末討論會(huì)圍繞著下半年的財(cái)政、貨幣政策及建黨百年對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)的影響而展開(kāi)。

01

下半年貨幣政策將維持平穩(wěn)，財(cái)政支出節(jié)奏有望加快

中泰宏觀首席陳興認(rèn)為，下半年信用收縮態(tài)勢(shì)將有放緩，貨幣政策保持穩(wěn)定。上半年處于“緊信用、穩(wěn)貨幣”的環(huán)境，資金相對(duì)較為寬松。本輪“緊信用”和過(guò)去三輪均有不同，信用擴(kuò)張進(jìn)程的結(jié)束并未以貨幣政策轉(zhuǎn)向作為信號(hào)。5月社融存量增速已降至11%，和年內(nèi)經(jīng)濟(jì)名義增速大體匹配，預(yù)計(jì)下半年信用收縮態(tài)勢(shì)或?qū)⒎啪?。而在?jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍存、通脹壓力緩解的情況下，貨幣政策仍將維持中性，大概率不會(huì)對(duì)價(jià)格工具進(jìn)行調(diào)整。

中泰固收分析師肖雨展望下半年，認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，貨幣政策穩(wěn)健，緊信用趨勢(shì)延續(xù)”的環(huán)境有利于利率債運(yùn)行，但收益率可能繼續(xù)維持區(qū)間震蕩的狀態(tài)。

從貨幣政策看，穩(wěn)健中性的基調(diào)預(yù)計(jì)不變。一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力大幅上升、倒逼貨幣寬松的可能性較低，另一方面，PPI向CPI傳導(dǎo)效果有限、疫情以來(lái)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇背景下“穩(wěn)就業(yè)”壓力仍然較大，政策轉(zhuǎn)緊的必要性不足。從社融增速指標(biāo)看，信用收縮最快的階段可能接近尾聲，下半年緊信用趨勢(shì)不變但力度逐漸減弱，導(dǎo)致此前對(duì)于收益率下行的推動(dòng)作用難以持續(xù)。

在政策利率不變的前提下，資金利率持續(xù)明顯偏離政策利率的可能性不大，意味著利率債趨勢(shì)性機(jī)會(huì)較難出現(xiàn)，因此圍繞資金利率和政策利率的利差波動(dòng)做交易可能是較好的策略。

中泰固收首席周岳提出，今年的財(cái)政政策有兩個(gè)低于預(yù)期，一是地方債發(fā)行進(jìn)度低于預(yù)期，二是財(cái)政支出力度低于預(yù)期。

1-5月發(fā)行新增地方債9464.50億元，占全年新增額度的21.17%，其中新增專項(xiàng)債僅完成全年額度的16%。今年地方債發(fā)行節(jié)奏較慢主要是由于去年專項(xiàng)債存在大量資金閑置，以及去年底開(kāi)始的專項(xiàng)債穿透式監(jiān)管增加了項(xiàng)目包裝的難度。但是從近期財(cái)政部下達(dá)的限額和地方政府訴求來(lái)看，今年的新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模并不會(huì)少于年初的預(yù)算，預(yù)計(jì)下半年地方債發(fā)行會(huì)明顯提速。此外，去年下半年以來(lái)有大量專項(xiàng)債變更項(xiàng)目資金用途，再加上今年專項(xiàng)債“優(yōu)先支持在建工程”，去年存在的專項(xiàng)債資金使用緩慢情況在下半年會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

財(cái)政支出方面，1-4月份一般公共預(yù)算支出累計(jì)增速3.8%，完成預(yù)算進(jìn)度30.5%，低于2017-2019年同期水平，表明今年的財(cái)政支出力度是偏弱的。從支出項(xiàng)來(lái)看，“三?！敝械慕逃?、社保就業(yè)分項(xiàng)支出進(jìn)一步加快，但和基建相關(guān)的節(jié)能環(huán)保、農(nóng)林水事務(wù)、交通運(yùn)輸、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)等支出繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，這也對(duì)應(yīng)了地方債發(fā)行緩慢的原因。展望下半年財(cái)政支出情況，隨著專項(xiàng)債發(fā)行的提速，地方財(cái)政支出中與基建相關(guān)的項(xiàng)目支出也會(huì)增加，而且根據(jù)新預(yù)算法施行后財(cái)政支出的實(shí)際執(zhí)行情況來(lái)看，一般和年初預(yù)算偏離度會(huì)很小，預(yù)計(jì)下半年的財(cái)政支出會(huì)有加快。

今年地方債發(fā)行和財(cái)政支出較慢，對(duì)基建投資形成了拖累，預(yù)計(jì)隨著地方債發(fā)行節(jié)奏的加快和財(cái)政支出的提速，下半年基建投資存在小幅回升的可能。

李迅雷認(rèn)為，5月新增人民幣貸款1.50萬(wàn)億元，在2020年應(yīng)對(duì)疫情期間的高基數(shù)上多增143億元，比2019年同期多增3127億元，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求得到比較強(qiáng)的支撐，支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。5月份社會(huì)融資規(guī)模增量同比少增主要受表外三項(xiàng)和政府債券的影響。5月，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票都是減少的，合計(jì)比上年同期多減2855億元。今年新增地方政府債務(wù)限額下達(dá)晚于去年，5月政府債券凈融資比上年同期少4661億元，也對(duì)社會(huì)融資規(guī)模增量有下拉作用。

財(cái)政政策方面，李迅雷認(rèn)為下半年隨著經(jīng)濟(jì)同比增速的下行，財(cái)政支出的力度將有所加大。隨著十四五規(guī)劃的啟動(dòng)和實(shí)施，后續(xù)國(guó)家級(jí)大項(xiàng)目會(huì)明顯增加，投資進(jìn)程也將快于上半年。但今年有政府部門降杠桿的目標(biāo)，故對(duì)公共支出項(xiàng)目的質(zhì)量管控還是會(huì)比較嚴(yán)格，要“更好發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用”。

02

下半年經(jīng)濟(jì)的看點(diǎn)有哪些

陳興認(rèn)為，下半年消費(fèi)或?qū)⒂瓉?lái)顯著改善。從對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)上來(lái)看，當(dāng)前相較去年并無(wú)很大變化，地產(chǎn)投資和出口仍是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要力量。而一方面，地產(chǎn)銷售、土地購(gòu)置和新開(kāi)工等指標(biāo)均趨于走弱，地產(chǎn)投資后續(xù)下行壓力仍存；另一方面，美國(guó)恢復(fù)下的消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，也使得我國(guó)出口拉動(dòng)力量不足。而按照兩年年均增速來(lái)看，一季度我國(guó)居民人均可支配收入同比達(dá)到7%，與疫情前8%-9%左右的增速已頗為接近，居民人均收入與消費(fèi)支出增速的差值也有所收斂，加之疫苗接種加速推進(jìn)，我國(guó)消費(fèi)或?qū)⒂瓉?lái)顯著改善。

肖雨認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看，消費(fèi)、制造業(yè)緩慢修復(fù)背景下，出口、地產(chǎn)投資拉動(dòng)作用逐漸衰退是大概率的，不過(guò)回落幅度有限，因此基本面仍有韌性。出口方面，疫情影響和疫苗接種分化導(dǎo)致全球供需錯(cuò)配格局延續(xù)，同時(shí)美國(guó)庫(kù)存周期和地產(chǎn)周期處于上升趨勢(shì)將帶來(lái)外溢效應(yīng)，下半年外需可能保持較高景氣度；而且從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美國(guó)服務(wù)性消費(fèi)高增長(zhǎng)并不會(huì)對(duì)商品消費(fèi)產(chǎn)生明顯的擠出效應(yīng)。地產(chǎn)方面，在堅(jiān)持“房住不炒”及“三道紅線”等政策陸續(xù)出臺(tái)背景下，房企融資環(huán)境不斷收緊，但按揭利率并未大幅上升，因此商品房銷售和建安施工強(qiáng)度受沖擊有限，地產(chǎn)投資大幅下滑的可能性不大。

中泰金融工程首席唐軍認(rèn)為， 下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)：出口仍可能超預(yù)期，國(guó)內(nèi)基建投資可能趨弱。

海外房地產(chǎn)持續(xù)火爆對(duì)全球需求的拉動(dòng)作用可能被低估。在全球貨幣極度寬松和居家遠(yuǎn)程辦公的需求下，美國(guó)和歐洲很多地方房?jī)r(jià)自去年下半年開(kāi)始都出現(xiàn)了大幅上漲。由于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家城鎮(zhèn)化水平已經(jīng)很高，房地產(chǎn)交易中絕大部分是成屋(二手房)交易，因此房?jī)r(jià)上漲對(duì)新房開(kāi)工以及下游需求的影響需要評(píng)估。

根據(jù)美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)最新的已獲得批準(zhǔn)的新建私人住宅(折年數(shù))約為170萬(wàn)套(同比2020年增58%，同比2019年增30%)。中國(guó)2020年房地產(chǎn)新開(kāi)工面積約為225000萬(wàn)平方米(同比-1%)。由于美國(guó)新建住宅中約8成是單戶住宅，2成是多戶住宅(公寓)，假設(shè)美國(guó)套均面積為200平方米，則美國(guó)新開(kāi)工面積大概是中國(guó)新開(kāi)工面積的15%?？梢?jiàn)，當(dāng)美國(guó)新開(kāi)工套數(shù)呈現(xiàn)50%以上的同比增速時(shí)(增量相當(dāng)于中國(guó)新開(kāi)工的7.5%)，其對(duì)全球需求的拉動(dòng)作用不可低估，何況還有其他歐美國(guó)家的房地產(chǎn)市場(chǎng)也很火爆。

過(guò)去十幾年，我們可能習(xí)慣了大宗商品的需求主要看中國(guó)，但這次海外房地產(chǎn)對(duì)全球需求的拉動(dòng)可能超預(yù)期。主要原因有三：首先，美國(guó)家庭的杠桿率處于低位，具有通過(guò)房貸加杠桿的空間；其次，核心公司的股票、債券等資產(chǎn)相對(duì)于新冠疫情前都估值提升了很多，房地產(chǎn)的估值自然也有提升需求，即投資者能接受更高的房?jī)r(jià)租金比，而且隨著通脹提升，房租本身也有上漲預(yù)期；第三，在全球央行都放水的情況下，全球高凈值人群對(duì)貨幣貶值的擔(dān)憂是普遍的，對(duì)私有產(chǎn)權(quán)保護(hù)較嚴(yán)格的歐美國(guó)家的房地產(chǎn)可能受到全球高凈值人群的青睞。

當(dāng)前美國(guó)、歐洲的鋼材、玻璃等價(jià)格都大幅高于中國(guó)，可能就一定程度上反映了歐美房地產(chǎn)投資的拉動(dòng)作用。這意味著雖然中國(guó)制造業(yè)也面臨原材料上漲的壓力，但可能壓力相對(duì)國(guó)外小很多，其相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可能更大。因此，下半年我國(guó)的出口仍可能超預(yù)期。

國(guó)內(nèi)基建和地產(chǎn)投資可能趨弱。隨著房貸利率的抬升以及對(duì)各類信貸違規(guī)流入房地產(chǎn)監(jiān)管力度的加嚴(yán)，下半年房地產(chǎn)銷售和投資都可能降溫。而隨著資管新規(guī)過(guò)渡期臨近到期以及對(duì)地方政府融資的進(jìn)一步規(guī)范，地方政府和地方國(guó)企可能面臨較大的融資壓力和債務(wù)償還壓力，這可能對(duì)基建投資造成不利影響。

李迅雷認(rèn)為，拜登上臺(tái)之后，美國(guó)似乎正在改變過(guò)去那種“小政府大市場(chǎng)”的模式，通過(guò)更大規(guī)模的舉債來(lái)擴(kuò)內(nèi)需，包括給居民補(bǔ)貼、基建投資和對(duì)富人征收的方式，抵御疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下行壓力，這就意味著他更加注重發(fā)揮“政府的作用”，即“大政府大市場(chǎng)”。而支持拜登新政得以持續(xù)下去的是美元的國(guó)際地位。

因此，下半年美聯(lián)儲(chǔ)退出量寬的可能性不大，通脹則還將持續(xù)，美國(guó)則希望中國(guó)降低對(duì)美出口商品成本以壓制通脹。在這種背景下，中美貿(mào)易沖突似有緩解的必要，故中國(guó)出口還可能繼續(xù)走強(qiáng)。

同時(shí)，在房住不炒背景下，下半年我國(guó)的基建投資增速會(huì)有所加快，這也有利于擴(kuò)內(nèi)需和保就業(yè)。

03

區(qū)域經(jīng)濟(jì)主題的后續(xù)看點(diǎn)在哪？

中泰策略分析師張文宇預(yù)計(jì)，建黨百年前后，圍繞區(qū)域重大戰(zhàn)略、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的相關(guān)政策或密集落地，近期市場(chǎng)的主題投資情緒也明顯增強(qiáng)。但除受短期政策驅(qū)動(dòng)之外，區(qū)域經(jīng)濟(jì)的重大戰(zhàn)略布局更要從中長(zhǎng)期維度，去探尋未來(lái)5年真正受益的核心產(chǎn)業(yè)的“成長(zhǎng)之機(jī)”。

1)就浦東而言，未來(lái)5年浦東新區(qū)GDP增速或 “一枝獨(dú)秀”。上海十四五規(guī)劃綱要明確提出：2021-25年上海市整體的生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)率與全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速基本保持一致，年均增速預(yù)計(jì)保持5%左右。而浦東新區(qū)十四五規(guī)劃建議要求：地區(qū)生產(chǎn)總值要求年均增長(zhǎng)6-7%左右，特別是，明確提出自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)生產(chǎn)總值在2018 年基礎(chǔ)上翻兩番，根據(jù)測(cè)算，十四五期間自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)或在21%左右。

區(qū)域經(jīng)濟(jì)整體高增速的背后孕育的是——核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模翻倍式發(fā)展的增長(zhǎng)空間。2018年浦東新區(qū)提出聚焦“中國(guó)芯”“創(chuàng)新藥”“藍(lán)天夢(mèng)”“未來(lái)車”“智能造”“數(shù)據(jù)港”等六大硬核產(chǎn)業(yè)，目前已初具規(guī)模。在浦東新區(qū)及自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)的GDP高增速的驅(qū)動(dòng)下，芯片、創(chuàng)新藥、新能源汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模的“翻倍式增長(zhǎng)”或具有確定性，這其中，培育相關(guān)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭公司快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)其對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)作用不可忽視。

2025年浦東新區(qū)六大硬核產(chǎn)業(yè)發(fā)展任務(wù)及當(dāng)前成績(jī)

來(lái)源：相關(guān)政策文件，中泰證券研究所

此外，同樣值得重視的是——全國(guó)性碳交易市場(chǎng)、交易中心落戶上海，將與上海國(guó)際金融中心建設(shè)形成良性互動(dòng)，增強(qiáng)碳市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，提高上海在全球碳市場(chǎng)定價(jià)中的地位。相較于歐盟及西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)只有39年時(shí)間實(shí)現(xiàn)碳中和，碳減排壓力較大。從加速新舊能源替代及能源自主可控的角度來(lái)看，通過(guò)發(fā)展碳金融市場(chǎng)爭(zhēng)取國(guó)際碳定價(jià)權(quán)顯得尤為重要。預(yù)計(jì)碳交易市場(chǎng)落地后，一些關(guān)于碳匯、碳捕捉的綠色生態(tài)的碳中和主題短期內(nèi)亦會(huì)受到提振。

2)浙江“共同富裕示范區(qū)”的落地，最值得關(guān)注的在于——收入分配制度改革的后續(xù)措施。浙江區(qū)域經(jīng)濟(jì)水平較高，城市之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展更為均衡，特別是，大量的民企支持了城鄉(xiāng)居民收入之間的差距比較小。2020年浙江居民人均可支配收入名義增速高于全國(guó)平均增速，城鄉(xiāng)居民收入倍差為1.96，遠(yuǎn)低于全國(guó)的2.56。在浙江共同富裕示范區(qū)“完善先富帶后富的激勵(lì)幫扶機(jī)制和制度設(shè)計(jì)，充分發(fā)揮第三次分配作用，擴(kuò)大中等收入群體，切實(shí)加大對(duì)低收入群體幫扶力度，健全統(tǒng)一的城鄉(xiāng)低收入群體精準(zhǔn)識(shí)別機(jī)制”等相關(guān)收入分配的政策落地后，亦會(huì)增強(qiáng)全國(guó)范圍內(nèi)收入分配改革實(shí)質(zhì)性落地的預(yù)期。就投資而言，中等收入群體擴(kuò)大所對(duì)應(yīng)的消費(fèi)升級(jí)及品牌化消費(fèi)傾向加強(qiáng)，消費(fèi)板塊的中長(zhǎng)期的空間被釋放，高端消費(fèi)品、高性價(jià)比的國(guó)貨、免稅等消費(fèi)板塊或受益。

唐軍認(rèn)為，下半年各項(xiàng)改革新措將提升市場(chǎng)情緒，關(guān)注改革受益股、進(jìn)口替代的高科技企業(yè)、受益出口超預(yù)期的制造業(yè)。例如，浦東現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)、浙江共同富裕示范區(qū)等重大改革舉措的不斷推出將有力提升市場(chǎng)情緒。關(guān)注改革受益最直接、力度最大的標(biāo)的。此外，在美國(guó)試圖聯(lián)合西方打壓我國(guó)科技企業(yè)的背景下，高科技領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口的進(jìn)程會(huì)加快，相關(guān)企業(yè)將迎來(lái)機(jī)會(huì)。

李迅雷認(rèn)為，20多年前，中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展戰(zhàn)略開(kāi)始從沿海地區(qū)優(yōu)先發(fā)展轉(zhuǎn)向均衡發(fā)展戰(zhàn)略，提出了西部大開(kāi)發(fā)。但從GDP的占比和人口的流向看，東部依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重心所在。如今我國(guó)的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略更加注重各種要素的自然流向，順勢(shì)而為，發(fā)揮增長(zhǎng)極對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)的引領(lǐng)作用。如支持深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)、浦東打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)、浙江高質(zhì)量發(fā)展建設(shè)共同富裕示范區(qū)等，這三個(gè)區(qū)域分屬長(zhǎng)三角和珠三角，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)，體現(xiàn)了人口集聚、資金集聚、物流集聚和信息集聚等要素集聚的特征，強(qiáng)者恒強(qiáng)，值得在這些地方挖掘主題投資機(jī)會(huì)。

04

鴻蒙系統(tǒng)突破：對(duì)我國(guó)科技股投資有哪些中長(zhǎng)期影響？

中泰策略分析師徐馳認(rèn)為，近期伴隨華為鴻蒙系統(tǒng)2.0的發(fā)布，相關(guān)概念股也成為資本市場(chǎng)最強(qiáng)風(fēng)口。從相關(guān)股票表現(xiàn)來(lái)看，部分資金似乎將鴻蒙看作是新的國(guó)產(chǎn)替代的主題性投資機(jī)會(huì)——一批國(guó)產(chǎn)軟件概念股一個(gè)月以來(lái)漲幅已接近4倍。在短期的資金躁動(dòng)背后，我們認(rèn)為，鴻蒙系統(tǒng)的真正意義或在于引領(lǐng)我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)在新一輪全球科技競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)“先手”，以此為基礎(chǔ)，將為我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、智能汽車、小家電等科技產(chǎn)業(yè)帶來(lái)中長(zhǎng)期機(jī)遇。

就鴻蒙系統(tǒng)本身而言：首先，其在系統(tǒng)的創(chuàng)新性、交互性等諸多方面已做到世界級(jí)水平：剛剛結(jié)束的2021年蘋果開(kāi)發(fā)者大會(huì)上新IOS系統(tǒng)，實(shí)際上很多特點(diǎn)與半個(gè)月前發(fā)布的鴻蒙系統(tǒng)相似度頗高；其次，對(duì)于操作系統(tǒng)而言，與操作系統(tǒng)本身研發(fā)相比，如何能夠吸引開(kāi)發(fā)者，構(gòu)筑軟件生態(tài)是決定操作系統(tǒng)成敗最重要的要素，而華為手機(jī)本身5億以上的保有量，疊加其他國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商等的支持，為鴻蒙系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

最后，鴻蒙系統(tǒng)最重要的“殺手锏”是其在物聯(lián)網(wǎng)算力方面的解決方案：與安卓系統(tǒng)依靠各個(gè)設(shè)備自身算力以實(shí)現(xiàn)智能化的方案相比，鴻蒙系統(tǒng)將手機(jī)作為計(jì)算中心，這意味著小家電等物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備只需要較為簡(jiǎn)單的芯片與傳感器，就可以實(shí)現(xiàn)安卓系統(tǒng)方案下，需要昂貴芯片才能實(shí)現(xiàn)的功能。

這意味著：一方面，與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，使用鴻蒙系統(tǒng)的國(guó)內(nèi)廠商可以以更低的成本和難度實(shí)現(xiàn)智能化，這將對(duì)我國(guó)小家電、智能汽車等行業(yè)帶來(lái)中長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)；另一方面，由于鴻蒙系統(tǒng)下，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的算力要求被進(jìn)一步降低，這給我國(guó)目前正在大力投入，但制程和性能與國(guó)際領(lǐng)先水平仍有差距的國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體等行業(yè)提供了廣闊的應(yīng)用空間，反過(guò)來(lái)也將有助于上述行業(yè)形成研發(fā)-投資-應(yīng)用的良性循環(huán)。

站在更宏觀的視角下，近年來(lái)，中美兩國(guó)在科技領(lǐng)域的投入、競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。我國(guó)科技行業(yè)的傳統(tǒng)發(fā)展路徑：通過(guò)代工、模仿、收購(gòu)西方先進(jìn)技術(shù)的“技術(shù)換市場(chǎng)”模式，面臨越來(lái)越多的壓力。

科技股的機(jī)遇越來(lái)越集中于兩端：1)政策驅(qū)動(dòng)下的國(guó)產(chǎn)替代，如：國(guó)產(chǎn)軟件等，由于這類行業(yè)受政策影響較大，且市場(chǎng)往往擔(dān)心相關(guān)企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力，故此類公司的股價(jià)往往呈現(xiàn)波動(dòng)大、持股體驗(yàn)差的主題投資特征；2)技術(shù)、成本或工藝等取得突破，進(jìn)而反超西方，實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先，如：光伏、化工、新能源車中的一些細(xì)分等，由于這類行業(yè)被認(rèn)為是受內(nèi)生成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，且由于具有全球優(yōu)勢(shì)，行業(yè)未來(lái)的“天花板”被打破，所以這類行業(yè)的龍頭公司往往能夠享受到長(zhǎng)期穩(wěn)定的較高估值溢價(jià)，股價(jià)亦呈現(xiàn)中長(zhǎng)期穩(wěn)步上行的趨勢(shì)。

當(dāng)前投資者對(duì)于我國(guó)科技股整體印象仍以第一類的高估值、高波動(dòng)的主題類為主，但伴隨光伏平價(jià)、鴻蒙物聯(lián)網(wǎng)等一系列“質(zhì)”的突破，越來(lái)越多的科技細(xì)分正在向第二類的具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)生成長(zhǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)變。投資者是否應(yīng)以更加開(kāi)放的心態(tài)，去關(guān)注我國(guó)科技企業(yè)上述變化下所孕育的投資機(jī)會(huì)呢？

在此基礎(chǔ)上，考慮到7.1前后一系列科技行業(yè)的支持政策可能的加速落地，我們?nèi)跃S持“本輪行情的高潮或在7.1后”，繼續(xù)看好，“高景氣、高貝塔、超跌”的券商和科技股，如：軍工、半導(dǎo)體等。

唐軍認(rèn)為，鴻蒙系統(tǒng)的推出就是這一背景下的進(jìn)口替代的一個(gè)縮影——如果不是美國(guó)打壓，新推一個(gè)操作系統(tǒng)、重新構(gòu)建系統(tǒng)生態(tài)在商業(yè)上是很難成功的。此外，基于下半年出口仍可能超預(yù)期的判斷，相關(guān)受益的企業(yè)也值得關(guān)注。

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今年盈利增速大幅上調(diào)行業(yè)集中在三類

中泰策略分析師衛(wèi)辛認(rèn)為，隨著大宗商品價(jià)格的上漲以及海外需求的邊際變化，最近一個(gè)月上市公司2021年的業(yè)績(jī)預(yù)期發(fā)生較大的調(diào)整。根據(jù)測(cè)算，2021年盈利增速大幅上調(diào)的行業(yè)集中在三類：一是受益于漲價(jià)周期的上游資源品(鋼鐵、基礎(chǔ)化工、石油石化、煤炭)，二是疫情受損明顯的下游服務(wù)業(yè)(消費(fèi)者服務(wù)、交通服務(wù))；三是出口驅(qū)動(dòng)部分制造業(yè)(紡服、電子)。2021年盈利預(yù)測(cè)明顯下調(diào)的行業(yè)則主要集中在：下游消費(fèi)品如農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、食品飲料、傳媒以及部分中游制造如通信、機(jī)械、輕工制造等行業(yè)。

為了更好的理解全年業(yè)績(jī)的變化節(jié)奏，警惕出現(xiàn)中報(bào)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，我們進(jìn)一步參考了月度頻率的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)以及周度、日度頻率的中觀數(shù)據(jù)變化。數(shù)據(jù)顯示，前期持續(xù)高景氣的機(jī)械設(shè)備(專業(yè)機(jī)械、通用設(shè)備、儀器儀表)，輕工制造(家居、包裝印刷)近期行業(yè)景氣出現(xiàn)邊際回落的跡象，而傳統(tǒng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的下游食品飲料行業(yè)，中報(bào)可能也面臨業(yè)績(jī)回落的壓力。

綜上，在行業(yè)配置思路上，建議下半年關(guān)注兩類行業(yè)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。一類是，景氣向上，業(yè)績(jī)穩(wěn)定的新能源、電子；另一類是前期疫情受損，修復(fù)彈性較好，近期景氣邊際回暖的下游消費(fèi)服務(wù)業(yè)。