中期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際復(fù)蘇疊加通脹上行，美元加息將是大概率事件，加息預(yù)期將長(zhǎng)期壓制黃金價(jià)格。

6月以來(lái)，黃金價(jià)格呈現(xiàn)振蕩下跌行情。6月初，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)釋放鴿派預(yù)期，美債收益率下滑打壓美元，黃金價(jià)格不溫不火。進(jìn)入6月中旬，隨著美國(guó)通脹上行，美元指數(shù)反彈，黃金價(jià)格中樞不斷下移。本周四，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表現(xiàn)鷹派，美元指數(shù)和美債收益率雙雙上行，COMEX黃金價(jià)格下滑至1810美元/盎司的階段性新低。內(nèi)盤方面，端午節(jié)后人民幣匯率升值速度放緩，滬金2112合約跌破380元/克關(guān)口。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期籠罩全球

今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)不斷公開表態(tài)將保持貨幣政策較長(zhǎng)時(shí)間不變，其目的在于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。而本月中旬美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議開始釋放出試探信號(hào)。此次美聯(lián)儲(chǔ)盡管并未加息也未Taper，但美聯(lián)儲(chǔ)鷹派作風(fēng)對(duì)貴金屬市場(chǎng)形成利空，表現(xiàn)在：一是美聯(lián)儲(chǔ)將利率走廊上調(diào)5BP，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生心理影響；二是大幅上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和通脹預(yù)期，使得市場(chǎng)加息預(yù)期增強(qiáng)；三是美聯(lián)儲(chǔ)提及加息時(shí)間表，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示加息時(shí)點(diǎn)顯著前移；四是美聯(lián)儲(chǔ)表示如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇會(huì)考慮Taper計(jì)劃，其態(tài)度明顯轉(zhuǎn)鷹。

就業(yè)市場(chǎng)和通脹目標(biāo)一直是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重要指標(biāo)，同時(shí)也是影響美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策的重點(diǎn)。從近期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，其呈現(xiàn)出冷熱不均局面，主要表現(xiàn)在就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期，但通脹大幅上行。5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)55.9萬(wàn)，不及市場(chǎng)預(yù)期，而美國(guó)通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)飆升，5月CPI同比大漲5%，創(chuàng)2008年8月以來(lái)新高，核心CPI同比大漲3.8%，創(chuàng)1992年以來(lái)新高。

從歷次美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策的實(shí)踐上來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)通常會(huì)先釋放收緊信號(hào)，進(jìn)行前瞻性指引，隨后再進(jìn)行收緊操作。2015年美聯(lián)儲(chǔ)加息落地之前，黃金價(jià)格一直低位運(yùn)行，特別是2013年美聯(lián)儲(chǔ)暗示可能會(huì)減少資產(chǎn)購(gòu)買，引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒，市場(chǎng)炒作加息預(yù)期階段黃金價(jià)格暴跌。

短期來(lái)看，在美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不佳而美國(guó)通脹超預(yù)期上行的背景下，市場(chǎng)對(duì)通脹的反應(yīng)鈍化。但后期來(lái)看，拜登政府財(cái)政擴(kuò)張對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用，若美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)加速修復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期將增強(qiáng)，Taper預(yù)期有可能重新發(fā)酵，美元指數(shù)有可能反彈，特別是美聯(lián)儲(chǔ)大幅上修經(jīng)濟(jì)預(yù)期有可能推動(dòng)美債收益率觸底回升，貴金屬市場(chǎng)將面臨美元及美債收益率上行的雙頭“擠壓”。預(yù)計(jì)黃金價(jià)格中長(zhǎng)期走勢(shì)將繼續(xù)受加息預(yù)期的壓制。

機(jī)構(gòu)看漲黃金的信心回落

5月機(jī)構(gòu)對(duì)黃金有明顯的增倉(cāng)行為，但是進(jìn)入6月以來(lái)機(jī)構(gòu)對(duì)黃金的持倉(cāng)總體上以小幅增倉(cāng)為主，顯示出機(jī)構(gòu)對(duì)黃金表現(xiàn)出謹(jǐn)慎態(tài)度。6月以來(lái)，全球最大的黃金基金SPDR黃金ETF持倉(cāng)僅增加1.40噸至1046噸。而從CFTC持倉(cāng)來(lái)看，6月CFTC黃金非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)總體減少5255手至209387手。

我們認(rèn)為，當(dāng)前影響機(jī)構(gòu)增倉(cāng)黃金的主要原因在于：一是中美關(guān)系緩和，美股保持高位，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高。二是美國(guó)通脹上行后，美元加息預(yù)期增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)看漲黃金的信心回落。后期來(lái)看，若美元及美債收益率走強(qiáng)，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)有可能減倉(cāng)黃金。

綜上所述，短期來(lái)看，美元指數(shù)企穩(wěn)回升，美元加息預(yù)期升溫，貴金屬市場(chǎng)情緒偏悲觀，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)將繼續(xù)消化美聯(lián)儲(chǔ)加息憂慮，黃金價(jià)格將繼續(xù)尋底，外盤COMEX黃金價(jià)格關(guān)注1800美元/盎司的關(guān)鍵支撐，若下破則有進(jìn)一步下跌的可能，滬金2112下方將測(cè)試370元/克的支撐。中期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際復(fù)蘇疊加通脹上行，美元加息將是大概率事件，加息預(yù)期將長(zhǎng)期壓制黃金價(jià)格。