在國際原油價格突破70美元/桶的大關(guān)之后，漲勢開始趨緩。筆者認為，歐美在二季度疫情得到控制下解除封鎖措施帶來的原油消費回升是主因，另外OPEC+自去年至今年2月減產(chǎn)措施有利于全球原油去庫存，這也奠定了原油價格反彈的基礎(chǔ)。

展望未來，我們認為疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟潛在增速回落，經(jīng)濟修復(fù)從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移，中國等新興經(jīng)濟體面臨美元流動性外流和經(jīng)濟此輪修復(fù)觸頂?shù)挠绊?，全球原油需求可能已?jīng)完成了修復(fù)（消費可能很難回到疫情前水平），而供應(yīng)正在恢復(fù)，原油價格上漲動能將逐步衰竭。

美元流動性拐點引導(dǎo)投資需求降溫

隨著全球供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，美國通脹預(yù)期回落，美國就業(yè)市場改善和通脹達到美聯(lián)儲的政策目標之后，美聯(lián)儲大概率會在三季度釋放削減QE信號，這意味著全球流動性寬松周期出現(xiàn)拐點，原油投資性需求會降溫。原因在于美元實際利率反彈會增加原油投資的機會成本，而美元匯率反彈也會對原油價格施壓。

從就業(yè)市場來看，隨著經(jīng)濟不斷重啟和疫苗加速接種，美國勞動力市場正在逐步回升。美國勞工部的JOLTS統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國4月職位空缺的數(shù)量突破900萬大關(guān)，再創(chuàng)歷史新高。隨著美國財政對居民補貼提前結(jié)束，美國失業(yè)率有望加速回落。根據(jù)疫情援助法案，之前美國人每周的失業(yè)救濟金增加了300美元，且延長18個月，原本預(yù)計9月初到期，但現(xiàn)在各州選擇在6月就提前結(jié)束。密蘇里州從6月12日起結(jié)束發(fā)放失業(yè)救濟金補助，7個州緊隨其后于6月19日結(jié)束。到7月10日之前，還將有14個州將削減失業(yè)救濟金的每周300美元的額外補助。受此影響，根據(jù)美國勞工部的最新數(shù)據(jù)，密蘇里州5月份的失業(yè)率為4.2%，遠低于全國平均水平5.8%。

原油消費可能很難回到疫情前水平

自去年四季度至今，被壓抑的需求被釋放，由于公共交通啟用滯后，私家車使用量將增加，同時，遠程工作人士在家附近辦事出行的情況也將增加。

EIA數(shù)據(jù)顯示，隨著發(fā)達經(jīng)濟體控制住疫情，2022年下半年全球消費量將再次超過每天1億桶。具體來看，IEA預(yù)計，全球原油需求2021年增長540萬桶/日（下調(diào)5萬桶/日），2022年將增長310萬桶/日。2021年三季度全球原油需求將減少29萬桶/日至9800萬桶/日。2021年四季度全球原油需求將減少30萬桶/日至9930萬桶/日。

盡管IEA在6月的月報中已經(jīng)明確指出，全球原油需求將在明年達到疫情前水平。然而，我們認為在疫情沖擊下，居民生活習(xí)慣和辦公方式會發(fā)生變化，出行需求可能較疫情前明顯下降，這意味著全球原油需求很難回到疫情前水平。隨著全球新能源的應(yīng)用，尤其新能源汽車保有量上升，原油消費可能會在此次疫情后提前在2030年達到峰值，目前處于增速放緩的階段。

另外，我們認為印度原油需求回升也面臨制約。過去7年里，印度的汽油稅增加了兩倍多，使得在孟買等印度大城市購買汽油的價格幾乎是紐約的兩倍?，F(xiàn)在印度的汽油、柴油價格比全球油價超過100美元/桶時還要貴，這讓一些印度車主無法承擔(dān)車輛的使用成本。

原油供應(yīng)恢復(fù)空間很大

5月，OPEC原油產(chǎn)量連續(xù)第三個月回升，達到2546.3萬桶，這也是自去年4月以來首次出現(xiàn)正增長。以沙特為首的OPEC，其原油產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的40%，出口量占全球的50%。

伊朗可能會以富有競爭力的價格來重新奪回市場份額，并將盡快清理存儲在油輪上的超過7500萬桶的原油和凝析油庫存。伊朗今年平均石油出口量為66萬桶/日，到2022年年中，可持續(xù)的原油產(chǎn)能可能升至380萬桶/日。

本周OPEC+即將召開會議討論增產(chǎn)決議，與此同時WTI的8月合約價格已經(jīng)站穩(wěn)74美元/桶。根據(jù)彭博調(diào)查數(shù)據(jù)，OPEC+可能在8月將日產(chǎn)量提高約55萬桶，然而這僅是OPEC+自身預(yù)計的當月全球供應(yīng)缺口的四分之一。此外，作為OPEC+重要成員之一的俄羅斯也預(yù)計提議增產(chǎn)。有媒體報道稱，俄羅斯考慮在7月會議上提議OPEC+增產(chǎn)，因為預(yù)計將在中期看到全球石油供應(yīng)短缺。

如果堅持現(xiàn)有政策，2021年OPEC+的原油供應(yīng)總量將增加80萬桶/日，2022年OPEC+還有空間將產(chǎn)量提高140萬桶/日，高于2021年7月至2022年3月的目標。另外，IEA認為2021年非OPEC+國家的原油產(chǎn)量將增加71萬桶/日。

由于2020年低油價導(dǎo)致大量頁巖油企業(yè)倒閉，美國頁巖油產(chǎn)量恢復(fù)緩慢，但還是存在較大的修復(fù)空間。貝克休斯統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，美國石油鉆機數(shù)量升至470座，較去年7月最低紀錄244座明顯回升，但依舊遠低于疫情前的790座。IHSMarkit估計，美國頁巖油的支出有望在2022年增至800億美元，預(yù)計2021年為580億美元。

圖為美國原油商業(yè)庫存和WTI原油價格走勢對比

芝商所OPEC觀察工具（OPECWatch）顯示，OPEC+7月繼續(xù)增產(chǎn)的概率達到60%，或者說削減去年確定的每個月減產(chǎn)量的概率達到60%，這意味著夏季盡管美國自駕游帶來需求增加，但是供應(yīng)同樣在恢復(fù)，美國原油商業(yè)庫存去庫會放緩。截至6月18日當周，美國原油商業(yè)庫存下降至4.59億桶，去年同期高達5.4億桶。