國(guó)內(nèi)流動(dòng)性存收緊預(yù)期，后期中長(zhǎng)期利率或穩(wěn)中有升，國(guó)債價(jià)格受到壓制。

貨幣易緊難松

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫疫情的困擾，貨幣極度寬松的必要性大大下降，今年以來(lái)貨幣呈現(xiàn)縮緊的態(tài)勢(shì)，具體表現(xiàn)是逆回購(gòu)、中期借貸便利等縮量。從中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，去年3—10月，國(guó)內(nèi)M2平均同比增速為10.67%，今年1—5月該數(shù)值回落至9.06%，其中今年5月份M2同比增速為8.3%，恢復(fù)到了疫情前的水平。從目前的情況來(lái)看，后期國(guó)內(nèi)貨幣偏緊的概率較大。

第一，目前國(guó)內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率為12.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率為9.5%，為金融危機(jī)以來(lái)的低點(diǎn)，在國(guó)內(nèi)管控金融風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，難以進(jìn)一步下調(diào)。第二，1—5月國(guó)內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模為140493億元，較去年同期下降33510億元，同比下降19.26%。其中，新增人民幣貸款為106240億元，較去年同期上升1983億元，同比上升1.9%。去年超寬松的貨幣政策從某種程度上透支了今年市場(chǎng)的融資需求，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需求下降，寬松貨幣的必要性下降。第三，美聯(lián)儲(chǔ)最新的議息會(huì)議傳出偏鷹派的言論，美國(guó)收緊流動(dòng)性的步伐加快，在這種情況下國(guó)內(nèi)為了保證人民幣匯率穩(wěn)定，或收緊流動(dòng)性。第四，為了保障年中利率穩(wěn)定，央行在6月底擴(kuò)大了逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ?，但是隨著年中資金需求高峰平穩(wěn)度過(guò)，央行恢復(fù)了此前每個(gè)工作日100億元的逆回購(gòu)操作力度。基于上述原因，我們認(rèn)為后期國(guó)內(nèi)貨幣易緊難松，市場(chǎng)利率特別是中長(zhǎng)期市場(chǎng)利率將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，這對(duì)于包括國(guó)債在內(nèi)的固收資產(chǎn)的價(jià)格形成了壓制。

通貨膨脹處于高位

通脹因素對(duì)國(guó)債價(jià)格同樣產(chǎn)生了壓制。受全球流動(dòng)性充裕的影響，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了持續(xù)性的上漲，各主要經(jīng)濟(jì)體的通脹水平持續(xù)上升。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份國(guó)內(nèi)PPI同比增速為9%，CPI同比增速為1.3%。目前來(lái)看，PPI同比增速已經(jīng)創(chuàng)2008年9月以來(lái)的新高；CPI同比增速此前受豬肉價(jià)格持續(xù)下跌的拖累呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但是近期也呈現(xiàn)回升的態(tài)勢(shì)。在這種情形下，國(guó)內(nèi)通脹水平處于高位，國(guó)債收益率需要為高通脹進(jìn)行補(bǔ)償，對(duì)國(guó)債價(jià)格進(jìn)一步產(chǎn)生壓制作用。

經(jīng)濟(jì)增速或下滑

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)為50.9，環(huán)比下降0.1個(gè)基點(diǎn)；服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為52.3，環(huán)比下降2個(gè)基點(diǎn)。雖然制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)都處于榮枯線上方，顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然處于擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，但是數(shù)值縮小說(shuō)明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有所減緩。目前來(lái)看，隨著疫苗的普及，全球主要經(jīng)濟(jì)體疫情逐漸得到控制，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)，對(duì)我國(guó)商品的需求將相應(yīng)下降，這對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生一定的影響。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降將對(duì)國(guó)債起到一定的支撐作用。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，在國(guó)外收緊流動(dòng)性和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充裕的大背景下，后期國(guó)內(nèi)貨幣收緊的概率增大，市場(chǎng)利率上升壓制國(guó)債價(jià)格。加之，國(guó)內(nèi)通脹水平處于高位，對(duì)國(guó)債產(chǎn)生進(jìn)一步的利空作用，國(guó)債反彈阻力重重?；谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為后期國(guó)債價(jià)格回落的概率較大，可以嘗試輕倉(cāng)試空的操作。