6月以來(lái)，上市公司陸續(xù)開(kāi)始披露2021中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，A股正式進(jìn)入中報(bào)披露季。

2021年上半年，以周期性行業(yè)為代表的的板塊取得了優(yōu)異成績(jī)。隨著市場(chǎng)逐漸聚焦基本面狀況，當(dāng)中報(bào)投資窗口到來(lái)，面對(duì)諸多業(yè)績(jī)指標(biāo)，如何從中報(bào)中尋找業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的行業(yè)，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

近期，開(kāi)源證券策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布專題報(bào)告《中報(bào)前瞻：周期的秀場(chǎng)——投資策略專題》，通過(guò)“三大透視鏡”來(lái)對(duì)中報(bào)業(yè)績(jī)進(jìn)行合理預(yù)期，把握行業(yè)的未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，通脹仍未離開(kāi)，通脹對(duì)盈利的影響即將在中報(bào)里體現(xiàn)。

從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)透視中報(bào)：上游原材料行業(yè)的優(yōu)勢(shì)明顯

通脹仍未離開(kāi)，其對(duì)盈利的影響即將在中報(bào)里體現(xiàn)。由于本輪經(jīng)濟(jì)中，并未有效形成需求擴(kuò)張→供給擴(kuò)張→同時(shí)帶來(lái)再投資需求→供給進(jìn)一步擴(kuò)張的正反饋機(jī)制，同樣地，在經(jīng)濟(jì)因?yàn)閮r(jià)格上漲而階段性走弱時(shí)，本身也不會(huì)出現(xiàn)加速向下的循環(huán)，因此中上游企業(yè)盈利在高位的持續(xù)時(shí)間將被拉長(zhǎng)。當(dāng)然這必然需要盈利的持續(xù)驗(yàn)證作為支撐：從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，從鋼鐵噸鋼毛利變化來(lái)看，在2016年至2017年上一輪PPI見(jiàn)頂回落后，噸鋼毛利短期下滑，而后再度向上攀升；而煤炭與工業(yè)金屬的盈利能力仍在不斷改善。

在上一輪PPI見(jiàn)頂回落后，噸鋼毛利短期下滑，而后再度向上攀升

數(shù)據(jù)來(lái)源：開(kāi)源證券研究所

在上一輪PPI見(jiàn)頂回落后，上游原材料(工業(yè)金屬與煤炭)的ROE依然處于改善區(qū)間

數(shù)據(jù)來(lái)源：開(kāi)源證券研究所

以工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)作為財(cái)報(bào)前瞻指標(biāo)，我們預(yù)計(jì)中下游業(yè)績(jī)不差，而上游原材料板塊的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹Ⅲw現(xiàn)出明顯的相對(duì)和絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。從歷史上看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速同比與全部A股(非金融)利潤(rùn)增速同比走勢(shì)高度類似，而工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)月度公布，因此我們采用工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的當(dāng)季表現(xiàn)來(lái)提前把握上市公司的中報(bào)業(yè)績(jī)。通過(guò)比較當(dāng)前工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)季同比在歷史同期的位置與橫向各個(gè)行業(yè)間的位置，我們可以發(fā)現(xiàn)：整體而言，多數(shù)行業(yè)的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速當(dāng)季同比處于歷史同期50%分位點(diǎn)以上，正如我們?cè)谝患緢?bào)業(yè)績(jī)分析中的拆解分析所得出的結(jié)論那樣，由于下游需求的旺盛，中下游制造業(yè)(例如紡織服裝，家具制造，酒、飲料和精制茶制造、電氣機(jī)械及器材制造等行業(yè))利潤(rùn)因上游原材料的價(jià)格上漲而受到廣泛侵蝕的現(xiàn)象似乎并沒(méi)有投資者擔(dān)憂的嚴(yán)重，僅有儀器儀表、印刷業(yè)和記錄媒介的副職業(yè)、食品制造業(yè)等少數(shù)中下游制造業(yè)業(yè)績(jī)的歷史分位數(shù)較低；而以黑/有色金屬采選、石油開(kāi)采為代表的上游原材料板塊的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨粌H在當(dāng)前各個(gè)行業(yè)間排名靠前，在歷史同期上也處于高位，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)正在向上轉(zhuǎn)移過(guò)程中。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速同比與全部A股(非金融)利潤(rùn)增速同比走勢(shì)高度類似

數(shù)據(jù)來(lái)源：開(kāi)源證券研究所

以黑/有色金屬采選、石油開(kāi)采為代表的上游原材料板塊的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨粌H在當(dāng)前各個(gè)行業(yè)間排名靠前

數(shù)據(jù)來(lái)源：開(kāi)源證券研究所

注：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額當(dāng)季同比采用的是歷年3月至5月的數(shù)據(jù)。

從預(yù)告到預(yù)期：上游原材料、交運(yùn)及電子超預(yù)期概率高

單單依靠業(yè)績(jī)預(yù)告很難以點(diǎn)蓋面，換句話說(shuō)，以單家或幾家公司的預(yù)告來(lái)代表全行業(yè)業(yè)績(jī)是不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，但如果再加入分析師預(yù)期，這一準(zhǔn)確性就將大大提升。6月開(kāi)始上市公司開(kāi)始密集發(fā)布中報(bào)預(yù)告，而分析師往往會(huì)依據(jù)最新的財(cái)報(bào)預(yù)告信息來(lái)調(diào)整相關(guān)公司的盈利預(yù)期，因此我們可以通過(guò)觀察分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)的變化來(lái)嘗試尋找業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股占比較高的行業(yè)。

我們發(fā)現(xiàn)，過(guò)去的6月中，在石油石化、煤炭、基礎(chǔ)化工、電子、交通運(yùn)輸?shù)戎芷谂c科技板塊內(nèi)部，分析師一致預(yù)期上調(diào)的個(gè)股占比不僅在橫向行業(yè)比較間排名靠前，同時(shí)縱向看也處于歷史同期的高位；而以上行業(yè)已經(jīng)披露業(yè)績(jī)預(yù)告的公司業(yè)績(jī)預(yù)喜率也同樣名列前茅，業(yè)績(jī)?cè)鏊倬蹬c中位數(shù)均大于100%。我們有理由相信，行業(yè)內(nèi)部大量公司披露的中報(bào)業(yè)績(jī)超出了行業(yè)分析師前期的預(yù)期，是上述行業(yè)內(nèi)分析師一致預(yù)期普遍上調(diào)的重要?jiǎng)右颍舱f(shuō)明了兩者結(jié)合使用的必要性和有效性。

而另一面，是電力及公用事業(yè)、商貿(mào)零售、傳媒、通信的預(yù)告和盈利預(yù)期上調(diào)出現(xiàn)矛盾，上述預(yù)喜率和預(yù)告凈利潤(rùn)增速也不低，但盈利預(yù)期上調(diào)數(shù)和上調(diào)數(shù)歷史分位數(shù)卻偏低，背后可能是說(shuō)明了對(duì)上述行業(yè)的此前預(yù)期已經(jīng)十分充分。

需要注意的是，近期備受關(guān)注的電力設(shè)備及新能源板塊內(nèi)部個(gè)股可能業(yè)績(jī)分化較大，在披露預(yù)告的26家公司中，預(yù)喜率僅有77%，在所有行業(yè)中處于中等偏下水平，且預(yù)告增速的中位數(shù)與平均值差異較大，這可能意味著行業(yè)內(nèi)業(yè)績(jī)的“好”與“壞”差異較大；同時(shí)從盈利預(yù)期來(lái)看，電力設(shè)備及新能源板塊的盈利預(yù)測(cè)上調(diào)家數(shù)卻在所有行業(yè)中處于中等偏上水平，因此從個(gè)股層面來(lái)說(shuō)，向上和向下超預(yù)期的概率都很高。

盈利預(yù)期大幅上調(diào)的周期與科技板塊中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)喜率與業(yè)績(jī)?cè)鏊倬^高

數(shù)據(jù)來(lái)源：開(kāi)源證券研究所

盈利預(yù)期大幅上調(diào)的周期與科技板塊中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)喜率與業(yè)績(jī)?cè)鏊倬^高

數(shù)據(jù)來(lái)源：開(kāi)源證券研究所

確定性的好：不要忽視通脹的力量

盡管在正式財(cái)報(bào)披露前對(duì)中報(bào)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)總有“不準(zhǔn)”的風(fēng)險(xiǎn)，但我們可以采取多種方法來(lái)提升準(zhǔn)確性：利用更高頻的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)是一種、利用預(yù)告和分析師預(yù)期相互驗(yàn)證是一種，而無(wú)論用哪一種方法，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)通脹的力量總是能夠顯現(xiàn)出來(lái)，以煤炭、石油化工、鋼鐵、有色為代表的上游原材料業(yè)績(jī)幾乎是“確定性的好”，而且更進(jìn)一步的是，這種“好”此前可能并未被完全預(yù)期到，這就體現(xiàn)在了分析師在6月份普遍上調(diào)上述行業(yè)盈利預(yù)測(cè)的行為上。

與“確定性的好”相對(duì)應(yīng)的是兩點(diǎn)：第一，中下游制造業(yè)并非與上游原材料是零和關(guān)系，業(yè)績(jī)不是“確定性的差”，就工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)顯示的情況而言，大部分中游制造業(yè)仍然處于高于歷史分位數(shù)50%的業(yè)績(jī)區(qū)間中，僅有少數(shù)我們?cè)谝患緢?bào)分析中提示過(guò)的行業(yè)利潤(rùn)空間可能確實(shí)受到原材料擠壓；第二，在被市場(chǎng)所偏愛(ài)的某一些制造業(yè)中，可能需要逐漸去認(rèn)知到個(gè)股之間業(yè)績(jī)分化的風(fēng)險(xiǎn)，這意味著選對(duì)“賽道”還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，“擇股”也非常重要。

大宗商品的通脹和上游企業(yè)的業(yè)績(jī)良好以外，我們也看到交通運(yùn)輸、電子的業(yè)績(jī)預(yù)告、預(yù)期都表現(xiàn)良好，這帶來(lái)了比“漲價(jià)”更受歡迎的好消息，交通運(yùn)輸業(yè)作為整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的連接器，它的景氣意味著經(jīng)濟(jì)本身的需求和生產(chǎn)可能也處于高景氣的區(qū)間之中，而電子作為重要的中游制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)所依賴的“大宗商品”，其景氣也可能意味著通脹可能并不只由資源端供給不足的漲價(jià)所帶來(lái)。

最后我們結(jié)合行業(yè)分析師的意見(jiàn)給出上述存在業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性的行業(yè)中值得關(guān)注的個(gè)股推薦，供投資者參考。

中報(bào)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股挑選

數(shù)據(jù)來(lái)源：開(kāi)源證券研究所

注：最新日期選自2021年7月2日收盤(pán)。