1、歷史上三輪小盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)行情中，小盤(pán)成長(zhǎng)在業(yè)績(jī)端均存在明顯的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，且業(yè)績(jī)端改善幅度越明顯，行情演繹時(shí)間越持久。從業(yè)績(jī)端表現(xiàn)來(lái)看，歷史上三輪小盤(pán)成長(zhǎng)行情演繹期間，小盤(pán)成長(zhǎng)業(yè)績(jī)端均出現(xiàn)了明顯的邊際改善，改善幅度優(yōu)于同期整體市場(chǎng)表現(xiàn)，表明基本面對(duì)板塊景氣度形成了有力支撐。具體來(lái)看，2009年7月至2010年12月A股迎來(lái)長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月的小盤(pán)成長(zhǎng)股行情，行情期間小盤(pán)成長(zhǎng)指數(shù)的ROE逐季遞增，從2010年Q3的10.90%上升至2011年Q3的13.75%，同期萬(wàn)得全A的ROE水平由16.10%小幅下滑至15.91%。2013年1月至2014年3月小盤(pán)成長(zhǎng)行情期間，小盤(pán)成長(zhǎng)指數(shù)的ROE邊際改善明顯，從2013年Q1的8.75%上升至2014年Q1的10.91%，支撐本輪行情持續(xù)演繹15個(gè)月。2015年1月至6月市場(chǎng)再次出現(xiàn)持續(xù)半年的小盤(pán)成長(zhǎng)行情，期間小盤(pán)成長(zhǎng)指數(shù)的ROE由Q1的10.10%上升至10.45%，同期萬(wàn)得全A的ROE由12.50%下跌至11.52%，小盤(pán)成長(zhǎng)的盈利情況明顯優(yōu)于同期市場(chǎng)整體水平。

2、中觀驅(qū)動(dòng)是小盤(pán)成長(zhǎng)業(yè)績(jī)占優(yōu)的核心邏輯，2010年3G普及+蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈興起、2013年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的全面爆發(fā)、2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”的全方位滲透均拉動(dòng)相關(guān)板塊持續(xù)保持高景氣。2010年是第一次結(jié)構(gòu)性的小盤(pán)成長(zhǎng)行情演繹，小盤(pán)成長(zhǎng)業(yè)績(jī)比較優(yōu)勢(shì)源于3G引領(lǐng)的科技產(chǎn)業(yè)周期的啟動(dòng)和蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的興起。在蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈興起的催化下，聲學(xué)器件、攝像頭、觸摸屏等細(xì)分領(lǐng)域全方位迎來(lái)革新，推動(dòng)相關(guān)細(xì)分行業(yè)和龍頭個(gè)股大幅跑贏市場(chǎng)。2013年小盤(pán)成長(zhǎng)的比較優(yōu)勢(shì)來(lái)源于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的全面爆發(fā)，與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的輕資產(chǎn)備受市場(chǎng)青睞。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代來(lái)臨，智能手機(jī)普及率快速提升，產(chǎn)業(yè)中心向下游內(nèi)容領(lǐng)域延伸，下游應(yīng)用具備了爆發(fā)的契機(jī)。2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”向全領(lǐng)域滲透，內(nèi)容領(lǐng)域紅利持續(xù)釋放，成為本輪小盤(pán)成長(zhǎng)板塊具備超額收益的重要催化劑。

3、疫情沖擊下確定性被市場(chǎng)充分定價(jià)，而在后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)處于有韌性的下行階段，疊加流動(dòng)性環(huán)境的中性偏暖，成長(zhǎng)性是市場(chǎng)超額收益的來(lái)源。在新冠疫情沖擊下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定和政策方向的不可預(yù)測(cè)使得確定性在2020年的A股市場(chǎng)上被充分定價(jià)，而大盤(pán)成長(zhǎng)作為業(yè)績(jī)最穩(wěn)定且兼具高增長(zhǎng)特點(diǎn)的風(fēng)格，在疫情時(shí)代被資金給予高溢價(jià)。而今年春節(jié)后機(jī)構(gòu)資金入市速度放緩，市場(chǎng)由增量資金入市向存量資金博弈的傾向明顯加強(qiáng)，疊加經(jīng)濟(jì)有韌性地下行和流動(dòng)性保持中性偏暖格局的背景下，市場(chǎng)對(duì)高景氣行業(yè)的追逐態(tài)勢(shì)顯著，成長(zhǎng)性成為市場(chǎng)的稀缺資源，同時(shí)也是市場(chǎng)超額收益的主要來(lái)源，而小盤(pán)成長(zhǎng)業(yè)績(jī)的高彈性使其在今年二季度以來(lái)持續(xù)跑贏。

4、業(yè)績(jī)高增的成長(zhǎng)性是當(dāng)前行業(yè)配置的主線，無(wú)論是從今年的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告還是從分析師預(yù)測(cè)的凈利潤(rùn)增速，小盤(pán)成長(zhǎng)業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)明顯，高景氣帶來(lái)高定價(jià)。根據(jù)當(dāng)前已經(jīng)披露的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，小盤(pán)成長(zhǎng)上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@領(lǐng)先其它風(fēng)格。今年上半年小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格歸母凈利潤(rùn)的兩年復(fù)合增速為109%，遠(yuǎn)高于大盤(pán)成長(zhǎng)(60%)、小盤(pán)價(jià)值(54%)、大盤(pán)價(jià)值(39%)。而與去年同期相比，小盤(pán)成長(zhǎng)253%的凈利潤(rùn)同比增速遠(yuǎn)高于大盤(pán)成長(zhǎng)(63%)，與小盤(pán)價(jià)值(257%)基本持平，次于由于銀行讓利導(dǎo)致盈利出現(xiàn)大幅波動(dòng)而失真的大盤(pán)價(jià)值。此外，根據(jù)分析師的預(yù)測(cè)，今年小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格同樣具備明顯的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，凈利潤(rùn)增速顯著高于其它風(fēng)格。今年小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)兩年復(fù)合增速為66%，遠(yuǎn)高于小盤(pán)價(jià)值(42%)、大盤(pán)成長(zhǎng)(32%)、大盤(pán)價(jià)值(9%)，小盤(pán)成長(zhǎng)的業(yè)績(jī)彈性明顯更優(yōu)，有望從分子端驅(qū)動(dòng)股價(jià)跑贏市場(chǎng)。從分析師預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的邊際變化程度來(lái)看，二季度以來(lái)分析師對(duì)小盤(pán)成長(zhǎng)的盈利預(yù)測(cè)上調(diào)幅度明顯，表明市場(chǎng)對(duì)今年小盤(pán)成長(zhǎng)的高景氣預(yù)期在不斷自我強(qiáng)化。

5、當(dāng)前處于本輪科技周期迎來(lái)變革的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，中觀景氣有望驅(qū)動(dòng)智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈下的新能源車、半導(dǎo)體、5AIOT以及新消費(fèi)下的醫(yī)美、化妝品、創(chuàng)意小家電等中小成長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域走出獨(dú)立行情。復(fù)盤(pán)歷史上每次小盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)時(shí)的情形，無(wú)論是2010年蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的開(kāi)端、2013年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)、2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”的滲透，中觀層面的高景氣往往是驅(qū)動(dòng)行情的核心動(dòng)力，具有劃時(shí)代意義的新產(chǎn)品或新應(yīng)用的出現(xiàn)，并實(shí)現(xiàn)以點(diǎn)帶面的大范圍普及是中小成長(zhǎng)股長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)的必要條件。當(dāng)前正處于本輪科技周期迎來(lái)變革的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，一方面，新能源汽車的快速普及、持續(xù)發(fā)酵的缺芯困局、華為鴻蒙系統(tǒng)的發(fā)布以及VR/AR等下一代電子產(chǎn)品的創(chuàng)新加速有望驅(qū)動(dòng)智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈下的新能源車、半導(dǎo)體、5AIOT等中小成長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域走出獨(dú)立行情。另一方面，隨著我國(guó)中產(chǎn)人群規(guī)模的不斷擴(kuò)大，消費(fèi)品質(zhì)也在持續(xù)提升，新消費(fèi)具備長(zhǎng)久期與高成長(zhǎng)的雙重特質(zhì)，在此背景下醫(yī)美、化妝品、創(chuàng)意小家電等新消費(fèi)賽道下的細(xì)分領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：比較研究的局限性、經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、中美關(guān)系急劇惡化、全球疫情再度蔓延、外圍股市大幅下跌等。