今年上半年，面對復雜多變的國內外環(huán)境，在以習近平同志為核心的黨中央領導下，各地區(qū)各部門認真貫徹落實黨中央、國務院決策部署，持續(xù)鞏固拓展疫情防控和經濟社會發(fā)展成果，精準實施宏觀政策，我國經濟發(fā)展呈現穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好態(tài)勢。今年第二季度，中國經濟同比實際增長7.9%，上半年累計增長12.7%。這是自去年第二季度以來，中國經濟連續(xù)五個季度同比正增長。歐盟、日本和英國今年第一季度均因為疫情反彈重新封鎖，經濟繼續(xù)同比負增長，美國今年一季度堪堪走出負增長，GDP同比實際增長0.4%。

在全球經濟復蘇背景下，上半年全球大宗商品價格走勢強勁，上海能源交易所原油從年初的339上漲到7月19日的426，漲幅25%。南華黑色指數從年初的2400.28上漲到2916，漲幅21.5%，處于2018年以來歷史價格的90%分位數以上。商品價格走高，帶動上半年全球PPI和CPI的上升、美國6月居民消費價格指數(CPI)同比增長5.4%，大幅高于市場預期，歐元區(qū)CPI同比連續(xù)4個月回升。國內6月CPI同比1.1%，PPI同比8.8%，相比5月數據1.3%和9%均有所回落。CPI的低位主要是豬肉價格回落造成的，同時反映國內的通脹壓力暫時未向居民端傳導，相對海外情況更加可控。通脹預期走強，對世界經濟的影響不容忽視。本輪大宗商品上漲的持續(xù)性與否，受到市場的廣泛關注。

國務院常委會高度關注

圖片源自新華網

“要做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，保持經濟平穩(wěn)運行。”李克強總理在5月19日的國務院常務會議上說。5月中下旬以來，在國務院常務會議部署下，發(fā)改委多措并舉，持續(xù)發(fā)力，保供穩(wěn)價措施初見成效。7月12日，李克強總理主持召開經濟形勢專家和企業(yè)家座談會再次強調，綜合施策緩解大宗商品價格上漲壓力。如此高頻率的提及反映出黨中央在經濟運行穩(wěn)中加固，發(fā)展動力進一步增強的宏觀大格局下，對于大宗商品價格上漲抬升企業(yè)成本，中小微企業(yè)困難較大的重視。

大宗商品春節(jié)后的上漲主要受到那些方面的驅動？

需求看，隨著全球經濟的復蘇，海外需求旺盛。美國制造業(yè)和房地產庫存都處于低位，國內也存在春季開工的季節(jié)性需求。而供給方面，海外疫情影響，原料礦石端供應偏緊。比如銅的主產區(qū)智利、秘魯，疫情對生產和發(fā)運造成擾動。而國內在碳中和的大背景下，市場對供應受限的預期不斷增強。鋅有環(huán)保影響，黑色也有限產政策。供給的受限和需求的復蘇就造成了錯配。此外，海外寬松的貨幣環(huán)境，進一步推漲了資產的價格，海外原料和成材的上漲，對國內的價格起到了拉漲的作用，出口也比較旺盛。這些共同促成了全球商品的牛市。

從宏觀角度，展望下半年，對大宗商品價格影響因素有幾點變化：

首先，下半年我國經濟基本面角度，受益于低基數，以及外需強勁的經濟復蘇最強勁階段已經過去。投資、消費、出口“三架馬車”中的投資部分后續(xù)亮點不足?；ㄍ顿Y的逆周期條件力度較去年減弱，房地產投資受到政策調控下地產銷售增速收窄影響，下半年預期持穩(wěn)。凈出口是疫情后經濟修復的主要動力。后續(xù)隨著國內對外圍出口的替代效應減弱，以及海外經濟復蘇力度從高點回落——美國部分領先指標已見頂，經濟增速高點或出現于四季度，未來我國凈出口或從高位逐步回落，回歸常態(tài)。消費部分，強周期消費與經濟情況相關，弱周期與就業(yè)薪資增速相關。經濟形勢座談會上李克強總理提出當前應堅持“就業(yè)優(yōu)先”，保住了就業(yè)，就能穩(wěn)住經濟基本盤。有工作才有收入，有收入才有消費，這是推動經濟穩(wěn)中向好，打通新發(fā)展格局的大循環(huán)、雙循環(huán)堵點，為“十四五”時期中國經濟發(fā)展提供持續(xù)動力的核心。

第二，未來我們將面對貨幣正?；蟮某銮澹缆?lián)儲未來進行縮表與加息，將帶來全球金融流動性的考驗。美國6月超預期的通脹數據部分改變了未來的通脹路徑，如果后續(xù)月環(huán)比依然保持很高水平，四季度美國通脹的翹尾將會非常明顯，結合美國公布6月ADP就業(yè)人數，增加69.2萬人，高于市場預期。前值為增加88.6萬人，預期增加60萬人，市場預期年底貨幣政策可能將出現收緊。

第三，隨著各國疫苗接種率不斷提高，隨著疫苗的接種和疫情的好轉，以及高利潤的驅使，供給也將逐漸恢復。因疫情造成的供應短缺有望在2022年改善，供需缺口收窄將使得商品價格上升減速。

總體看，大宗商品偏強的狀態(tài)還會持續(xù)一段時間，但是前期的宏觀利多將逐漸轉弱。展望未來一段時間，經濟形勢座談會上，李克強總理要求國內的跨周期做好跨周期調節(jié)，應對可能發(fā)生的周期性風險，這將對于宏觀整體風險起到支撐與托底，資產價格料不會發(fā)生系統(tǒng)性風險。伴隨大宗商品的宏觀利多因素轉弱，價格向上的速度或者空間將受到限制。

從行業(yè)角度，在今年大宗商品牛市中上漲幅度較大的品種包括，玻璃、螺紋鋼、鋁等。除了宏觀的因素外，這些行業(yè)大多存在產能受限，需求旺盛，以及庫存偏低等情況。以玻璃為例，玻璃行業(yè)受到供給側改革限制，即使在高利潤和環(huán)保壓力下降情況下，供給依然難以匹配需求，導致玻璃持續(xù)強勢。當前全行業(yè)處于低庫存狀況，未來產能預期也難以擴張，并會出現企業(yè)越來越集中的局面。再如電解鋁行業(yè)，受到產能天花板和能耗雙控限制，供應端減產128萬噸，新投暫緩。雖然需求處于淡季，電解鋁依然維持去庫格局，行業(yè)整體庫存水平偏低。在進口窗口關閉的情況下，未來供給增量依靠國家保供的力度（拋儲），以及電力供應緩解后，云南內蒙古地區(qū)投復產的進度。對于這些自身行業(yè)格局強勢的品種，下半年供需緊張的壓力可能依舊存在，需要持續(xù)關注產業(yè)動向，以及未來保供穩(wěn)價措施的出臺力度。

在本輪大宗商品漲價潮中，上游原材料企業(yè)較為受益，在碳達峰碳中和的大背景下，去產能和去產量的“雙去”工作可能持續(xù)推進，上游原材料維持供需緊平衡，因此大宗商品價格、中下游原材料成本將在較長時間內處在高位。中下游受制于消費走弱和本幣升值、海運漲價等外部因素，難以傳導成本上升的壓力，受大宗漲價的負面影響更大。利用金融衍生品進行風險管理，是企業(yè)控制成本、應對價格風險與提高行業(yè)競爭力的良好策略手段。而“發(fā)揮期貨功能，服務實體經濟”既是期貨行業(yè)的初心，也是期貨行業(yè)發(fā)展的目標。秉持如此初心，永安期貨在服務實體經濟的道路上行而不輟，履踐致遠，從基差貿易、合作套保、倉單服務等基本模式出發(fā)，衍生出場外衍生品、做市業(yè)務，以及含權貿易、供應鏈金融等創(chuàng)新業(yè)務模式，努力維護所服務的產業(yè)鏈、供應鏈上的企業(yè)生產經營安全穩(wěn)定，并針對不同企業(yè)提供個性化的綜合服務方案，助力實體企業(yè)行穩(wěn)致遠。