回顧：2021年5月月報(bào)強(qiáng)調(diào)隨著流動(dòng)性的擔(dān)憂進(jìn)一步釋放，打破箱體的動(dòng)能正在積聚。6月月報(bào)強(qiáng)調(diào)做多窗口繼續(xù)，把握當(dāng)下，進(jìn)攻科創(chuàng)。

展望：科創(chuàng)仍是行情主線

1、科創(chuàng)板繼續(xù)領(lǐng)跑。自我們6月月報(bào)提出“把握當(dāng)下，進(jìn)攻科創(chuàng)”、6月9日半年度策略《決勝科創(chuàng)》進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)科創(chuàng)板將成為下半年市場(chǎng)決勝主線以來(lái)，科創(chuàng)板持續(xù)領(lǐng)跑市場(chǎng)，關(guān)注度持續(xù)提升，正逐步成為市場(chǎng)共識(shí)。本周科創(chuàng)50指數(shù)上漲2.5%，繼續(xù)領(lǐng)跑市場(chǎng)。

2、海外“假摔”之后有驚無(wú)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境也未發(fā)生顯著變化，市場(chǎng)不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)格也不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性的變化：1)海外大跌一度引發(fā)市場(chǎng)恐慌。但當(dāng)前美股已再創(chuàng)新高，并帶動(dòng)外資回流。出于對(duì)疫情反彈、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的擔(dān)憂，7月19日夜盤海外市場(chǎng)大跌，一度引發(fā)市場(chǎng)恐慌。但我們認(rèn)為，海外并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：一方面，本輪疫情反彈并未帶來(lái)住院、重癥和死亡病例等數(shù)據(jù)的顯著回升，顯示隨著疫苗大范圍接種，疫情沖擊已相對(duì)可控。另一方面，本輪疫情也很難中斷甚至逆轉(zhuǎn)當(dāng)前海外開放和復(fù)蘇進(jìn)程，企業(yè)盈利的修復(fù)也仍在持續(xù)推進(jìn)。并且，當(dāng)前海外市場(chǎng)流動(dòng)性仍極度充裕。尤其是，疫情的反彈還在一定程度上緩和了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策寬松快速退出以及通脹上行的擔(dān)憂。因此，海外在“假摔”之后，當(dāng)前已顯著修復(fù)，美股三大指數(shù)更再創(chuàng)新高。2)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，貨幣很難系統(tǒng)性放松，更不會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格的整體變化：一方面，6月生產(chǎn)、消費(fèi)、投資、出口以及社融全面超預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)穩(wěn)中向好。疊加大宗商品漲價(jià)、PPI高位運(yùn)行，貨幣政策大幅放松的必要性和可能性都較低。另一方面，本次降準(zhǔn)后，市場(chǎng)流動(dòng)性總量仍將保持基本穩(wěn)定，很難形成顯著的流動(dòng)性外溢。本次降準(zhǔn)釋放的一部分資金將被用于歸還到期的MLF，其中本周MLF已凈回籠3000億，還有一部分資金被用于彌補(bǔ)7月中下旬稅期高峰帶來(lái)的流動(dòng)性缺口。因此，市場(chǎng)擔(dān)心的從“降準(zhǔn)——貨幣放松——風(fēng)格切換”的邏輯線索很難發(fā)生。

3、繼續(xù)看好科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板引領(lǐng)的成長(zhǎng)行情。我們從半年度策略以來(lái)便反復(fù)強(qiáng)調(diào)，今年市場(chǎng)的最顯著的變化，就是增量資金入場(chǎng)放緩，市場(chǎng)轉(zhuǎn)為存量博弈，帶來(lái)投資邏輯由“躺贏”走向“內(nèi)卷”。類似13年初到14年中存量博弈行情，高增速成為制勝關(guān)鍵。從當(dāng)前中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告情況來(lái)看，雙創(chuàng)增速引領(lǐng)全A，也成為其連創(chuàng)新高的有力支撐。以2019和2020為基準(zhǔn)，主板業(yè)績(jī)?cè)鏊僦形粩?shù)分別為50.8%和90.0%，創(chuàng)業(yè)板分別為71.7%和71.5%，而科創(chuàng)板分別為103.0%和158.3%。另一方面，從以公募為代表的市場(chǎng)資金配置情況來(lái)看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板也成為其加倉(cāng)重點(diǎn)。二季度主動(dòng)偏股類基金對(duì)創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板倉(cāng)位分別環(huán)比提升6.6%和1.3%。其中，管理主動(dòng)偏股類基金規(guī)模在100億以上的基金經(jīng)理(覆蓋主動(dòng)偏股規(guī)模67.5%)，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板倉(cāng)位分別環(huán)比提升6.9%和1.1%。中長(zhǎng)期，再次強(qiáng)調(diào)看好科創(chuàng)板的三大邏輯：1)資金從增量入場(chǎng)到存量博弈，高增速成為制勝關(guān)鍵。而科創(chuàng)板作為當(dāng)下全A增速最高的板塊，有望成為戰(zhàn)勝“內(nèi)卷”的最強(qiáng)主線。并且，近期降準(zhǔn)主要針對(duì)小微企業(yè)，也對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)形成利好。2)科創(chuàng)板聚焦長(zhǎng)期最優(yōu)賽道，高增速有望延續(xù)。作為中國(guó)未來(lái)、尤其是硬科技核心資產(chǎn)的搖籃，在經(jīng)歷2年的發(fā)展與成長(zhǎng)后，科創(chuàng)板已經(jīng)到了可以集中挖掘、關(guān)注的時(shí)候。3)機(jī)構(gòu)仍然低配，疊加外資加速入場(chǎng)，在今年整體存量博弈的市場(chǎng)中，有望迎來(lái)增量的定向澆灌。

投資策略：著眼未來(lái)、把握當(dāng)下、配置科創(chuàng)

——三條線索“掘金”科創(chuàng)板：1)上市以來(lái)回撤較深，已跌破發(fā)行價(jià)的；2)業(yè)績(jī)?cè)鏊僖恢鳖I(lǐng)跑科創(chuàng)的“高成長(zhǎng)”；3)開拓A股新方向，對(duì)標(biāo)稀缺的細(xì)分賽道“獨(dú)角獸”的。

——景氣的確定性較強(qiáng)、有望高增長(zhǎng)的新能源汽車、軍工、半導(dǎo)體&消費(fèi)電子、AI、CXO服務(wù)&醫(yī)美以及次高端白酒等細(xì)分賽道。

——受益海外需求拉動(dòng)的石油石化及化工、有色、光伏等板塊

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展超預(yù)期；2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。