進入7月下旬以來，受疫情等導致避險情緒升溫、經濟基本面無近憂但有遠慮、貨幣政策仍有寬松空間以及利率債供給壓力有限等影響，國債期貨繼續(xù)走高，并不斷創(chuàng)主力合約階段新高。后期看，降準過后政策邊際轉松，未來資金面無憂，債市將重回基本面主導，中期債市依舊看漲。

基本面短期無憂，但后期壓力不斷加大。7月中旬公布的國內6月經濟數(shù)據(jù)顯示，短期經濟數(shù)據(jù)依舊延續(xù)韌性，但是短期經濟數(shù)據(jù)的偏強并不能證偽下半年經濟下行壓力邊際加大。隨著后期地產大概率下行、內需依舊不振、出口大概率走低，市場普遍預計下半年經濟下行壓力較大。尤其對貿易數(shù)據(jù)而言，6月進出口繼續(xù)保持較快增長，整個二季度乃至上半年，外貿都處于高速增長中。但是值得關注的是，從防疫物資來看，因為高基數(shù)原因，防疫物資已經連續(xù)四個月對出口同比構成拖累，未來大概率仍會繼續(xù)拖累出口。短期來看，寬松背景下的海外需求仍然對出口有支撐。中期來看，海外疫情得到緩解、寬松政策力度大概率減弱、服務業(yè)逐步恢復后，過去透支的消費將被削弱，此外，歐美工業(yè)產能利用率仍有提升空間，海外產能恢復加快同樣將減少進口需求。整體來看，下半年出口增速壓力不減。中期來看將對國內經濟形成一定拖累。

LPR報價暫未調整，仍無礙未來政策進一步寬松。此前隨著央行超預期全面降準后，市場對于本次LPR報價可能下調的預期較強，但是從公布結果來看，LPR報價維持不變，連續(xù)15個月保持不變，這整體是符合我們的預期的。通常來講，LPR報價等于MLF+銀行點差，在央行并未下調MLF利率，僅有央行的全面降準的前提下，銀行并沒有主動壓降利差的動力，因此我們認為LPR報價維持不變是符合預期的。最新LPR保持不變，與本月的中期借貸便利（MLF）利率并未改變、銀行壓降點差依舊存在壓力以及外部制衡因素相關，這與降低實體經濟成本的初衷并不背離。未來，央行將繼續(xù)保持流動性合理充裕，并將繼續(xù)促進中小微企業(yè)的融資成本穩(wěn)中有降。貨幣政策“穩(wěn)”字當頭的前提下，后續(xù)MLF利率下降依然可期。同時，MLF目前存量規(guī)模依舊較大，隨著到期的臨近，未來仍有降準空間。

海外疫情反彈、國內零星病例散發(fā)以及中美關系趨于緊張，短期市場避險情緒有所升溫。從近期疫情數(shù)據(jù)來看，歐美疫情出現(xiàn)明顯抬頭的跡象，尤其是英國、西班牙以及法國等國家新增病例明顯增加。東京奧運會已經開幕，截至上周末奧運會部分工作人員以及運動員感染病例數(shù)已經超百人。短期令市場對后期疫情再度反彈的擔憂有增速減。受上述影響，近期海內外市場風險偏好未繼續(xù)提升。此外，國內來看，南京祿口機場疫情向外圍擴散的跡象比較明顯，同樣對市場的風險偏好有壓制。此外，近期在天津舉行的中美談判來看，短期雙方關系趨于緊張，市場避險情緒升溫。后期隨著歐美、東南亞以及東京奧運會疫情的持續(xù)反彈，需繼續(xù)關注疫情擔憂再起對風險資產的打壓。

地方債三季度供給壓力有限。從發(fā)行進度來看，2021年3—7月已發(fā)行新增地方債18446億元，占全年新增債額度的43.2%。其中新增地方專項債13159億元，占地方專項債新增限額的37.9%。新增地方一般債5287億元，占地方赤字的66.1%。還剩下24230億元新增地方債未發(fā)（21517億元新增地方專項債+2713億元新增地方一般債）。

從當前已經公布的三季度計劃披露情況來看，19個省、4個計劃單列市完整披露2021Q3地方債發(fā)行計劃。上海、安徽僅披露7月地方債發(fā)行計劃，青海僅披露8月地方債發(fā)行計劃。合計規(guī)模21689億元。7月、8月、9月發(fā)行比例分別為32%、45%、23%，并沒有超出往年水平。整體看，利率債供給短期對市場的影響有限。