一、黃金行情回顧

2021年7月，Comex黃金整體呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)，6月29日觸及1750美元/盎司的階段性底部后，呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)的回升至1800美元上方，隨后又是一波回落。整體在1750-1850美元/盎司這個(gè)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，7月黃金累計(jì)漲幅達(dá)3.47%。

分析7月黃金走勢(shì)形成的原因：

一是Delta變種病毒擴(kuò)散導(dǎo)致疫情形勢(shì)反彈，使得勞動(dòng)力市場(chǎng)承壓，影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期；二是美國(guó)通脹水平保持高位，市場(chǎng)判斷通脹水平并不會(huì)立即調(diào)頭向下，可能會(huì)比預(yù)期要久；三是10年期美國(guó)國(guó)債收益率下行，帶動(dòng)實(shí)際利率水平走低并保持低位波動(dòng)，支撐黃金價(jià)格；四是美聯(lián)儲(chǔ)最新的議息會(huì)議聲明中保持相對(duì)中性的基調(diào)，維持當(dāng)前寬松的貨幣政策不變，對(duì)7月黃金價(jià)格形成一定的支撐力度。

圖1：Comex黃金和美元指數(shù)走勢(shì)對(duì)比

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圖2：滬金活躍合約走勢(shì)

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圖3：美元指數(shù)近期走強(qiáng)

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圖4：VIX指數(shù)平穩(wěn)

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二、黃金價(jià)格影響因素分析

1．大類(lèi)資產(chǎn)：美元指數(shù)與十年期美債收益率7月震蕩走低

貨幣市場(chǎng)，7月美元指數(shù)在前三周震蕩上行，最后一周，呈現(xiàn)單邊下跌的趨勢(shì)，截止7月29日當(dāng)月美元指數(shù)漲幅-0.4%，觸及7月12日以來(lái)的新低；從7月1日到7月28日，代表實(shí)際利率水平的Tips累計(jì)下行28BPs，其中代表名義利率的10年期美債收益率貢獻(xiàn)了22BPs，通脹預(yù)期上升貢獻(xiàn)6BPs，通脹預(yù)期退潮與名義利率回落共同推動(dòng)7月實(shí)際利率水平的下行，反映了市場(chǎng)對(duì)于中長(zhǎng)期前景的擔(dān)憂與通脹交易的回落，對(duì)黃金價(jià)格形成一定支撐。未來(lái)的下半年中，需密切關(guān)注美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的變化，一旦就業(yè)數(shù)據(jù)回升到美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期水平，通脹預(yù)期回落合理區(qū)間，屆時(shí)降為美聯(lián)儲(chǔ)提供良好的加息環(huán)境，黃金價(jià)格或迎來(lái)階段性拐點(diǎn)。

權(quán)益市場(chǎng)，亞洲股市7月整體跌幅較大，恒生指數(shù)7月下跌-7.05%，上證指數(shù)也跌去了-4.93%%；美國(guó)三大股指全線收漲；歐洲股市漲跌不一。

大宗商品市場(chǎng)，原油期貨在7月出現(xiàn)V形走勢(shì)，在7月19日出現(xiàn)一波深度回調(diào)，目前基本已經(jīng)收復(fù)失地。7月29日，NYMEX原油9月合約當(dāng)月收73.41美元/桶，當(dāng)月累計(jì)漲幅為-2.14%；其他大宗商品表現(xiàn)分化，截止7月29日，LME銅當(dāng)月漲4.7%，中國(guó)鐵礦石當(dāng)月漲幅-16.12%，螺紋鋼漲幅13.80%。

圖5：2021年7月大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)

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2．黃金ETF持倉(cāng)和交易所庫(kù)存黃金回落

從全球最大的黃金ETF—SPDR黃金持倉(cāng)來(lái)看，該基金黃金持倉(cāng)7月29日為1031.46噸，較前上月末減少14.32噸，近一個(gè)月連續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，表明市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)貴金屬的走勢(shì)并不樂(lè)觀。與此同時(shí)，交易所黃金庫(kù)存繼續(xù)高位回落。2021年7月29日，COMEX黃金庫(kù)存3526.16萬(wàn)金衡盎司，國(guó)內(nèi)的上期所黃金庫(kù)存為3222千克。

圖6：SPDR黃金ETF持倉(cāng)

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圖7：COMEX黃金價(jià)格及交易所持倉(cāng)量

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圖8：Comex與上期所黃金庫(kù)存

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圖9：滬金2112主力合約收盤(pán)價(jià)和持倉(cāng)變化

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3．美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，失業(yè)數(shù)據(jù)有所改善

最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。美國(guó)二季度GDP折合年率僅增長(zhǎng)6.5%，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期值8.4%，第一季度數(shù)據(jù)則被小幅下修至6.3%。表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖已一定程度擺脫新冠疫情束縛，但距離完全復(fù)蘇仍有距離。美國(guó)第二季度核心PCE物價(jià)指數(shù)上升6.1%，創(chuàng)1983年第三季度以來(lái)新高。美國(guó)上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為40萬(wàn)人，降至接近疫情期最低水平，預(yù)估為38.5萬(wàn)人，前值修正為42.4萬(wàn)人。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖有改善但尚未全面復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)還沒(méi)到收緊政策、特別是加息的時(shí)候。從圖10可見(jiàn)，美國(guó)近半年GDP環(huán)比拉動(dòng)率主要依靠消費(fèi)端，下半年能否保持如此高的比率，主要看美國(guó)財(cái)政補(bǔ)貼是否繼續(xù)發(fā)放。9月是美國(guó)延長(zhǎng)的失業(yè)救濟(jì)政策截至日期，在疫苗的大規(guī)模推廣、疫情逐步穩(wěn)定、財(cái)政支出面臨債務(wù)上限的背景下，個(gè)人救助政策大概率將會(huì)終止，這將會(huì)驅(qū)動(dòng)勞動(dòng)力重回市場(chǎng)。若財(cái)政補(bǔ)貼個(gè)人的救助政策資金停止發(fā)放，待業(yè)人口回到工作崗位，很可能出現(xiàn)就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)。那么下半年將出現(xiàn)就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，形成加息條件，抬升長(zhǎng)端名義利率，并且伴隨消費(fèi)平穩(wěn)趨弱帶來(lái)的通脹預(yù)期向下，屆時(shí)對(duì)黃金價(jià)格形成雙重打壓。

歐元區(qū)7月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)升至119點(diǎn)，創(chuàng)1985年有記錄以來(lái)新高；同時(shí)，工業(yè)景氣指數(shù)在今年連續(xù)上升后再創(chuàng)歷史新高，服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)升至2007年8月以來(lái)最高水平。

政策方面，歐央行會(huì)議紀(jì)要將中期通脹目標(biāo)從“接近但低于2%”修改為“2%”，這意味著可能會(huì)有“通脹略高于目標(biāo)的過(guò)渡期”，該調(diào)整說(shuō)明歐洲央行可能預(yù)期到歐洲區(qū)域的復(fù)蘇，以適度的通脹來(lái)?yè)Q取經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。歐洲央行副行長(zhǎng)金多斯表示，即使復(fù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是成功的，仍會(huì)面臨很多不確定性，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將需要為經(jīng)濟(jì)提供大量貨幣支持，說(shuō)明歐洲央行短期內(nèi)也不會(huì)過(guò)早的加息，會(huì)繼續(xù)維持寬松的貨幣環(huán)境，短期對(duì)黃金價(jià)格形成一定的支撐，但這些信息已經(jīng)被定價(jià)。未來(lái)伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的背景下，預(yù)期市場(chǎng)將逐步交易加息的預(yù)期。

圖10：美國(guó)GDP

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圖11：美國(guó)：當(dāng)周初申、持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)

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4．美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在歷史高位，實(shí)際利率下行至低位

7月29日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模8.22萬(wàn)億美元，總體不斷刷新歷史新高。繼續(xù)維持寬松貨幣環(huán)境。

7月29日，兩年期、十年期國(guó)債收益率分別為0.2%、1.28%，長(zhǎng)端從高位有所回落；十年期通脹指數(shù)國(guó)債（TIPS）收益率為-1.15%；隱含的通脹預(yù)期為2.43%。從7月1日到7月28日，代表實(shí)際利率水平的Tips累計(jì)下行28BPs，其中代表名義利率的10年期美債收益率貢獻(xiàn)了22BPs，通脹預(yù)期上升貢獻(xiàn)6BPs，通脹預(yù)期退潮與名義利率回落共同推動(dòng)7月實(shí)際利率水平的下行。目前美國(guó)十年期Tips收益率下降至-1.15%附近震蕩，處于深度負(fù)值水平，與美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇相背離，預(yù)期繼續(xù)向下的空間有限，存在逐步向上修正的可能性。

圖12：美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率及其利差

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圖13：美國(guó)國(guó)債收益率及通脹預(yù)期

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圖14：美國(guó)消費(fèi)信心指數(shù)

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圖15：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在歷史新高

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三、黃金價(jià)格走勢(shì)展望

綜合來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，但是仍然不及預(yù)期，全球各個(gè)經(jīng)濟(jì)體仍然保持較為寬松的貨幣政策，但是隨著疫苗的大規(guī)模推廣、疫情逐步穩(wěn)定，影響趨弱，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)將持續(xù)好轉(zhuǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成有力的支撐。

預(yù)計(jì)8月份，10年期美債收益率下行空間有限，實(shí)際利率存在向上修正的可能性，隨著下半年將就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，形成加息條件，抬升長(zhǎng)端名義利率，并且伴隨消費(fèi)平穩(wěn)趨弱帶來(lái)的通脹預(yù)期向下，屆時(shí)對(duì)黃金價(jià)格形成雙重打壓，貴金屬將進(jìn)入調(diào)整中。

投資策略上，中期交易者可購(gòu)入遠(yuǎn)月黃金看跌期權(quán)，意外風(fēng)險(xiǎn)因素、實(shí)際利率意外下行等導(dǎo)致的黃金沖高時(shí)可以少量配置空單，可以靜待長(zhǎng)端利率抬升預(yù)期明確后加倉(cāng)空單。日內(nèi)交易者，建議波段操作為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情控制不及預(yù)期