沒錯，看到“破凈”這個詞，你的第一反應大概就是銀行股。

雖然銀行股破凈早就不算新聞，但破凈的銀行股比例之高或許仍出乎不少人的意料。據(jù)《證券日報》的報道，截至昨日(8月9日)收盤，40家上市銀行中已有33家“破凈”(以2020年經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)為準)，占比超過八成。

不過，近期關于反彈可期、反彈窗口打開甚至否極泰來的說法，卻密集出現(xiàn)在這個行業(yè)的研報中。

始于中報預期的樂觀情緒

毋容置疑，樂觀情緒首先源自中報業(yè)績預期。原來，近期已經(jīng)披露業(yè)績快報的三家上市銀行凈利潤均同比增幅均超過15%。新鮮出爐的業(yè)績數(shù)據(jù)無疑增強了市場各方對銀行業(yè)上半年業(yè)績整體增長的信心。

看好銀行股的理由，還有來自市場的“助攻”。

比如，浙商證券的報告中提到，債券牛市有望驅動營收超預期。原來，2021二季度以來債券市場持續(xù)回暖，10年國債收益率從2月最高接近3.3%一路下行至2.8%，下行幅度接近50bp。考慮2020年同期債市大跌的低基數(shù)效應，2021年二季度以后銀行債券投資收入有望快速增長。參考歷史上2014和2018年出現(xiàn)類似情況，10年國債收益率全年分別累計下行93、65bp，期間老16家銀行其他非息收入分別同比增長52%、34%。債券投資是銀行營收和利潤重要來源，2020年其他非息收入貢獻上市銀行營收和利潤分別達到11%、25%。換句話說，債券牛市有望驅動銀行投資收益超預期，支撐營收和利潤增長。

除此之外，當下市場微妙的極致估值分化也被認為給銀行股提供了爆發(fā)的機會。國泰君安的報告中提到，近期市場投資風格趨向極致，行業(yè)分化嚴重，部分已有過熱跡象。極端行情難以長期持續(xù)，市場或將通過行業(yè)糾偏實現(xiàn)再平衡。而銀行板塊累計漲跌幅、基金持倉比例均位于歷史低位，投資性價比凸顯。

關注銀行業(yè)里的“成長性”

更樂觀的觀點是，認為應該對銀行估值體系進行重構。如浙商證券的報告中提到，盡管行業(yè)估值中樞已經(jīng)下移至0.6-0.7，但仍有上市銀行2021年上半年估值一度突破2.0X，估值分化背后對應的是銀行新老業(yè)務商業(yè)模式和景氣度的分化——當下的市場忽視了銀行里新興賽道的增長。

何謂銀行業(yè)里的新興賽道，這份報告總結有三，分別是對公業(yè)務中的投資銀行業(yè)務、零售業(yè)務的財富管理業(yè)務以及金融市場中的資產(chǎn)管理、代客交易、做市業(yè)務。這些業(yè)務整體類似于股票市場里的成長行業(yè)，對新型業(yè)務可考慮PE估值法，給予20x左右的PE或者按照PEG=1的思路給予PE估值。

無獨有偶，招商證券近期的報告中也專門分析了美國一家銀行的高估值之謎。這家銀行的總資產(chǎn)規(guī)模雖然只在美國銀行業(yè)排名21，估值卻位列美國前三十大銀行第二。報告的觀點是，高估值源于高成長性，深耕高凈值客戶，打造精品銀行，使得其2010-2020年資產(chǎn)/貸款/存款/凈利潤年均復合增速分別達美國銀行業(yè)平均水平的4.0/5.0/2.6/2.5倍。雖然案例講是美股，但至少提示，即便是成熟市場，銀行業(yè)中也存在估值顯著高于同行的案例。

有鑒于此，我們是不是可以得出這個結論，長期來看，銀行股與銀行股之間的表現(xiàn)差異，或許將遠高于銀行股與其他行業(yè)股票間的表現(xiàn)差異。