7月22日，公募基金二季報(bào)披露完畢。次日起至7月28日，上證指數(shù)(000001.SH)、深證成指(399001.SZ)、創(chuàng)業(yè)板指(399006.SZ)等三大指數(shù)突然連遭重挫，令投資者猝不及防。短短4個(gè)交易日，A股總市值由93.95萬億元降至88.02萬億元，縮水5.93萬億元，超過荷蘭2020年的GDP(9070.51億美元，相當(dāng)于5.87萬億元人民幣，1美元=6.47元人民幣)，后者全球GDP排名為第17位。

同期，中證家電指數(shù)(930697.CSI)跌幅為9.23%，弱于上述三大指數(shù)(跌幅分別為5.96%、7.70%和7.32%)。作為家電板塊三大龍頭，格力電器、美的集團(tuán)及海爾智家同期跌幅分別為4.90%、7.35%和9.21%，格力電器占優(yōu)。

不過，隨著市場(chǎng)開始反彈，美的集團(tuán)和海爾智家迅速收復(fù)失地，格力電器仍在底部徘徊。至8月3日(從調(diào)整之日即7月23日算起)，美的集團(tuán)、海爾智家的漲幅分別為3.84%和0.45%，格力電器則為-1.48%。同期，家電指數(shù)漲幅為-3.20%，優(yōu)于上證指數(shù)和深證成指，弱于創(chuàng)業(yè)板指(分別為-3.55%、-3.44%和-1.90%)。

但就2021年以來(截至8月3日)的表現(xiàn)來說，家電板塊(漲幅-6.77%)卻是大大弱于三大指數(shù)(分別為-0.72%、1.84%和17.23%)。同期，格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家的漲幅分別為-20.55%、-26.52%和-7.40%，又弱于家電指數(shù)。

那么，何以如此？

從超配到低配

在某種程度上，公募過去兩個(gè)季度的調(diào)倉路徑可以說明問題。

根據(jù)資訊，公募已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度下調(diào)家電行業(yè)(按申萬一級(jí)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn))倉位。2020年年底，公募持股量占家電行業(yè)流通A股總股本的比例是6.37%，達(dá)到最近3年的最高水平，卻在2021年一季度末降至5.66%，上半年末進(jìn)一步降至3.57%。

其結(jié)果是，在公募基金的資產(chǎn)配置中，家電板塊也從超配轉(zhuǎn)為低配。

數(shù)據(jù)顯示，截至上半年末，公募重倉股持倉市值合計(jì)3.26萬億元，其中家電板塊600億元，占比僅為1.84%；同期家電板塊流通總市值1.75萬億元，占A股流通總市值(69.87萬億元)的2.50%，低配了0.66個(gè)百分點(diǎn)。

2020年年末，在公募持倉市值中，家電板塊(1666億元)占比3.46%；家電板塊流通總市值占A股流通總市值的比重為2.99%，即超配0.47個(gè)百分點(diǎn)。

上游原材料價(jià)格上漲對(duì)利潤的擠壓，地產(chǎn)政策及銷售數(shù)據(jù)對(duì)需求端的影響，疊加家電行業(yè)的估值過高，被認(rèn)為是公募減配的重要原因。

2021年2月10日，家電行業(yè)PE(TTM)達(dá)到歷史最高位(31.86倍)，遠(yuǎn)高于過去5年的中位數(shù)(18.35倍)。而在2020年4月初，家電行業(yè)PE(TTM)僅為14.61倍。也就是說，僅用了三個(gè)季度，估值水平即抬升了1.18倍。

經(jīng)過最近兩個(gè)季度的調(diào)整，截至8月3日，家電行業(yè)PE(TTM)為20.16倍，略高于中位數(shù)。

易方達(dá)：舍格力，保美的

過去兩個(gè)季度，公募對(duì)格力電器、美的集團(tuán)和海爾智家的持倉也是連續(xù)下調(diào)，不過這3家龍頭公司有所不同。

格力電器方面，公募不止連續(xù)兩個(gè)季度減倉，而且持倉最多基金公司也更替不停。資訊顯示，2020年年底，公募持有格力電器3.81億股，持股比例(即持倉占到上市公司流通股本的比例)為6.39%；在所有基金公司中，易方達(dá)持倉最多(4018萬股)，占到公募持倉總量的10.54%。2021年一季度末，公募持倉降至2.98萬股，持股比例降至5%，持倉最多的基金公司變成富國基金(持有2450萬股)，占到公募持倉總量的8.21%。至二季度末，公募持倉大幅降至9124萬股，環(huán)比縮減近七成(69.43%)，持股比例降至1.53%，前海開源成為持倉最多的基金公司，持倉929萬股，占公募持倉總量的10.18%。

在上述三家基金公司中，以易方達(dá)對(duì)格力電器的感情最為深久。自2007年至2020年，在14個(gè)財(cái)務(wù)年度中，易方達(dá)有12個(gè)年度是持倉最多的基金公司。截至2020年年底，持倉格力電器最多的公募基金是易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)(110022.OF)，僅這一只基金的持倉(1676萬股)即超過同期前海開源的全部持倉(1079萬股)。

從歷史上看，自2010年8月易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)成立以來，直至2020年第三季度末，格力電器一直是其十大重倉股之一。截至6月30日，這只基金的資產(chǎn)凈值為321億元，是規(guī)模最大的普通股票型基金，現(xiàn)任基金經(jīng)理蕭楠是其第二任基金經(jīng)理(2012年上任)。

成長動(dòng)能減弱被認(rèn)為是格力電器遭到公募尤其易方達(dá)冷落的重要原因之一。2019年及2020年，格力電器歸母凈利潤增速依次為-5.75%和-10.21%，不僅弱于美的集團(tuán)和海爾智家，也弱于大多數(shù)同行。2019年，在家電指數(shù)49只成分股中，有34只歸母凈利潤增速為正，增速超過20%的有22只；2020年，受疫情影響，歸母凈利潤增速為正的降至19只，仍有9只增速超過20%。

美的集團(tuán)方面，公募也是連續(xù)兩個(gè)季度下調(diào)倉位。2020年年末，公募持倉比例為11.86%，一季度末和上半年末依次降為8.40%和4.87%。但是，與格力電器不同，持倉美的集團(tuán)最多的基金公司沒有發(fā)生更替。過去四個(gè)季度(2020年三季度至2021年上半年末)，持有美的集團(tuán)最多的基金公司一直是易方達(dá)。截至2021年上半年末，易方達(dá)持倉1.13億股，占美的集團(tuán)流通股本的1.64%，占到同期公募持倉總量的33.68%。

不過，若再往前追溯，自美的集團(tuán)2013年9月上市以來至2019年，在7個(gè)財(cái)務(wù)年度中，持倉美的集團(tuán)最多的公募機(jī)構(gòu)依次是嘉實(shí)、博時(shí)、匯添富、易方達(dá)、上海東證資管、易方達(dá)及上海東證資管。

換句話說，2013年至2019年，持倉格力電器最多的公募機(jī)構(gòu)一直是易方達(dá)(除2014年以外的其他6個(gè)年度)，影響美的集團(tuán)最大的公募機(jī)構(gòu)則不停在更替。也就是說，對(duì)易方達(dá)而言，同期格力電器的確定性比美的集團(tuán)更高。

但過去兩個(gè)季度，情況發(fā)生了變化。資訊顯示，自2020年年底至2021年上半年末，易方達(dá)對(duì)格力電器的持倉量從4018萬股降至625萬股，減持幅度高達(dá)84.44%；對(duì)美的集團(tuán)的持倉量則從9099萬股增至11304萬股，增持幅度為24.23%。

根據(jù)資訊，2019年及2020年，美的集團(tuán)歸母凈利潤增速分別為19.68%和12.44%，優(yōu)于格力電器。過去三年(2018年至2020年)，美的集團(tuán)營業(yè)收入復(fù)合年增長率為5.70%，凈利潤復(fù)合年增長率為16.35%，格力電器則分別為4.36%和-0.34%。過去五年(2016年至2020年)，美的集團(tuán)營業(yè)收入復(fù)合年增長率為15.44%，凈利潤復(fù)合年增長率為16.46%，格力電器分別為11.14%和12.09%。

興證全球：力挺海爾智家

海爾智家方面，公募基金也是連續(xù)兩個(gè)季度下調(diào)倉位，與格力電器和美的集團(tuán)并無不同。2020年年底至2021年二季度末，公募持有的海爾智家分別為8.99億股、6.52億股和5.30億股，持股比例依次為14.26%、10.33%和8.39%。

僅就二季度而言，在三大家電龍頭企業(yè)中，公募對(duì)海爾智家的減持幅度最小(18.75%)，對(duì)格力電器的減持力度最大(84.44%)，對(duì)美的集團(tuán)則呈現(xiàn)增持狀態(tài)(增持幅度為24.23%)。

與美的集團(tuán)相同的是，在過去4個(gè)季度，持有海爾智家最多的基金公司沒有發(fā)生變化，一直是興證全球。事實(shí)上，盡管2021年前兩個(gè)季度公募對(duì)海爾智家的持倉在減少，興證全球一直在增加。

資訊顯示，2020年年底，興證全球的持倉是2.02億股，2021年一季度末增至2.40億股，上半年末增至3.32億股，同期占整個(gè)公募持倉的比例分別為22.46%、50.91%和62.66%，占上市公司流通股的比例分別為3.20%、3.81%和5.26%。

截至上半年末，持有海爾智家最多的公募基金是興全合潤(150016.OF)，持有10329萬股，占同期興證全球持倉的31.13%?；鸾?jīng)理謝治宇管理的另外兩只基金，即興全合宜(163417.OF)及興全社會(huì)價(jià)值(008378.OF)同期也分別持有8767萬股和1099萬股。

也就是說，截至上半年末，謝治宇管理的上述3只基金合計(jì)持有2.02億股，占到興證全球持倉的60.86%，占到海爾智家流通股本的3.32%。而在一季度末，海爾智家第四大流通股東中國證券金融股份公司也僅持有1.83億股。

根據(jù)資訊，2019年及2020年，海爾智家歸母凈利潤增速分別9.66和8.17%。過去三年，公司營業(yè)收入復(fù)合年增長率為9.61%，凈利潤復(fù)合年增長率為8.62%。過去五年，該兩項(xiàng)分別為18.50%和15.60%。

截至上半年末，北上資金對(duì)格力電器的持倉占上市公司流通A股股本的比例是17.17%，比年初(18.84%)有所減少，同期對(duì)美的集團(tuán)和海爾智家的持股比例則有所增加，前者從15.45%增至16.49%，后者從7.48%增至8.12%。