一、行情回顧：高位震蕩

圖1：滬膠2109合約日K線(xiàn)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：大越期貨 博易大師

圖2：20號(hào)膠指數(shù)日K線(xiàn)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：大越期貨 博易大師

7月，天膠震蕩上行，保持偏多技術(shù)形態(tài)。

市場(chǎng)信息較為平淡，主導(dǎo)因素還是疫情發(fā)展以及對(duì)于貨幣政策的展望。

我們維持看法，即底部區(qū)域探明，后市逢低做多。

二、宏觀面：疫情全球擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱于預(yù)期，通脹創(chuàng)記錄

德?tīng)査《鹃_(kāi)始在全球擴(kuò)散，東南亞疫情呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。從目前的情況來(lái)看，全球供應(yīng)鏈會(huì)再次遭受壓力，對(duì)于金融市場(chǎng)情緒來(lái)看，短期有偏空影響，但中長(zhǎng)期來(lái)看，并不會(huì)加劇市場(chǎng)擔(dān)心，更別說(shuō)“黑天鵝”的沖擊效果。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始回落，一方面是季節(jié)性因素，另一方面是基數(shù)影響。從目前的信息來(lái)看，后期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步回落的概率偏大，這使得市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策寬松抱有期待，未來(lái)流動(dòng)性對(duì)于金融市場(chǎng)呈現(xiàn)正面預(yù)期。

美國(guó)通脹創(chuàng)歷史新高，雖然美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹觀點(diǎn)不變，還是認(rèn)為是暫時(shí)因素，隨著生產(chǎn)恢復(fù)，通脹將下降。從金融市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，做多信心相比前期有所降低，不再將通脹走高看成利好消息，認(rèn)為這將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)推遲收緊流動(dòng)性，擔(dān)憂(yōu)情緒有所加深。從目前條件來(lái)看，市場(chǎng)還將在“薛定諤的貓”這一預(yù)期下前行。在美聯(lián)儲(chǔ)真正回收流動(dòng)性前，金融市場(chǎng)下跌還只是預(yù)期效應(yīng)，并未成為實(shí)質(zhì)反映。

三、基本面：依舊過(guò)剩，但要關(guān)注國(guó)內(nèi)庫(kù)存情況

1、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)

國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)跟盤(pán)運(yùn)行，現(xiàn)貨相比期貨來(lái)看有所抗跌，人民幣膠又相比美元膠抗跌。我們認(rèn)為這是東南亞疫情導(dǎo)致產(chǎn)地原料價(jià)格下跌的緣故。國(guó)內(nèi)處于去庫(kù)存階段，相對(duì)抗跌。

圖3：上海全乳膠價(jià)格圖

資料來(lái)源：WIND 大越期貨

圖4：青島保稅區(qū)美元膠售價(jià)圖

資料來(lái)源：WIND 大越期貨

2、海外現(xiàn)貨行情

圖5：海外美元膠售價(jià)圖

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海外市場(chǎng)相比國(guó)內(nèi)更弱，原料價(jià)格走弱直接帶動(dòng)成品價(jià)格下行。

3、產(chǎn)區(qū)情況

東南亞疫情持續(xù)嚴(yán)重，目前泰國(guó)也采取封鎖措施，但主要是限制服務(wù)業(yè)和宵禁措施，未對(duì)生產(chǎn)造成嚴(yán)重影響。

我們保持之前的看法，中期來(lái)看，疫情持續(xù)將造成天膠價(jià)格上漲，主要原因在于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)打亂和需求增加。

疫情導(dǎo)致各國(guó)封鎖趨嚴(yán)，天膠產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)輸受到限制，這使得國(guó)內(nèi)供應(yīng)人為減少。

疫情持續(xù)，導(dǎo)致防疫物資，如乳膠手套需求增加，提高膠水收購(gòu)價(jià)格，進(jìn)而，提升全乳成本和價(jià)格。

今年疫情的再次爆發(fā)，對(duì)行情的影響，是去年走勢(shì)的弱化版本。

4、進(jìn)出口情況

截止6月，中國(guó)進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）累計(jì)增速5.2%，當(dāng)月增速為-13.6%，

雖然是季節(jié)性回落，但顯然6月進(jìn)口降速出乎意料。

圖6：橡膠進(jìn)口當(dāng)月統(tǒng)計(jì)圖

資料來(lái)源：WIND 大越期貨

5、庫(kù)存情況

交易所庫(kù)存增長(zhǎng)緩慢，這和去年情況類(lèi)似，價(jià)差不大是主要因素。如果這一情況繼續(xù)，則膠價(jià)有很強(qiáng)的上漲動(dòng)力。結(jié)合進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)市場(chǎng)處于去庫(kù)存階段。

圖7：上期所歷年天膠庫(kù)存圖

資料來(lái)源：WIND 大越期貨

6、消費(fèi)情況

汽車(chē)行業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)回落，無(wú)論環(huán)比還是同比。一方面，經(jīng)過(guò)去年高速增長(zhǎng)后，今年增速勢(shì)必降低；另一方面，汽車(chē)行業(yè)卻芯也使得廠家被動(dòng)減少產(chǎn)量。

下游消費(fèi)行業(yè)不佳是限制價(jià)格上漲的最大原因，也是我們認(rèn)為節(jié)奏上應(yīng)該滾動(dòng)操作的理由。

圖8：中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量圖

資料來(lái)源：WIND 大越期貨

圖9：中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量圖

資料來(lái)源：WIND 大越期貨

四、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

圖10：基差圖

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從基差角度來(lái)看，還是保持在低位，期、現(xiàn)聯(lián)動(dòng)緊密，沒(méi)有明確的指引。目前價(jià)差偏低，期貨市場(chǎng)升水幅度不大，并無(wú)太大下跌空間。

五、結(jié)論及操作建議：逢低買(mǎi)入

東南亞疫情愈發(fā)嚴(yán)重，中期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈有被擾亂的風(fēng)險(xiǎn)，這將最終促使國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲。

考慮到歷史經(jīng)驗(yàn)和絕對(duì)價(jià)格，我們認(rèn)為繼續(xù)大跌的空間不大，但疫情可能導(dǎo)致價(jià)格走強(qiáng)，因此建議逢低買(mǎi)入。

下游消費(fèi)偏弱，因此價(jià)格不具備持續(xù)上漲的動(dòng)能，做多的依舊是下跌空間不大以及未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈混亂帶來(lái)的供應(yīng)偏少，操作上宜滾動(dòng)操作，切不可過(guò)分樂(lè)觀。