國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，市場(chǎng)融資需求下降，央行降準(zhǔn)進(jìn)一步壓制利率水平，國債中長期偏強(qiáng)的格局不改。但是短期受理財(cái)新規(guī)的影響，國債期貨受到壓制，短期或持續(xù)回調(diào)。

疫情等因素影響較大

受疫情等因素的影響，7月份國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份國內(nèi)工業(yè)增加值同比增速為6.4%，預(yù)期增長7.9%，前值增長8.3%；1—7月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額為302533億元，同比上升10.30%，為今年以來最差表現(xiàn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額為34925.1億元，同比上升8.5%，為今年以來首次低于10%。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，7月國內(nèi)出口金額為2826.62億美元，同比上升19.3%；進(jìn)口金額為2260.73億元，同比上升28.10%。出口增速和進(jìn)口增速均表現(xiàn)不佳。從7月份國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，投資、消費(fèi)、進(jìn)出口均出現(xiàn)了較大幅度的下滑，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出疲軟的態(tài)勢(shì)，這對(duì)國內(nèi)融資需求將產(chǎn)生較大的抑制作用。

融資需求持續(xù)低迷

受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的影響，國內(nèi)融資需求持續(xù)下降。不僅如此，去年在極低的融資成本的背景下，企業(yè)大規(guī)模融資透支了今年度融資需求，這進(jìn)一步抑制了國內(nèi)的融資需求。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，今年7月國內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模為10566億元，較去年同期下降6362億元，同比下降37.58%；新增人民幣貸款規(guī)模為8391億元，較去年同期下降1830億元，同比下降17.90%。從年度數(shù)據(jù)來看，1—7月國內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模為188032億元，較去年同期下降37580億元，同比下降16.66%：新增人民幣貸款規(guī)模為137813億元，較去年同期上升4306億元，同比僅上升3.23%。融資需求的下降導(dǎo)致了國內(nèi)中長期利率的持續(xù)走低，國債必要收益率下降，對(duì)國債價(jià)格產(chǎn)生支撐作用。后市來看，國內(nèi)融資需求低迷的現(xiàn)狀短時(shí)間難以改變，國內(nèi)中長期利率偏弱的格局難以改變。

央行降低融資成本

央行在7月中旬再次全面降準(zhǔn)，釋放了近萬億的流動(dòng)性之后，8月中旬央行有7000億元的中期借貸便利（MLF）到期，央行續(xù)作了6000億元。不僅如此，隨著月底資金需求高峰的到來，央行再次加大逆回購規(guī)模。央行希望通過注入充足的流動(dòng)性，壓低融資成本，從而達(dá)到刺激融資需求的目的。受此影響，國內(nèi)中長期利率水平進(jìn)一步下行，對(duì)國債價(jià)格產(chǎn)生支撐。

理財(cái)新政抑制中長期債券需求

央行推出理財(cái)新規(guī)：自9月1日起對(duì)新增投資資產(chǎn)采用市值法計(jì)量公允價(jià)值，10月底前對(duì)存量適用成本法估值的資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整。理財(cái)產(chǎn)品為了降低產(chǎn)品凈值波動(dòng)，將不得不降低長期限債券投資比例，優(yōu)化投資組合久期，銀行將降低對(duì)中長期債券的配置需求，這對(duì)于國債期貨的價(jià)格將產(chǎn)生抑制作用。

整體來看，受經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳的影響，國內(nèi)融資需求持續(xù)下降。為了刺激融資需求，央行采取包括降準(zhǔn)在內(nèi)的一系列措施，這進(jìn)一步壓制了中長期利率水平，對(duì)國債期貨價(jià)格產(chǎn)生支撐作用，是國債期貨上漲的最主要的原因。但是短期理財(cái)新規(guī)將抑制中長期債券的配置需求，這在短時(shí)間內(nèi)會(huì)對(duì)國債價(jià)格產(chǎn)生壓制，因此我們認(rèn)為后期國債期貨將呈現(xiàn)短空長多的走勢(shì)。