美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾（JacksonHole）全球央行年會(huì)上并沒有提到Taper時(shí)間表，市場解讀為鴿派，美債收益率在8月下旬的反彈勢頭再次中斷，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一片狂歡，充裕的流動(dòng)性支撐美股在8月底創(chuàng)出新高。

然而，我們認(rèn)為當(dāng)前美股的狂歡可能臨近尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)Taper是大勢所趨，實(shí)際上鮑威爾的講話并沒有那么鴿派，只是為他延遲退出QE和對經(jīng)濟(jì)前景的不確定性提供辯解理由。在高通脹、居民在金融市場過度使用杠桿和企業(yè)利潤回升觸頂?shù)谋尘跋拢拦煞e累的風(fēng)險(xiǎn)很大。

美聯(lián)儲(chǔ)Taper是大勢所趨

市場普遍預(yù)計(jì)8月27日鮑威爾在JacksonHole的講話會(huì)提供Taper時(shí)間表，但是預(yù)期落空，市場解讀為鴿派。然而，我們認(rèn)為鮑威爾講話并非一面倒向鴿派，美聯(lián)儲(chǔ)Taper是大勢所趨，主要理由如下：（1）鮑威爾并沒有排除年內(nèi)Taper的可能性，他表示如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)展持續(xù)，他與大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員都支持可能在今年開始縮減買債；（2）美國通脹可能并非暫時(shí)的，盡管鮑威爾表示，目前還沒有出現(xiàn)“廣泛的通脹壓力”，但他也表示央行不能想當(dāng)然地認(rèn)為由臨時(shí)因素引起的通脹一定會(huì)消退，應(yīng)對辦法是嚴(yán)密監(jiān)控經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；（3）部分美聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)憂供應(yīng)鏈中斷和需求增長可能會(huì)持續(xù)推高通脹直至2022年及以后，屆時(shí)滯脹風(fēng)險(xiǎn)可能倒逼美聯(lián)儲(chǔ)退出QE。

最重要的是美國就業(yè)市場并不能以疫情前的結(jié)構(gòu)來衡量健康性，疫情導(dǎo)致就業(yè)市場出現(xiàn)較為長期的變化，服務(wù)業(yè)等接觸性行業(yè)在疫情沒有徹底結(jié)束之前是很難完全恢復(fù)的，貨幣政策也不能解決這個(gè)問題。當(dāng)前總就業(yè)人數(shù)比疫情前低600萬，其中500萬是由低迷的服務(wù)業(yè)所致。

美股漲勢能否持續(xù)，可能取決于美國政府定于9月3日發(fā)布的最新月度就業(yè)報(bào)告——8月非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)。市場預(yù)計(jì)，美國在8月將創(chuàng)造75萬個(gè)非農(nóng)就業(yè)崗位，全國失業(yè)率降至5.2%。此前，7月創(chuàng)造了94.3萬個(gè)非農(nóng)就業(yè)崗位，失業(yè)率下滑至5.4%。

隨著公共衛(wèi)生狀況繼續(xù)改善，以及其他阻礙因素的減弱，未來幾個(gè)月就業(yè)將繼續(xù)強(qiáng)勁增長。就業(yè)市場還需要再創(chuàng)造250萬個(gè)左右的就業(yè)崗位，我們估計(jì)年底就能夠完成。但是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提前釋放削減QE的信號，以防止市場因美聯(lián)儲(chǔ)與市場溝通不暢導(dǎo)致反應(yīng)過度劇烈，引發(fā)金融市場過度動(dòng)蕩。

圖為美元實(shí)際利率和標(biāo)普500指數(shù)收盤價(jià)

我們認(rèn)為一旦美聯(lián)儲(chǔ)在9月宣布Taper，那么美債收益率將明顯反彈，美元實(shí)際利率也會(huì)明顯反彈，美股的資金面臨大規(guī)模流出。數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日，衡量美元實(shí)際利率的10年期TIPS收益率為-1.08%，而一旦回升至零以上，那么美股將面臨大幅度調(diào)整。

市場防守情緒升溫

從近期美股表現(xiàn)來看，公用事業(yè)和醫(yī)療板塊本季度以來領(lǐng)跑標(biāo)普500，通常來說，投資者涌入這些板塊表明對前景的擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，公用事業(yè)和醫(yī)療板塊本季度以來領(lǐng)跑標(biāo)普500，漲幅分別達(dá)到7.8%和6.6%，最大贏家包括新紀(jì)元能源和丹納赫。

FactSet數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日當(dāng)周，醫(yī)療股的12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率只有約18倍，公用事業(yè)股為20倍，均低于標(biāo)普500的21倍。今年美股的板塊輪動(dòng)特征非常明顯，被冷落多年的油氣股炙手可熱，不過本季度由于油價(jià)大幅回調(diào)顯得后繼乏力。今年早些時(shí)候，強(qiáng)力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期刺激價(jià)值股猛烈反彈，然而在疫情重燃后，科技股再次領(lǐng)跑市場。

疫情沖擊美國經(jīng)濟(jì)

美國一些州的醫(yī)院再次受困于最近新冠疫情暴發(fā)，原因是Delta變異毒株在接種率低下或者公共衛(wèi)生管控不嚴(yán)的社區(qū)中快速擴(kuò)散，由此引發(fā)市場擔(dān)憂。在評價(jià)勞動(dòng)力市場進(jìn)展時(shí)，鮑威爾承認(rèn)Delta變異毒株帶來了新的“近期風(fēng)險(xiǎn)”。與此同時(shí)，投資者避險(xiǎn)情緒升溫，紛紛降杠桿。根據(jù)美國金融業(yè)監(jiān)管局?jǐn)?shù)據(jù)，投資者在7月借入8440億美元，為3月以來最低水平。

企業(yè)層面也對未來不確定性做出應(yīng)對措施——增加現(xiàn)金儲(chǔ)備，這意味著美國上市公司盈利改善趨勢會(huì)中斷或逆轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，為了應(yīng)對疫情反復(fù)可能引起的再次封鎖，許多美國公司坐擁創(chuàng)紀(jì)錄的現(xiàn)金。

因此，我們認(rèn)為美股短期還將保持高位，但是高通脹等因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視，未來美股調(diào)整可能是非常激烈的。投資者可關(guān)注芝商所旗下的微型E-迷你股指系列合約對沖風(fēng)險(xiǎn)或者捕捉潛在的做空機(jī)會(huì)。微型E迷你期貨的合約規(guī)模為E迷你合約的1/10，保證金要求更低，但同樣提供交易類似于標(biāo)普500、納斯達(dá)克100、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和羅素2000等股指期貨的投資機(jī)會(huì)或?qū)_功能。