受原油價(jià)格下跌影響，瀝青振蕩偏弱。當(dāng)前，瀝青基本面尚未改善，雖然現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤偏低，供應(yīng)端同比收縮，但瀝青剛性需求一般，疊加降雨天氣較多，阻礙終端道路施工，瀝青庫存依然處于高位。

瀝青供應(yīng)逐漸增加

9月瀝青排產(chǎn)環(huán)比小幅上升。9月，中石油、中石化、中海油和地?zé)捰?jì)劃排產(chǎn)45.2萬、81.9萬、13.5萬和137.5萬噸，總計(jì)排產(chǎn)278.1萬噸，環(huán)比增加4.5%，同比下降19%。

由于生產(chǎn)利潤微薄甚至虧損，瀝青開工率也保持低位。截至9月3日當(dāng)周，瀝青生產(chǎn)利潤為-249元/噸。從去年11月下旬以來，石油瀝青生產(chǎn)利潤持續(xù)為負(fù)，煉廠生產(chǎn)瀝青意愿不強(qiáng)。截至9月3日當(dāng)周，石油瀝青全國開工率為41%，處于歷史同期低位。

瀝青進(jìn)口量變化不大。7月，國內(nèi)瀝青進(jìn)口37.31萬噸，環(huán)比增加5.87萬噸，同比下降0.68萬噸。5—7月，無論是華南進(jìn)口新加坡瀝青還是華東進(jìn)口韓國瀝青，進(jìn)口利潤均大幅回升，6—7月進(jìn)口量也大幅增加。近期，進(jìn)口利潤再次回落，預(yù)計(jì)瀝青進(jìn)口量不會(huì)有太大增加。

剛性需求有待提升

目前，瀝青剛性需求較弱。7月，主要企業(yè)瀝青混凝土攤鋪機(jī)151臺(tái)，環(huán)比下降63臺(tái)，同比下降72臺(tái)，遠(yuǎn)低于往年同期水平。7月，全國公路建設(shè)投資額2292.72億元，環(huán)比下降592.08億元，同比下降10.92%。疊加今年降雨天氣較多，影響道路施工，公路建設(shè)投資額下降，瀝青剛性需求表現(xiàn)一般。

關(guān)注地方債發(fā)行節(jié)奏。因項(xiàng)目審核趨嚴(yán)、去年有存量余錢挪至今年年初使用，上半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力不大，新增地方債發(fā)行完成進(jìn)度明顯慢于往年同期。上半年地方債發(fā)行的滯后，進(jìn)一步促使8月、9月可能成為地方債發(fā)行的高峰。8月，地方債總發(fā)行量8797.28億元，環(huán)比增加33.95%；共計(jì)發(fā)行241只，環(huán)比增加32只；凈融資額4833.82億元，環(huán)比增加19.28%。8月為地方債發(fā)行小高峰，預(yù)計(jì)中長期基建投資將對(duì)瀝青需求形成一定支撐。

等待庫存拐點(diǎn)出現(xiàn)

瀝青煉廠庫存持續(xù)上升并處于高位，后續(xù)隨著新建產(chǎn)能投產(chǎn)，即使開工率維持低位，瀝青庫存壓力仍然較大。我們認(rèn)為，若基建投資逐步落實(shí)，則瀝青庫存壓力有望小幅緩解，但考慮到需求較弱，庫存下降幅度不會(huì)太大。

總之，瀝青價(jià)格受成本端原油波動(dòng)影響較大，加之當(dāng)前基本面較弱，需求一般，庫存壓力大，瀝青價(jià)格走勢弱于原油。但隨著“金九銀十”旺季到來，疊加地方債發(fā)行節(jié)奏加快，基建投資逐步落地，瀝青庫存有望階段性小幅下滑。整體來看，在庫存拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)之前，瀝青價(jià)格仍以振蕩為主。