能耗雙控加碼

純堿達(dá)到估值高位，大概率呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)。待下游囤貨有效消耗，現(xiàn)貨成交進(jìn)一步轉(zhuǎn)好后，價(jià)格才重新具備上漲動(dòng)力。

圖為江蘇純堿產(chǎn)量走勢(shì)

短期供應(yīng)端炒作減產(chǎn)無(wú)法證偽，光伏擴(kuò)產(chǎn)、浮法復(fù)產(chǎn)仍是純堿最大驅(qū)動(dòng)力,但2201合約“搶跑”透支了后續(xù)上漲空間。價(jià)格達(dá)到估值高位后大概率呈現(xiàn)以時(shí)間換空間的振蕩走勢(shì)，需要等到下游囤貨有效消耗后，現(xiàn)貨成交進(jìn)一步轉(zhuǎn)好，價(jià)格才重新具備上漲動(dòng)力。

市場(chǎng)存在減產(chǎn)預(yù)期

9月8日—9月30日江蘇開(kāi)展2021年綜合能耗5萬(wàn)噸以上企業(yè)專項(xiàng)節(jié)能監(jiān)察行動(dòng)，受此影響，江蘇部分純堿企業(yè)9月已有減產(chǎn)計(jì)劃，開(kāi)工率降幅或在20%。

目前來(lái)看，7—8月堿廠檢修高峰已經(jīng)過(guò)去，9月涉及檢修量較8月有所減少，加上交割庫(kù)有一部分重堿預(yù)計(jì)流入市場(chǎng)，將對(duì)市場(chǎng)貨源形成一定補(bǔ)充。但隨著國(guó)家能耗雙控政策持續(xù)加碼，在多數(shù)純堿廠家待發(fā)量較大、整體庫(kù)存水平不高的情況下，價(jià)格容易受到供給擾動(dòng)出現(xiàn)波動(dòng)率抬升行情。短期供應(yīng)端減產(chǎn)無(wú)法證偽，前期預(yù)估的負(fù)反饋暫難兌現(xiàn)。

光伏擴(kuò)產(chǎn)、浮法復(fù)產(chǎn)成主要驅(qū)動(dòng)力

下游方面，目前浮法玻璃和光伏玻璃出現(xiàn)分化。多數(shù)浮法玻璃廠家原料重堿庫(kù)存天數(shù)在1個(gè)月以上，四季度部分產(chǎn)線存點(diǎn)火、冷修計(jì)劃，實(shí)際對(duì)重堿用量或變化不大。而近期光伏玻璃需求支撐明顯，廠家訂單跟進(jìn)情況較好，加之成本上漲，多數(shù)推漲較為積極。四季度仍有部分產(chǎn)線計(jì)劃點(diǎn)火，對(duì)重堿用量存向好預(yù)期。

截至8月底，國(guó)內(nèi)超白壓延玻璃在產(chǎn)基地35個(gè)，窯爐66個(gè)，生產(chǎn)線227條，日熔量為40210噸，環(huán)比增加8.71%，同比增加46.70%。以主流80%成品率計(jì)算，綜合考慮新點(diǎn)火達(dá)產(chǎn)天數(shù)，超白壓延玻璃實(shí)際月產(chǎn)量約94.34萬(wàn)噸。而全國(guó)浮法玻璃生產(chǎn)線共計(jì)305條，在產(chǎn)266條，日熔量共計(jì)175725噸，比上月增加400噸/日，環(huán)比增加0.23%，同比增加7.92%。8月月度實(shí)際平均在產(chǎn)產(chǎn)能為175057噸/日，比上月增加1.66%。從存量視角來(lái)看，浮法玻璃和超白玻璃合計(jì)日熔量為215935噸，需消耗4.3萬(wàn)噸純堿。而重堿周度產(chǎn)量在30萬(wàn)噸浮動(dòng)，折合4.3萬(wàn)噸/日，供需處于基本平衡狀態(tài)。

從增量視角來(lái)看，2021年下半年預(yù)計(jì)有20930噸/日的光伏玻璃產(chǎn)能點(diǎn)火投產(chǎn)，對(duì)應(yīng)將新增純堿年化需求152.79萬(wàn)噸；若所有新增產(chǎn)能全部如期投產(chǎn)，2021底光伏壓延玻璃日熔量或增加至56870噸/日，對(duì)應(yīng)純堿年化需求將增加至415萬(wàn)噸。供給端，河南駿化預(yù)計(jì)于年底新增20萬(wàn)噸純堿產(chǎn)能，此外再無(wú)新增產(chǎn)能，整體上中期供應(yīng)仍有缺口。

此外，前期山東部分純堿企業(yè)就因環(huán)保不達(dá)標(biāo)問(wèn)題被勒令限產(chǎn)20%—30%純堿產(chǎn)能，四季度隨著環(huán)保形勢(shì)日益趨嚴(yán)，華北地區(qū)純堿企業(yè)開(kāi)工大概率受到影響。

2201合約已接近估值高位

雖然從存量視角來(lái)看，當(dāng)下純堿仍未達(dá)到剛性缺口，供需基本處于緊平衡狀態(tài)，但由于年底存在缺貨預(yù)期，導(dǎo)致堿廠挺價(jià)意愿較強(qiáng)。今年以來(lái)，純堿現(xiàn)貨提漲超過(guò)10次，當(dāng)前重堿現(xiàn)貨價(jià)格已漲至近十年高位水平，貿(mào)易商及終端用戶對(duì)純堿價(jià)格的抵觸情緒進(jìn)一步增強(qiáng)。下游企業(yè)提貨積極性不高，市場(chǎng)成交明顯轉(zhuǎn)弱。目前玻璃廠原料重堿庫(kù)存平均在53天左右，個(gè)別囤貨已經(jīng)達(dá)到3—4個(gè)月，庫(kù)容基本已經(jīng)全部占滿。

下游接貨乏力的情況下，期現(xiàn)商處于拿不到貨又賣不動(dòng)貨的狀態(tài)。從近期倉(cāng)單流出的情況來(lái)看，河北地區(qū)變化不大，浮法玻璃企業(yè)接貨已經(jīng)大幅放緩；而湖北地區(qū)流出較多，更多是對(duì)接華東地區(qū)光伏玻璃企業(yè)。隨著期貨大幅拉漲，基差走弱至-300元/噸，期現(xiàn)商前期買現(xiàn)貨拋期貨的頭寸面臨壓力。由于前期拿貨成本較高，目前的基差報(bào)價(jià)成交不佳，只有等待基差走強(qiáng)才能進(jìn)一步讓利出貨。另外，部分堿廠訂單排至9月底，個(gè)別廠家排至10月上旬，市場(chǎng)貨源成本進(jìn)一步抬升，期現(xiàn)商拿貨更加依賴成熟的撮合渠道。雖然期現(xiàn)商提前預(yù)定庫(kù)容導(dǎo)致交割庫(kù)緊張，但能否拿到貨以及價(jià)格是否合適仍然存在較大不確定性。堿廠目前貨源供應(yīng)偏緊，嚴(yán)格鎖盤面的期現(xiàn)商基本拿不到貨，能拿到的也只有做時(shí)間差的一般貿(mào)易商。

而從堿廠庫(kù)存來(lái)看，自8月16日河南限電結(jié)束至今，重質(zhì)純堿庫(kù)存連續(xù)四周累積，即使9月7日純堿期貨連續(xù)三日大幅拉漲，當(dāng)周重質(zhì)純堿仍然沒(méi)有出現(xiàn)去庫(kù)。從價(jià)格傳導(dǎo)情況來(lái)看，期貨高升水仍缺乏實(shí)質(zhì)性支撐，以時(shí)間換空間，純堿大概率呈振蕩走勢(shì)。