暫時(shí)觀望為宜

在政策回暖預(yù)期推動(dòng)下，上證指數(shù)重回年內(nèi)高點(diǎn)附近，但向上突破仍需進(jìn)一步的信號(hào)指引。

9月至今，A股滬深兩市成交金額日均約1.5萬(wàn)億元，較8月日均值1.3萬(wàn)億元有顯著增長(zhǎng)，帶動(dòng)上證指數(shù)反彈至年內(nèi)高點(diǎn)附近，其間市場(chǎng)風(fēng)格加速切換，有色、煤炭、化工、鋼鐵等周期股漲幅顯著。指數(shù)結(jié)構(gòu)上，材料、工業(yè)和信息技術(shù)為主的中證500指數(shù)漲幅最大，滬深300和上證50指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)。

圖為上證指數(shù)日線

政策預(yù)期邊際回暖驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行。央行前期意外降準(zhǔn)后，未再有進(jìn)一步寬松信號(hào)釋放，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和預(yù)期的持續(xù)走弱，利于強(qiáng)化政策邊際再寬松預(yù)期。最新數(shù)據(jù)顯示，8月金融數(shù)據(jù)較7月有明顯改善，新增信貸和社融規(guī)模均超市場(chǎng)預(yù)期，雖然同比增速仍在繼續(xù)回落，但M2增速降幅放緩。緊信用角度看，M2增速和社融增速已降至8.2%和10.3%，與年內(nèi)名義GDP增速預(yù)期相當(dāng)，已達(dá)貨幣中性狀態(tài)。

隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，貨幣政策首要目標(biāo)將逐漸轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，信用邊際收縮空間已有限，四季度大概率觸底企穩(wěn)，并存在再降準(zhǔn)可能，政策組合或從“寬貨幣+緊信用”向“寬貨幣+穩(wěn)信用”逐級(jí)切換。

經(jīng)濟(jì)預(yù)期向弱推動(dòng)政策寬松預(yù)期升溫。8月內(nèi)部經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面弱于預(yù)期，與內(nèi)需相比，外需仍是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向驅(qū)動(dòng)。內(nèi)需分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，受疫情反復(fù)影響，消費(fèi)增速顯著回落，遠(yuǎn)差于此前市場(chǎng)預(yù)期；房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資分項(xiàng)全線回落，制造業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)于地產(chǎn)和基建，為滯后性修復(fù)加速。四季度，若房地產(chǎn)調(diào)控政策延續(xù)高壓，則投資增速將繼續(xù)下行，而基建和制造業(yè)將是信用投放支持重點(diǎn)，或共同推動(dòng)信用預(yù)期觸底企穩(wěn)。但應(yīng)注意的是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱與結(jié)構(gòu)性高通脹并存，后者雖不會(huì)改變政策邊際寬松預(yù)期方向，但會(huì)延后寬信用時(shí)機(jī)和壓縮寬信用空間。

恒大事件觸發(fā)的信用違約蔓延風(fēng)險(xiǎn)，是近期國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)變量，需關(guān)注銀行在房地產(chǎn)領(lǐng)域的不良貸款余額、不良貸款率“雙升”風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)Taper時(shí)點(diǎn)逼近，是可能引發(fā)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的外部變量。9月23日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議明示Taper時(shí)間軸為大概率事件，據(jù)此前《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)將從11月開(kāi)始Taper，明年7月縮減完畢。但若以遠(yuǎn)低于預(yù)期的8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)看，存在美聯(lián)儲(chǔ)延后公布QE縮減計(jì)劃可能。美聯(lián)儲(chǔ)Taper時(shí)機(jī)仍未確定，但已先行觸發(fā)韓國(guó)等部分國(guó)家加息。國(guó)內(nèi)貨幣政策雖以內(nèi)為主，但Taper仍會(huì)牽制國(guó)內(nèi)寬信用空間，再降準(zhǔn)可期，降息較難。

當(dāng)前，在政策回暖預(yù)期推動(dòng)下，上證指數(shù)重回年內(nèi)高點(diǎn)附近，但向上突破仍需進(jìn)一步的信號(hào)指引。面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)Taper兌現(xiàn)的外部風(fēng)險(xiǎn)，暫時(shí)觀望為宜。但從長(zhǎng)期趨勢(shì)上看，在理財(cái)和房地產(chǎn)市場(chǎng)被強(qiáng)監(jiān)管后，股市將成為社會(huì)資金的主要流入地，調(diào)整將帶來(lái)逢低買(mǎi)入機(jī)會(huì)。