當(dāng)前，國內(nèi)油脂整體庫存仍然保持低位，10月棕櫚油主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入減產(chǎn)季，進(jìn)口油菜籽減產(chǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不斷被調(diào)低，美豆增產(chǎn)預(yù)期較為確定，植物油行情將如何演繹？

今年以來，國內(nèi)期市三大油脂偏強(qiáng)運(yùn)行，平均漲幅超過30%，主力合約呈現(xiàn)幅度較大的BACK結(jié)構(gòu)貼水。

供應(yīng)增加相對確定

8月美國多數(shù)作物單產(chǎn)被調(diào)低，對市場有立竿見影的提振，但隨著8月美國中西部降雨，作物單產(chǎn)出現(xiàn)不同程度好轉(zhuǎn)?？梢哉f，供應(yīng)端難以出現(xiàn)超預(yù)期利好，全球農(nóng)產(chǎn)品基金凈多持倉不斷下降，接下來要重點(diǎn)關(guān)注需求反饋。

馬來西亞棕櫚油局9月10日發(fā)布的8月棕櫚油供需數(shù)據(jù)顯示，8月期末庫存環(huán)比攀升25%至187萬噸，預(yù)期174萬噸，前值150萬噸；毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增12%至170萬噸，預(yù)期170萬噸，前值152萬噸；出口下降17%至116萬噸，預(yù)期124萬噸，前值141萬噸。與此前路透、IMB、彭博三大機(jī)構(gòu)發(fā)布的預(yù)估值相比，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)至預(yù)期高位，出口低于預(yù)期，致使庫存遠(yuǎn)超預(yù)期水平，報(bào)告影響偏空。

9月美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告偏空。報(bào)告預(yù)期美國2021/2022年度大豆產(chǎn)量為43.74億蒲式耳，增加3500萬蒲式耳；收獲面積比8月的預(yù)測減少30萬英畝，平均每英畝單產(chǎn)為50.6蒲式耳，下調(diào)的收獲面積被50.6蒲式耳/英畝的單產(chǎn)增加預(yù)測所抵消，當(dāng)前1.85億蒲式耳的庫存未來仍舊面臨單產(chǎn)上調(diào)而出口不濟(jì)帶來的累庫壓力。若能夠?qū)崿F(xiàn)，那么大豆產(chǎn)量則為有史以來第三高，且單產(chǎn)將并列歷史第二高。另外，美豆期末庫存增加，全球期末庫存也增加，這將限制美豆1330美分/磅上方的反彈空間。

壓制近月上行空間

美豆9月供需報(bào)告確定長期邏輯方向?yàn)樾乱患竟┙o增加；短期來看，8月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量、庫存均增，隨著疫苗接種比例提高，因勞動力缺失帶來的30%的產(chǎn)量損失也逐漸恢復(fù)。國內(nèi)盤面，利空的反饋時(shí)間總是較短，原因是高基差、高持倉和BACK結(jié)構(gòu)以及國內(nèi)低庫存，當(dāng)前棕櫚油41萬手持倉接近投機(jī)上限，有資金流出以及1-5合約反套跡象。振蕩區(qū)間越來越狹窄，資金保持謹(jǐn)慎，下跌大幅減倉，反彈小幅增倉，基差走到波峰，1-5合約價(jià)差有走縮跡象，豆油1-5合約價(jià)差盤中縮小80點(diǎn)，棕櫚油1-5合約價(jià)差盤中縮小50點(diǎn)。

BACK結(jié)構(gòu)下，交易的主邏輯是正套，因?yàn)?110、2111合約并沒有出現(xiàn)反套跡象，只是因?yàn)楝F(xiàn)貨高價(jià)，同時(shí)在供應(yīng)驅(qū)動邏輯減弱的背景下，市場對高價(jià)抑制需求出現(xiàn)懷疑，套利資金采用1-5合約反套的辦法，對抗高基差。比如近期市場上的鐵礦石、玻璃、生豬，都出現(xiàn)過這種套利方法。

總之，從大趨勢和基差來看，油脂價(jià)格重心抬升；從小趨勢來看，目前沒有明確的交易機(jī)會。現(xiàn)貨價(jià)格下跌、基差走低是1月合約走弱的必要條件。關(guān)注庫存是否快速累積導(dǎo)致基差走低。