一、行情回顧

8月鄭棉沖高后回落。在美棉強勁帶動以及消費旺季和新年度新花搶收的預期下，鄭棉上半月持續(xù)震蕩上行，主力合約最高至18505元/噸。但是下游整體疲弱，以及儲備棉輪出禁止非紡織企業(yè)參與，鄭棉價格持續(xù)回落。

8月國際棉市震蕩走強。在美國農業(yè)部意外下調美棉產量，美棉價格在月度供需報告利好的帶動下上行至96美分之上。8月18日，在宏觀利空的影響下，棉價大幅下挫，但是此后在基本面的支撐下，美棉重回高位。

圖：鄭棉主力合約走勢

數據來源：博易云 國信期貨

圖：美棉主力合約走勢

數據來源：博易云 國信期貨

二、國內市場分析

1、棉花漲勢較好，減產幅度預計降低

據新疆農業(yè)氣象臺，綜合分析新疆棉花開花以來的農業(yè)氣象條件、各監(jiān)測點的棉花生長發(fā)育狀況、未來天氣氣候趨勢及棉花吐絮期氣象預測模型結果，預計2021年棉花吐絮期北疆大部棉區(qū)較常年偏晚，南疆大部棉區(qū)接近常年略偏早。從棉花生長情況來看，5月之后天氣比較配合，棉花長勢不斷追趕進度。整體受到前期惡劣天氣的影響并不大。產量下調較之前的幅度將有所縮減。據中國棉花協(xié)會調查，2021年度全國棉花預計總產量約為576.31萬噸，同比減少2.71%。

圖：2021年8月中旬棉花氣候適宜等級圖

數據來源：中國棉花協(xié)會 國信期貨

圖：全國棉花發(fā)育期

數據來源：中國棉花協(xié)會 國信期貨

2、儲備棉政策變化，棉花進口量回落

2021年7月5日以來，儲備棉成交率持續(xù)保持百分百，成交價格不斷攀升。8月23日晚間，中儲棉以及棉花交易中心發(fā)出公告，自2021年8月24日起至本年度輪出結束，儲備棉輪出交易僅限紡織用棉企業(yè)參與競買，停止非紡織用棉企業(yè)參與競買。如非紡織用棉企業(yè)違規(guī)參與競買，結果無效，并取消其今后參與儲備棉輪換交易資格。二、紡織用棉企業(yè)購買的儲備棉，僅限于本企業(yè)自用（競買企業(yè)與紡織用棉企業(yè)的統(tǒng)一社會信用代碼或稅務登記號必須相同），不得轉賣。否則一經發(fā)現(xiàn)，將取消其今后參與儲備棉輪換交易資格。

進口方面來看，7月進口14.39萬噸，環(huán)比下降16.36%，同比下降2.92%。2021年1-7月，我國累計進口棉花169.06萬噸，同比增長61.53%。2020/21年度，我國累計進口棉花266.03萬噸，同比增長82.01%。

從儲備棉禁止非紡織企業(yè)參與來看，政策意圖較為明顯，對于過高價格政策方面的介入會越來越強，在儲備棉政策變動后，成交價格第二日下跌超過600元/噸。如果后期棉價繼續(xù)上行，政策方面或還可以增加發(fā)放進口滑準稅配額等手段。

圖：儲備棉成交情況（單位：噸、元/噸）

數據來源：中儲棉 國信期貨

圖：棉花月度進口量（單位：噸）

數據來源：鄭商所國信期貨

3、紡紗利潤維持高位 織廠負荷下降

7月紗線庫存9.82天，同比減少19.96天，環(huán)比減少0.45天。紗線庫存持續(xù)維持低位水平，而紡紗利潤今年以來一直處于高位。

圖：紗線庫存（單位：天）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：棉紗加工利潤（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

8月織廠負荷有所下降，從8月初的60.7%降至58.3%。由于棉花價格高企，紗線價格持續(xù)走強，坯布端利潤不足。部分織廠出現(xiàn)關停情況。坯布價格來看，上漲動力不足，基本持穩(wěn)。

圖：織廠日均負荷（單位：%）

數據來源：TTEB 國信期貨

圖：坯布價格（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

4、紡織品服裝出口回落

2021年1-7月，我國紡織品服裝累計出口額為1683.52億美元，同比增長7.73%，其中紡織品累計出口額為802.53億美元，同比下降10.80%；服裝累計出口額為880.99億美元，同比增長32.89%。2021年7月，我國紡織品服裝出口額為282.73億美元，同比下降9.65%，環(huán)比增長2.20%。其中，紡織品出口額為116.98億美元，同比下降26.78%，環(huán)比下降6.53%；服裝出口額為165.75億美元，同比增長8.21%，環(huán)比增長9.42%。

由2020年5月以來，受到防疫物資出口的提振，整體紡織品服裝出口水平處于高位。但目前防疫物資的出口大幅下降，并且分項來看，服裝出口也開始出現(xiàn)回落。這使得紡織品服裝出口額同比降幅較為明顯。后期來看，今年消費前置的情況比較突出，傳統(tǒng)旺季金九銀十成色或不足。并且在2020年高基數的影響下，同比降幅預計比較明顯。

圖：紡織品服裝出口額（單位：萬美元）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：紡織品、服裝出口金額累計同比

數據來源：Wind 國信期貨

三、國際市場分析

1、2021/22年度供需數據發(fā)布 供需面仍在轉好

8月美國農業(yè)部月度供需報告發(fā)布，2021/22年度，全球期末庫存小幅下降，預計為1899.1萬噸，環(huán)比減少11.2萬噸，同比減少100.2萬噸。主要是得益于棉花產量下調。全球棉花產量環(huán)比減少11.9萬噸，主要產棉國巴西、美國和烏茲別克斯坦的產量減少，抵消澳大利亞、馬里和坦桑尼亞產量的增加。消費方面，主要的增加來自孟加拉國和巴基斯坦，棉花消費量環(huán)比小幅上調3.7萬噸。全球消費被抬升至歷年較高水平，相對預期較足，在疫情有所反復以及宏觀方面并不過分偏向寬松的情況下，后期需要關注消費能否實現(xiàn)。

圖：全球棉花平衡表（單位：萬噸、%）

數據來源：USDA 國信期貨

圖：全球棉花平衡表（單位：萬噸、%）

數據來源：USDA 國信期貨

2、美棉優(yōu)良率同比大增 新年度出口落后

8月美國農業(yè)部報告大幅下調美棉產量53.6萬包，至1726萬包，超出市場預期。此前市場對美棉產量的預估均值為1815萬包，普遍認為美棉產量高于1800萬包的水平。21/22年度美棉產量預估下調的主要原因是棄收率上升以及單產下降，報告將21/22美棉棄收率上調至12%，單產調降至800磅/英畝，進而導致了產量的下調。美棉出口報告也對市場產生利多作用，8月5日當周止，美國2021/22年度出口凈銷售增加34.27萬包。中國購買開始增加。

美棉長勢較好，截至2021年8月22日，美國棉花現(xiàn)蕾進度為97%，比前周增加6個百分點，比去年同期減少3個百分點，比過去五年平均值減少3個百分點。美國棉花結鈴進度為79%，比前周增加4個百分點，比去年同期減少8個百分點，比過去五年平均值減少10個百分點。美國棉花吐絮進度為14%，比前周增加4個百分點，比去年同期減少7個百分點，比過去五年平均值減少5個百分點。美國棉花生長狀況達到良好以上的占71%，較前周增加4個百分點，較去年同期增加25個百分點。目前，美棉新花優(yōu)良率遠高于往年，只是結鈴和吐絮進度偏慢。從當前棉花長勢來看，后期存在一定產量上調的概率。

2021/22美棉陸地棉和皮馬棉總簽售量127.06萬噸，占年度預測總出口量的38.9%；累計出口裝運量14.35萬噸，占年度總簽約量的11.3%。2021/22年度陸地棉總簽售量同比下降20.26%，其中中國采購落后比較嚴重，同比大幅減少67%。疫情對于消費的影響仍在，且宏觀方面仍有流動性收緊的預期，出口來看，難以過分樂觀。

圖：美棉優(yōu)良率（單位：%）

數據來源：USDA 國信期貨

圖：美棉周度出口報告（單位：包）

數據來源：USDA 國信期貨

四、結論及操作建議

國內總體來看，上游原料端，棉花長勢在6月開始不斷恢復，總體減產幅度較此前預期有所減少。紡織利依舊維持高位，但是織廠接受度不高，坯布價格滯漲，織廠負荷也有所下降。政策方面，儲備棉禁止非紡織企業(yè)參與，在鄭棉價格接近補貼價格后，政策開始介入，后期高價面臨的政策壓力的概率極大。不過新花搶收難以避免，外棉維持高位，仍會支撐鄭棉價格。鄭棉進入高位筑頂階段。

國際市場，基本面上來看，美國農業(yè)部以外調降美棉產量，對于棉價有所提振。不過美棉優(yōu)良率同比大幅增加，整體長勢較好，后期關注產量方面是否出現(xiàn)調整。新年度美棉出口進度同比較慢，中國采購的進度大幅落后。不過在美棉極低的庫存消費比支撐下，棉價整體維持高位的概率較大。

操作建議：鄭棉2201合約波段交易。