一方面，成本端整體維持高位振蕩走勢(shì)，對(duì)瀝青繼續(xù)形成支撐；另一方面，現(xiàn)貨市場(chǎng)大概率延續(xù)去庫(kù)存態(tài)勢(shì)，瀝青盤面利潤(rùn)有望得到修復(fù)。

成本端走勢(shì)偏強(qiáng)對(duì)瀝青形成支撐，但供需面相對(duì)弱勢(shì)，使瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)被壓縮。未來，供需面仍有進(jìn)一步改善的預(yù)期，瀝青市場(chǎng)有望延續(xù)去庫(kù)存邏輯，并將驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)利潤(rùn)修復(fù)。

原油或維持高位振蕩

原油作為瀝青的成本端，長(zhǎng)周期看，兩者走勢(shì)相關(guān)性達(dá)到0.8以上，但短周期受各自供需面的影響，走勢(shì)存在一定差異。近期，在原油整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的背景下，受制于基本面低迷，瀝青走勢(shì)弱于原油，使得瀝青的生產(chǎn)利潤(rùn)被持續(xù)壓縮。根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，8月以來，瀝青綜合生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)值，9月在成本端價(jià)格進(jìn)一步上漲的背景下，煉廠虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。而國(guó)內(nèi)持續(xù)性降雨使得瀝青剛需難以有效釋放，下游需求低迷也使得瀝青價(jià)格受到打壓，在成本上漲背景下，瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)被進(jìn)一步壓縮。

從原油端來看，全球能源品種價(jià)格普遍大漲，石油作為替代品，價(jià)格受到明顯提振，若后期天然氣、煤炭等品種價(jià)格繼續(xù)上漲，則仍然會(huì)令油價(jià)受到支撐。從宏觀層面上看，全球經(jīng)濟(jì)增速回落將抑制消費(fèi)，而在9月下旬的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)釋放了比較強(qiáng)烈的鷹派信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，如果經(jīng)濟(jì)如預(yù)期取得進(jìn)展，很可能在下次議息會(huì)議，即11月2—11月3日就會(huì)開始收縮，未來將逐步減少購(gòu)債，大約在2022年年中結(jié)束。隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向，全球貨幣層面也將趨向收緊，并繼續(xù)推升美元，進(jìn)而打壓商品走勢(shì)。

從原油供應(yīng)端來看，OPEC+供給在協(xié)議下維持溫和增長(zhǎng)，美國(guó)頁巖油增量仍有限，而伊朗供給的恢復(fù)成為下半年的主要變數(shù)，美伊談判將決定伊朗供給恢復(fù)的節(jié)奏。從原油需求端來看，其他能源品價(jià)格上漲以及冷冬預(yù)期都將令石油替代需求增強(qiáng)，但從季節(jié)性角度看，無論是煉廠需求還是終端需求，環(huán)比均將走弱。

整體上，石油替代需求增強(qiáng)，在供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定的情況下，石油庫(kù)存維持在相對(duì)低位，對(duì)油價(jià)形成支撐，預(yù)計(jì)油價(jià)整體維持高位偏強(qiáng)振蕩。在此背景下，瀝青單邊仍然會(huì)受到支撐，但在成本走勢(shì)偏強(qiáng)下，瀝青利潤(rùn)仍會(huì)維持在相對(duì)低位。

煉廠開工率處于低位

由于成本的上漲，瀝青現(xiàn)貨加工利潤(rùn)進(jìn)一步走低，加之目前國(guó)內(nèi)瀝青需求相對(duì)有限，因此煉廠生產(chǎn)積極性也不高。9月以來，國(guó)內(nèi)煉廠開工負(fù)荷明顯走低，數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，國(guó)內(nèi)瀝青煉廠裝置開工率降至50%左右，整體低于歷史同期水平。從檢修情況來看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)瀝青煉廠裝置檢修較多，合計(jì)損失產(chǎn)能在1945萬噸，且以地?zé)挒橹?，“三桶油”檢修量合計(jì)在350萬噸左右。節(jié)前齊魯石化、珠海華峰、河北鑫海等煉廠有開工復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，加之揚(yáng)子石化將轉(zhuǎn)產(chǎn)瀝青，預(yù)計(jì)華東、山東、華北、華南等地區(qū)瀝青供應(yīng)將小幅增加，瀝青市場(chǎng)整體供應(yīng)相對(duì)充裕。

產(chǎn)量方面，今年1—8月國(guó)內(nèi)瀝青總產(chǎn)量達(dá)到2146萬噸，同比增長(zhǎng)4.5%，一季度產(chǎn)量同比數(shù)據(jù)有所增長(zhǎng)，但二三季度國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量同比下降明顯。9月瀝青排產(chǎn)量為278.1萬噸，同比下降19%。而10月瀝青排產(chǎn)量為273.3萬噸，略低于9月，且同比下降22%，同時(shí)除地?zé)捦猓叭坝汀迸女a(chǎn)環(huán)比均出現(xiàn)下降。具體來看，中石油10月瀝青計(jì)劃排產(chǎn)量共44.1萬噸，環(huán)比下降2.4%；中石化10月瀝青計(jì)劃排產(chǎn)量共77.6萬噸，環(huán)比下降5.25%；中海油10月計(jì)劃排產(chǎn)量共11.2萬噸，環(huán)比下降17%；地方煉廠10月瀝青排產(chǎn)量共140.2萬噸，環(huán)比增加2.11%。

進(jìn)口方面，2021年8月瀝青進(jìn)口量在35.83萬噸，環(huán)比減少3.97%，而1—8月瀝青累計(jì)進(jìn)口量在230.39萬噸，同比減少30.67%；其中來自韓國(guó)的進(jìn)口量最大，為21.23萬噸。今年以來，國(guó)內(nèi)瀝青進(jìn)口量整體低于去年同期水平。

瀝青需求受制約

9月以來，隨著公路項(xiàng)目的陸續(xù)開工，瀝青剛需出現(xiàn)一定改善，但由于全國(guó)各地降雨仍然較多，且高于往年水平，公路項(xiàng)目施工仍然受到一定制約，瀝青需求改善相對(duì)有限。數(shù)據(jù)顯示，每年6—8月是國(guó)內(nèi)降雨較為集中的月份，同時(shí)今年雨季降水量明顯高于往年，8月全國(guó)多地降雨量同比增長(zhǎng)明顯。而進(jìn)入9月，國(guó)內(nèi)降雨量環(huán)比雖然出現(xiàn)下降，但近期國(guó)內(nèi)多地降雨仍然持續(xù)不斷，華北、黃淮地區(qū)降雨顯著偏多。終端施工條件不佳，對(duì)瀝青剛性需求或有一定限制，但其他地區(qū)天氣情況向好，區(qū)內(nèi)市場(chǎng)需求預(yù)期趨向好轉(zhuǎn)，加之部分煉廠節(jié)前合同的執(zhí)行，對(duì)出貨帶來利好。

從季節(jié)性角度看，9—11月為瀝青消費(fèi)旺季，公路項(xiàng)目將集中施工，瀝青需求處在年內(nèi)高峰階段，南方地區(qū)需求將持續(xù)至11月。但全年來看，由于今年是“十四五”開局之年，大型公路項(xiàng)目尚未進(jìn)入施工期，且公路項(xiàng)目投資預(yù)計(jì)整體不及去年，因此瀝青需求整體也難超去年水平。

2021年全年地方專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行總額為3.65萬億元，較去年低1000億元，1—8月國(guó)內(nèi)地方政府專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行1.84萬億元，僅完成了計(jì)劃發(fā)行量的一半，且8月、9月也未如預(yù)期迎來發(fā)行的高峰。

從國(guó)內(nèi)公路建設(shè)投資角度看，2021年一季度國(guó)內(nèi)公路建設(shè)投資同比大幅增長(zhǎng)，但主要原因是同比基數(shù)低，2020年在基建投資逆周期增長(zhǎng)的背景下，公路建設(shè)投資表現(xiàn)強(qiáng)勁，而今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體步入正常軌道，基建投資整體情況預(yù)計(jì)不及2020年。雖然2021年年初公路建設(shè)投資高于往年同期水平，但二季度以后同比增速明顯下降。從環(huán)比來看，上半年公路建設(shè)投資整體保持增長(zhǎng)，但7月開始明顯下降，從季節(jié)性角度來看，8—10月公路建設(shè)投資往往維持相對(duì)平穩(wěn)，11月以后環(huán)比或再度走低。分地區(qū)來看，今年1—7月國(guó)內(nèi)除東部地區(qū)公路建設(shè)投資累計(jì)同比出現(xiàn)下降外，其他地區(qū)累計(jì)同比均保持增長(zhǎng)，尤其是中部地區(qū)公路建設(shè)累計(jì)同比增幅達(dá)到27%，但從單月同比來看，除中部地區(qū)公路建設(shè)投資高于去年同期水平外，其他地區(qū)均低于去年同期水平。

進(jìn)入去庫(kù)存周期

今年以來，在瀝青供給保持充裕而瀝青需求相對(duì)有限的情況下，瀝青煉廠庫(kù)存及社會(huì)庫(kù)存持續(xù)走高。但進(jìn)入9月以來，隨著一些公路項(xiàng)目的陸續(xù)啟動(dòng)，瀝青需求出現(xiàn)一定程度好轉(zhuǎn)，在產(chǎn)量保持低位的背景下，瀝青庫(kù)存端開始去化。截至9月29日，國(guó)內(nèi)瀝青煉廠庫(kù)存降至110.6萬噸，較8月中旬的高峰時(shí)期下降超10萬噸，社會(huì)庫(kù)存降至81.15萬噸，較7月底的高峰時(shí)期下降超10萬噸，煉廠及社會(huì)庫(kù)存在過去1個(gè)月整體表現(xiàn)為去庫(kù)存。分地區(qū)來看，除山東和華南地區(qū)外，其他地區(qū)瀝青煉廠去庫(kù)均較為顯著，山東地區(qū)煉廠庫(kù)存壓力反而增大。預(yù)計(jì)隨著后期瀝青消費(fèi)的進(jìn)一步改善，瀝青現(xiàn)貨市場(chǎng)大概率延續(xù)去庫(kù)存態(tài)勢(shì)。

從成本角度看，能源替代需求增強(qiáng)以及石油庫(kù)存低位對(duì)油價(jià)形成明顯提振，近期或維持高位偏強(qiáng)運(yùn)行。從瀝青供需角度看，由于瀝青消費(fèi)仍相對(duì)低迷，同時(shí)瀝青利潤(rùn)進(jìn)一步走低，煉廠生產(chǎn)動(dòng)力不足，9月煉廠開工負(fù)荷有所下降，但隨著部分公路項(xiàng)目的陸續(xù)啟動(dòng)，在瀝青需求改善下，煉廠及社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)明顯去化。展望后市，隨著時(shí)間的推移，國(guó)內(nèi)降雨大概率將逐步減少，公路項(xiàng)目施工會(huì)進(jìn)一步增加，并將帶動(dòng)瀝青需求的釋放以及庫(kù)存的進(jìn)一步去化。

綜上所述，未來瀝青單邊走勢(shì)仍受成本端驅(qū)動(dòng)，整體上，瀝青期價(jià)有望偏強(qiáng)運(yùn)行，預(yù)計(jì)波動(dòng)區(qū)間在3100—3500元/噸，同時(shí)在去庫(kù)存邏輯下，瀝青盤面利潤(rùn)有望得到修復(fù)。