今年前三季度，國內(nèi)基本金屬期貨價格除滬鉛小幅回落外，其余品種均不同程度地呈現(xiàn)上漲之勢，其中滬錫以44.76%的漲幅居首，滬鋁以32.42%的漲幅緊隨其后，接下來則分別是滬銅、滬鎳、滬鋅。

新世紀(jì)期貨大類資產(chǎn)資深研究員黃臻表示，今年基本金屬的上漲始于3月末至4月初，雖然各品種的基本面有所不同，但共振上漲都脫離不了碳中和與碳達(dá)峰的大環(huán)境以及能耗雙控這把利劍。自年初以來，在碳達(dá)峰與碳中和目標(biāo)的指引下，特別是在碳達(dá)峰與碳中和寫入今年政府工作報告中，并提出要在今年制定2030年前碳排放達(dá)峰行動方案的大背景下，國家發(fā)改委加強了對各省的能耗雙控考核，通過每季度發(fā)布能耗雙控目標(biāo)完成情況“晴雨表”來壓實各地的雙控責(zé)任。

前三季度，基本金屬總體呈現(xiàn)上漲之勢，接下來，四季度又將會如何演繹呢？

銅：供應(yīng)持續(xù)收緊，需求穩(wěn)步增長

今年2月初，滬銅迎來一波強勢上漲行情，2月底至4月中旬，滬銅呈現(xiàn)振蕩走勢，之后又開啟一波反彈行情，主力合約年內(nèi)最高價格達(dá)78270元/噸，之后有所回落。今年滬銅行情走勢較為復(fù)雜，但總體呈現(xiàn)上漲走勢。

黃臻表示，除了能耗雙控與限電限產(chǎn)因素推高銅價外，中美歐三大經(jīng)濟體持續(xù)貨幣寬松政策、中國與美國加大財政刺激力度、南美智利與秘魯發(fā)生罷工事件、因疫情導(dǎo)致的銅精礦與廢銅進(jìn)口的持續(xù)緊張、國內(nèi)冶煉廠的提前檢修等因素亦是推升今年銅價上漲的因素?！半m然從二季度末開始受德爾塔病毒在全球加速蔓延導(dǎo)致全球經(jīng)濟增速放緩，市場的需求憂慮上升令銅價回落，但在供應(yīng)持續(xù)收緊、需求依然維持穩(wěn)定的情況下，銅價在技術(shù)性回調(diào)后便重返上行通道。”

方正中期期貨研究院有色貴金屬組分析稱，從宏觀面來看，美聯(lián)儲無限QE天量放水，疊加美國政府?dāng)?shù)輪刺激政策的財政赤字貨幣化，大宗商品處于流動性極度寬松的環(huán)境。從基本面來看，全球疫情分化導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性短缺，銅礦主產(chǎn)區(qū)拉丁美洲成為疫情“暴風(fēng)眼”，多數(shù)銅礦面臨停工和交通封鎖，導(dǎo)致去年礦產(chǎn)量大幅不及預(yù)期，加工費一度腰斬。而全球主要銅消費國中國率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疊加海外需求轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，銅消費景氣度高漲。

展望后市，方正中期期貨研究院有色貴金屬組認(rèn)為，隨著Taper預(yù)期逐步明朗，大宗商品“放水?！被?qū)⒂瓉碜詈箅A段，但中美財政政策的刺激預(yù)期，以及碳中和背景下新能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對銅需求的有效拉動，將為銅市下方空間帶來強勢支撐，預(yù)計四季度銅價以偏強振蕩為主，但仍需警惕“黑天鵝”事件突發(fā)造成銅價閃崩。

黃臻認(rèn)為，從供應(yīng)端來看，在全球礦端供應(yīng)干擾仍將持續(xù)的情況下，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能受制于各地限電限產(chǎn)細(xì)則的落地而存在收縮預(yù)期，而馬來西亞提出廢銅出口標(biāo)準(zhǔn)加劇國內(nèi)廢銅供應(yīng)緊張的同時增加精銅替代廢銅的需求，從而使得精銅供應(yīng)更加趨于緊張。從下游的表現(xiàn)來看，雖然各省的限電限產(chǎn)在一定程度上限制了下游銅桿、銅管、銅板帶箔、線纜與漆包線等加工業(yè)的需求，但在新能源車的產(chǎn)銷持續(xù)高歌猛進(jìn)、國內(nèi)電網(wǎng)投資趕進(jìn)度預(yù)期增強、專項債加快發(fā)行、精銅替代廢銅的需求增加的情況下，疊加當(dāng)前正處于傳統(tǒng)的消費需求旺季，總體需求仍將進(jìn)一步回暖。“在供應(yīng)持續(xù)收緊而需求穩(wěn)步增長的情況下，雖然銅價短期之內(nèi)出現(xiàn)回調(diào)，但從中長期來看仍將繼續(xù)穩(wěn)步振蕩上行?！?/p>

鋁：產(chǎn)能受限，成本上移

年初以來，滬鋁價格一路上行，并不斷創(chuàng)下新高。

黃臻認(rèn)為，能耗雙控與限電限產(chǎn)是背后推手。受各地限電限產(chǎn)政策的影響，電解鋁行業(yè)從上游到下游均受到了不同程度的沖擊，分省份來看，山東、江蘇和廣東三省受影響的主要是下游行業(yè)，而云南、廣西、貴州、新疆、青海、寧夏、內(nèi)蒙古、遼寧則主要集中于上游的電解鋁與氧化鋁行業(yè)。

據(jù)百川資訊統(tǒng)計，截至9月2日，2021年中國新建電解鋁產(chǎn)能已投產(chǎn)58.5萬噸，預(yù)期年內(nèi)還可投產(chǎn)142萬噸，預(yù)期年度最終實現(xiàn)產(chǎn)能累計200.5萬噸。同時，百川資訊預(yù)計，河南、甘肅、山西、青海等地111.5萬噸產(chǎn)能將在2021年內(nèi)復(fù)產(chǎn)。在碳中和政策影響下，內(nèi)蒙古多家電解鋁廠因碳排放問題計劃減產(chǎn)。除了電解鋁新增與復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能進(jìn)一步收縮外，今年以來，電解鋁主要原材料氧化鋁、預(yù)焙陽極價格也出現(xiàn)了較大幅度上漲。根據(jù)測算，受原材料價格的大幅上漲影響，年初至今，電解鋁生產(chǎn)成本已上漲了28%至14342.75元/噸，而總成本則上漲23%至16542.75元/噸。按當(dāng)前長江鋁現(xiàn)貨價格來測算，按生產(chǎn)成本來計，當(dāng)前電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)利潤已接近8600元/噸，創(chuàng)有記錄以來的最好水平。

對于后市，黃臻認(rèn)為，從供應(yīng)端來看，隨著各地能耗雙控力度的加強，以及限產(chǎn)限電政策的落地實施，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能將進(jìn)一步受限。與此同時，原材料價格的上漲亦使得電解鋁成本穩(wěn)步上移，這將對電解鋁價格形成強勁支撐。從需求端來看，雖然當(dāng)前鋁下游的加工行業(yè)受各地限電限產(chǎn)政策的影響而有所放緩，但終端需求依然保持旺盛之勢，特別是新能源車的產(chǎn)銷兩旺將進(jìn)一步拉動鋁型材需求的大幅上升，疊加當(dāng)前已進(jìn)入傳統(tǒng)的消費旺季，因此，整體需求仍將保持增長之勢。在供應(yīng)持續(xù)受限而需求穩(wěn)步增長的情況下，鋁價雖短期之內(nèi)出現(xiàn)回調(diào)，但從中長期來看仍將繼續(xù)穩(wěn)步振蕩上行。

方正中期期貨研究院有色貴金屬組表示，未來需要關(guān)注限電時間的長短，如果持續(xù)限電，將對鋁價形成一定壓制作用。短期來看，依然是供給端受限電影響更為強烈。從目前的狀況來看，鋁價在未來很長一段時間將維持強勢。

錫：多因素共振，價格創(chuàng)歷史新高

年初以來，滬錫開啟一波凌厲上漲行情，價格不斷創(chuàng)出歷史新高，9月27日，滬錫價格盤中最高達(dá)290510元/噸。

黃臻表示，除了國內(nèi)的能耗雙控與限電限產(chǎn)因素推高錫價外，自年初緬甸佤邦疫情加劇緊急封城使錫礦運輸受到擾動以來，礦端的供應(yīng)事故頻出：一季度銀漫錫礦因生產(chǎn)事故意外停產(chǎn)，華錫集團檢修及印尼錫錠出口大幅下降，二季度開始國內(nèi)的環(huán)保督察和限電，馬來西亞冶煉集團因為疫情的原因停掉部分冶煉裝置，三季度馬來西亞冶煉集團計劃復(fù)產(chǎn)的消息一度沖擊市場，但國內(nèi)云錫檢修，整體供應(yīng)依然偏緊。此外，自年初以來，緬甸局勢一直處于動蕩之中，這也加劇了全球錫的原料供應(yīng)緊張形勢。

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新報告數(shù)據(jù)顯示，2021年1—7月，全球錫市場供應(yīng)短缺2100噸，精煉錫產(chǎn)量較去年同期增加3.3萬噸，表觀需求較去年同期增加8%至23.43萬噸。2021年7月全球精煉錫產(chǎn)量為2.55萬噸，消費量為2.52萬噸。

展望后市，黃臻認(rèn)為，一方面，自年初以來全球錫供應(yīng)緊張形勢仍將持續(xù)；另一方面，受益于全球經(jīng)濟復(fù)蘇的形勢，全球半導(dǎo)體銷售額大增使得汽車、家電及3C產(chǎn)品熱賣進(jìn)一步推高了錫消費的回暖?！霸诠?yīng)持續(xù)收緊而需求回暖的情況下，錫價短期雖出現(xiàn)回調(diào)，但從中長期來看仍將穩(wěn)步振蕩上行?！?/p>

方正中期期貨研究院有色貴金屬組認(rèn)為，國內(nèi)基本面有變化的預(yù)期，錫價出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱的短期趨勢，下方仍需關(guān)注26.83萬元/噸的10日均線和25.81萬元/噸的20日均線，近期需要重點關(guān)注現(xiàn)貨價格的變動，現(xiàn)貨價格對期貨價格具有較強的指引作用。云錫和華錫復(fù)產(chǎn)對現(xiàn)貨緊缺程度的緩解需要進(jìn)一步觀察，但錫市供不應(yīng)求格局依舊，滬錫供需基本面尚未完全改變，即使走弱亦不會出現(xiàn)大幅下跌。未入場者建議暫時觀望以待行情明確，單向投機者注意風(fēng)險管理，買入保值企業(yè)及時加強原料成本控制和利用期貨市場助力現(xiàn)貨采購，24萬—25萬元/噸為下半年下方核心支撐位。

鎳：走勢跌宕起伏，但總體重心上移

年初以來，滬鎳價格走勢跌宕起伏，但總體重心上移，漲幅超過10%，最低點在3月初，一度跌至118000元/噸附近，而最高點在9月上旬，一度高達(dá)155140元/噸，振幅高達(dá)31%。

方正中期期貨研究院有色貴金屬組分析稱，今年以來，滬鎳價格上漲，從宏觀角度看，是受到了全球充裕流動性和經(jīng)濟復(fù)蘇的支撐，而從鎳自身情況來看，則是受到結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊張的支撐。新能源電池需求上漲，而原料硫酸鎳供應(yīng)不足，引發(fā)鎳結(jié)構(gòu)性上漲，但年初時鎳有今年鎳生鐵產(chǎn)能增長將引發(fā)鎳整體過剩的矛盾。3月份時，青山宣布10月將交付火法冶煉高冰鎳給電池制造企業(yè)，鎳的過剩環(huán)節(jié)向緊缺環(huán)節(jié)有望打通路徑，鎳價格因此大幅下挫。但從后續(xù)發(fā)展來看，印尼和菲律賓疫情以及全球海運形勢，令鎳礦石價格高企，而鎳生鐵產(chǎn)能釋放滯后，且不銹鋼國際價格上漲，上半年生產(chǎn)超預(yù)期，鎳生鐵產(chǎn)不足需，鎳價重心振蕩上移。而硫酸鎳的供應(yīng)不足也帶來了存量的LME鎳豆庫存持續(xù)去庫情況，鎳庫存低迷延續(xù)。不過，下半年的國內(nèi)能耗雙控對于不銹鋼產(chǎn)量影響較大，減產(chǎn)幅度較大也影響了鎳的需求，供需緊張形勢逐漸有所變化，鎳價高位顯著回落。

對于后市，方正中期期貨研究院有色貴金屬組認(rèn)為，鎳需求受到不銹鋼生產(chǎn)變化影響較大，未來或需繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)不銹鋼整體生產(chǎn)形勢變化，減產(chǎn)疊加印尼鎳生鐵產(chǎn)能釋放階段形成不利影響，但若經(jīng)濟形勢仍在復(fù)蘇之中，需求繼續(xù)保持增長，仍會繼續(xù)對鎳價形成支撐，且鎳低庫存的情況仍會繼續(xù)形成支撐。此外，鎳礦石價格整體高企，也限制鎳價調(diào)整的深度，預(yù)期鎳價未來一段時間會保持寬幅振蕩格局，重心較高位略有下移。

南華期貨表示，從宏觀層面上看，美聯(lián)儲9月利率決議并未對市場產(chǎn)生較大的擾動，因此鎳價在11月之前或繼續(xù)以基本面主導(dǎo)為主。精煉鎳的供給在第四季度也并不會有太大變化。不銹鋼的產(chǎn)量則會在10月和11月受限產(chǎn)政策影響而出現(xiàn)環(huán)比降低，鎳價或小幅承壓，不銹鋼則有一定的上漲動力。12月因各省GDP的壓力，限產(chǎn)政策或逐步放松，鎳的交易邏輯將完全回歸，屆時鎳價或上漲至前期高位。