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舊季暴力調(diào)整鋪開美豆熊市,油粕比多頭受市場禮遇

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2021-10-11 08:52:31 來源:CFC農(nóng)產(chǎn)品研究 作者:田亞雄

美豆牛市正被3億蒲的庫存預(yù)期粉碎


雖然20-21年度已經(jīng)到了尾聲,但影響依舊重磅。舊季庫存從預(yù)估值1.74億蒲到公布值2.56億蒲,預(yù)估偏差高達(dá)47%,超市場預(yù)期的是已經(jīng)20-21年度的大豆已經(jīng)在2020年11月完成全部收獲,但在收割10個月后,舊季產(chǎn)量卻被大幅重新向上調(diào)整(去年20-21年度美豆單產(chǎn)預(yù)期曾從51.5逐步下調(diào)至50.2,而今調(diào)升至51)。


9月30日季度庫存報告中,USDA將2020年種植面積由83.1上調(diào)至83.4萬英畝,收獲面積由82.3上調(diào)至82.6萬英畝,單產(chǎn)由50.2上調(diào)至51蒲/英畝,致使期末庫存從市場預(yù)期的1.75億蒲驟增至2.56億蒲。


這接近1億蒲的大幅調(diào)整對市場的影響是不言而喻的,我們預(yù)期本次調(diào)整之后,或許徹底粉碎了美豆本輪再創(chuàng)新高的可能性。



數(shù)據(jù)來源:CFC農(nóng)產(chǎn)品研究


隨著收割期的逐步臨近,主流的咨詢機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)新季的單產(chǎn),其中StioneX已經(jīng)在本月上調(diào)新季單產(chǎn)至51.3蒲/英畝,非常貼近于此前Pro Farmer田間巡查給出的51.2蒲/英畝的單產(chǎn)預(yù)估。按51的中間值預(yù)估,21-22年度的平衡表將大步邁入累庫進(jìn)程,3億蒲的庫存預(yù)期正進(jìn)入市場的預(yù)期,我們曾指出美豆的牛熊分界以3億蒲的庫存為路牌,即年度期末庫存首度跌破3億蒲的時候市場多呈現(xiàn)急速上行,但庫存邊際累庫至3億蒲以上則多傾向于單邊頂部已現(xiàn)。


市場對新季產(chǎn)量的過度悲觀和舊季美豆需求不濟(jì)是CFC農(nóng)產(chǎn)品從2021年5月底看空美豆的關(guān)鍵邏輯,目前看來正收獲市場的認(rèn)可,青萌策略持有豆粕空頭已經(jīng)長達(dá)4個月有余。


我們重申:種植技術(shù)和轉(zhuǎn)基因良種是影響單產(chǎn)的重要變量,主要的轉(zhuǎn)基因作物正朝著對天氣逐步脫敏的方向演進(jìn)。在此路徑中,從統(tǒng)計上看,只要優(yōu)良率保持57%以上,實際單產(chǎn)有極高的可能高于趨勢單產(chǎn)。在需求平平的年份中,供應(yīng)仍決定著美豆定價。


四季度買船進(jìn)度嚴(yán)重遲緩與沖天的基差


美豆見頂并不意味著后市立馬大幅急跌,市場仍有兩個重要矛盾:2021年4季度國內(nèi)買船進(jìn)度嚴(yán)重低于同期和能源變革下的生柴摻混。


數(shù)據(jù)來源:CFC農(nóng)產(chǎn)品研究


按我們的預(yù)估,我國4季度月均的壓榨預(yù)計825萬噸左右,但11-12月以及明年1月的進(jìn)口大豆都有大量的待采量,這是很長時間都沒有出現(xiàn)過的,也是過去11-1正套和現(xiàn)貨基差走出凌厲行情的關(guān)鍵原因。



數(shù)據(jù)來源:CFC農(nóng)產(chǎn)品研究


市場逐步意識到后期大豆到港偏慢,而且現(xiàn)實中限電限產(chǎn)的預(yù)期正逐步兌現(xiàn),最近幾周的壓榨量從190萬噸上方回落到145-170萬噸的區(qū)間,現(xiàn)貨基差正大幅走高,且目前尚仍不是最缺豆子的時候,我們預(yù)計豆粕和豆油的基差真正高點預(yù)計在11月初到來,目前豆粕基差已經(jīng)上行至300元每噸,尚有一個月的時間發(fā)酵,這將讓最后的基差高點充滿想象力,華東豆粕基差或突破450元每噸,甚至以上。


雖然我們認(rèn)可高基差的邏輯,但這并不意味著豆粕主力合約的強(qiáng)勢,我們發(fā)現(xiàn)在過去多次豆粕現(xiàn)貨基差走高的過程中,多伴隨著期貨價格的大幅走低,這還不僅僅是個統(tǒng)計規(guī)律。按我們的理解,基差和期貨價格的背離走勢正是國內(nèi)的豆粕產(chǎn)業(yè)鏈基差貿(mào)易高度成熟的標(biāo)志,而長期看進(jìn)口豆并不短缺,這會成為未來抑制期貨價格的重要原因。截至發(fā)稿華東現(xiàn)貨基差仍處在300元每噸上方,深度跌水是抑制豆粕大幅走低的重要原因。



數(shù)據(jù)來源:CFC農(nóng)產(chǎn)品研究


4季度買船進(jìn)度的超級遲緩是個表象,實質(zhì)原因是國內(nèi)榨利低迷及全球海運(yùn)費(fèi)高企,海運(yùn)費(fèi)是低榨利的因,基差走高是果。物流指數(shù)表征著全球的大宗商品需求,目前幾乎所有的物流指數(shù)都在刷新新高,商品行業(yè)的利潤分配正向能源上游或高能耗產(chǎn)品上游傾斜,且尚未發(fā)現(xiàn)拐點,在此之前,我們預(yù)計大豆壓榨廠將繼續(xù)向下游以基差的方式轉(zhuǎn)嫁成本。


同時,市場也預(yù)期到中國勢必逐步對美豆點價補(bǔ)貨,這是當(dāng)前支撐美豆行情不至于大跌的主要原因,但我們預(yù)期這個邏輯很難逆轉(zhuǎn)美豆和豆粕的頹勢,在完成一定程度中國補(bǔ)貨之后,我們?nèi)詢A向美豆跌向1100美分。


生柴摻混在能源變革下的變局:油粕比的多頭重啟


按產(chǎn)能投放的時間線索,目前市場尚未完成對生柴題材的充分定價,在減排目標(biāo)及稅收抵免政策的支持下,石油巨頭及大糧商們紛紛入場布局可再生柴油產(chǎn)能擴(kuò)張,據(jù)了解2021-2024年的在建產(chǎn)能超過40億加侖/年,幾乎是現(xiàn)有產(chǎn)能的5倍。



美豆油的生物燃料需求炒作成為價格起飛的引爆點。美豆油主要用于生物質(zhì)柴油的生產(chǎn),而后者除了大家耳熟能詳?shù)纳锊裼椭猓€包括可再生柴油。相比于生物柴油,可再生柴油不受混合比例的限制,且原料來源多樣,除了植物油及動物脂肪外還包括農(nóng)作物秸稈等纖維素原料,具有更強(qiáng)的碳減排效果,成為未來生物質(zhì)柴油的發(fā)展方向。


在產(chǎn)能投放的初期,預(yù)計投料仍以豆油為主,這將是未來美豆油進(jìn)一步去庫的主要動力,植物油的需求題材也將對美豆的壓榨提出更高需求,但屆時由美豆油需求引致的美豆上漲,并不能兌現(xiàn)成豆粕的利好,而是更大程度的分化。剛過去的國慶假期,我們就關(guān)注到了油粕的分道揚(yáng)鑣,美豆油上行4%,美豆粕下跌5%。



數(shù)據(jù)來源:CFC農(nóng)產(chǎn)品研究


此外植物油的驅(qū)動還在于增產(chǎn)不及預(yù)期的棕櫚油,根據(jù)我們對產(chǎn)區(qū)的了解,8-9月的印尼大量降雨嚴(yán)重阻礙了加里曼丹中部和東部的產(chǎn)量,9月印尼產(chǎn)量環(huán)比降幅或超10%,而馬來產(chǎn)量仍舊受制于勞動力不足的影響,在環(huán)比持平左右的產(chǎn)量及強(qiáng)勁的出口下,預(yù)計馬棕9月末庫存止升轉(zhuǎn)降。


理性人的思考都是不追高,但有趣的是“在音樂停止前,使勁兒狂舞”成為現(xiàn)實世界超理性的標(biāo)志。我們預(yù)期伴隨著長期植物油需求側(cè)的利好釋放,油粕比的多頭仍是較好的頭寸,比值或重回3以上,甚至刷新前高。


結(jié)論:


1.新季的庫存預(yù)期基本否認(rèn)了美豆牛市長期延續(xù)的可能。


2.遠(yuǎn)月榨利首次大幅修正,印證了未來油廠中期的利潤樞紐轉(zhuǎn)化,利潤核心轉(zhuǎn)變以豆油為重心,以基差調(diào)節(jié)榨利。


3.從油粕的需求分化的角度上看,市場對油粕比值的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)顯著上調(diào),比值到3應(yīng)符合趨勢。


4.美豆供應(yīng)交易結(jié)束之后,內(nèi)外定價的矛盾轉(zhuǎn)向海運(yùn)費(fèi)的高企,暫時我們維持四季度CNF高位保持的看法,但豆粕1-5價差預(yù)計已經(jīng)越過最高點。


不扎堆,群體沒有智慧,因為群體里的個體不承擔(dān)責(zé)任。


無共鳴,眾生討論明天,個體卻在思索抵達(dá)和彼岸。


身處信息過剩的時代,數(shù)據(jù)在不斷轟炸本已高度疲憊的身心,噪音是需要被過濾的。豆粕也并非一個類似雞蛋短周期的商品,因此筆者認(rèn)為我們的報告和研判也應(yīng)該是低頻的,流水不爭先,而爭滔滔不絕。

責(zé)任編輯:七禾編輯

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