一、煤炭價(jià)格強(qiáng)勢上沖，國際醇價(jià)總體偏強(qiáng)

煤炭方面，自5月煤炭再次啟動以來，尤其經(jīng)過近三個(gè)月夏季用電高峰的強(qiáng)勢上攻之，國內(nèi)煤炭價(jià)格漲幅已經(jīng)震驚市場，期間國家相關(guān)部委多次點(diǎn)名大宗黑色品種，也從一定程度上遏制了煤炭價(jià)格的上攻勢頭，但總體煤炭漲勢依然很強(qiáng)，目前來看，今年煤價(jià)總體已經(jīng)大幅高于去年水平。

現(xiàn)貨方面，動力煤自5月就已展開上攻態(tài)勢，經(jīng)過長達(dá)五個(gè)月的上漲之后，目前階段性累計(jì)漲幅已經(jīng)非常明顯，環(huán)渤海動力煤指數(shù)屢創(chuàng)近年新高，由5月620附近上漲來到目前的750附近，漲幅已經(jīng)超過20%，且期間并無明顯回調(diào)；無煙煤漲幅更加驚人，自6月再次啟動開始，經(jīng)過近4個(gè)月上漲，目前晉城無煙中塊含稅坑口價(jià)目前已經(jīng)來到1690元/噸附近，相比6月啟動時(shí)的1190元/噸，漲幅超過40%，算上二季度初的上漲，兩波上漲后年內(nèi)漲幅已經(jīng)接近95%。

期貨方面，動力煤期貨自8月下旬以來持續(xù)走高，而焦煤期貨從7月上旬即開始了走強(qiáng)態(tài)勢，兩者漲勢持續(xù)至今，目前均已創(chuàng)出年內(nèi)及品種上市以來新高，文華鄭煤指數(shù)達(dá)到1204點(diǎn)，相比8月下旬的791點(diǎn)，階段漲幅超52%，文華焦煤指數(shù)9月上旬達(dá)到3191點(diǎn)，相比7月上旬的1796點(diǎn)，階段性漲幅超77%，目前動力煤仍處技術(shù)沖高態(tài)勢，焦煤進(jìn)入漲后高位運(yùn)行態(tài)勢。

圖1：國內(nèi)煤炭價(jià)格走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind

國際醇市方面，三季度以來各區(qū)域報(bào)價(jià)總體趨于強(qiáng)勢，紛紛啟動上漲，歐美報(bào)價(jià)啟動較快，亞洲報(bào)價(jià)啟動相對較緩，但8月中旬以來走勢小幅分化，歐美報(bào)價(jià)有所回落，亞洲報(bào)價(jià)反而急促上漲，但總體都處在漲后高位態(tài)勢。具體來看，F(xiàn)OB美國海灣中間價(jià)目前報(bào)440美元/噸附近，相比于8月初高點(diǎn)453美元/噸，小幅回落；CFR中國主港中間價(jià)近期最強(qiáng)，目前來到358美元/噸，相比8月上旬的300美元/噸，漲幅明顯；歐洲市場近兩月回落幅度最大，F(xiàn)OB鹿特丹中間價(jià)目前維持在370歐元/噸附近，相比8月上旬的424歐元/噸，跌幅近15%，但依然維持在漲后高位。

圖2：國際甲醇價(jià)格走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind

二、國內(nèi)生產(chǎn)利潤大幅好轉(zhuǎn)，進(jìn)口扭轉(zhuǎn)同比跌勢

行業(yè)開工方面，三季度總體維持了上半年的高區(qū)間態(tài)勢，但也呈現(xiàn)階段性趨弱，7月中旬以來，甲醇行業(yè)開工呈現(xiàn)出反彈回落態(tài)勢，目前開工率由8月上旬的近80%年內(nèi)首次降至70%以下，主要還是受到國內(nèi)雙限政策以及暴漲的煤炭價(jià)格影響，相比8月，9月檢修裝置增加也較為明顯，多數(shù)持續(xù)到國慶節(jié)之后，短期政策性特征明顯。

圖3：國內(nèi)甲醇行業(yè)開工率

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

裝置利潤方面，目前煤制甲醇（內(nèi)蒙）利潤為-345元/噸左右，相比8月的近-600元/噸改善明顯；天然氣制（西南）甲醇利潤表現(xiàn)靚麗，達(dá)到909元/噸以上，相比8月的500元/噸大幅上漲；焦?fàn)t氣制甲醇利潤也得到很大提升，目前達(dá)到600元/噸附近。甲醇品種整體利潤水平近期大幅改觀。

圖4：甲醇行業(yè)利潤情況

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國內(nèi)部分供給廠商檢修狀況如下表：

表1：國內(nèi)部分甲醇廠動態(tài)

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進(jìn)口方面，今年上半年總體表現(xiàn)穩(wěn)中有增，6月開始月度同比轉(zhuǎn)負(fù)，但環(huán)比依然錄得正值，7月進(jìn)口弱化明顯，同比大跌，環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，主要是去年7月單月進(jìn)口激增所致，8月進(jìn)口相對平穩(wěn)，同比環(huán)比均轉(zhuǎn)正，月度進(jìn)口恢復(fù)至百萬噸以上，今年總體進(jìn)口狀況表現(xiàn)良好，進(jìn)口供給穩(wěn)定性優(yōu)于去年，但進(jìn)口量或?qū)㈦y以達(dá)到去年水平，但相比2019年增加依然明顯。

圖5：國內(nèi)甲醇進(jìn)口

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三、聚烯烴價(jià)格大幅上漲，煤制烯烴開工大幅下降

9月國內(nèi)聚烯烴期現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，期貨端文華塑料指數(shù)（LLDPE）由7990點(diǎn)最高漲至9265點(diǎn)，漲幅近16%，文華PP指數(shù)由8124點(diǎn)漲至9445點(diǎn)，漲幅超16%，但與此同時(shí)國內(nèi)煤制烯烴綜合開工率缺由80%附近跌至61%左右，主要還是由于國家雙限政策以及上漲迅猛的煤價(jià)造成的，雖然聚烯烴產(chǎn)品價(jià)格大漲，但受同期煤炭價(jià)格漲幅更大影響，國內(nèi)煤制烯烴利潤水平并未明顯改觀，依然處在大幅虧損狀態(tài)，華東單體烯烴核算利潤水平依然維持在-1600元/噸以下，導(dǎo)致國內(nèi)煤制烯烴裝置檢修及降負(fù)荷情況相比前期增加。

圖6：部分煤化工裝置運(yùn)行狀況

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

四、傳統(tǒng)下游開工趨弱，產(chǎn)品利潤遭到擠壓

傳統(tǒng)下游方面，9月表現(xiàn)也較為一般，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)下游受到限產(chǎn)限電政策影響更加明顯，另一方面雖然下游產(chǎn)品價(jià)格趨于上漲，但漲幅相比原料甲醇漲幅偏小，產(chǎn)品更接近終端需求市場，價(jià)格傳導(dǎo)性相對偏弱，導(dǎo)致部分產(chǎn)品利潤反而惡化，開工受到拖累，除了MTBE開工穩(wěn)中小漲，甲醛、二甲醚、醋酸及甲烷氯化物開工均呈現(xiàn)不同程度的回落，而甲醛及二甲醚的利潤惡化程度最為嚴(yán)重。具體來看，甲醛開工由6月中上旬的高于60%降至目前的45%左右，二甲醚開工由6月中上旬的15%左右跌至目前的13.5%左右，醋酸開工由5月高點(diǎn)的90%以上，目前降至74%左右，降幅明顯，只有MTBE開工目前維持在58%附近，屬近年開工高位。

五、港庫總體累積，庫存筑底回升

庫存方面，國內(nèi)港口庫存自二季度后期創(chuàng)出本輪去庫新低之后，階段性開始回升，目前累積幅度已經(jīng)較為明顯，港庫或轉(zhuǎn)入新一輪累庫階段，具體來看，華東庫存本輪去庫最低點(diǎn)出現(xiàn)在5月末，庫存降至33.5萬噸，而華南港庫見底更早，在4月末便創(chuàng)出了4.3萬噸的去庫低點(diǎn)，綜合港口庫存在5月末創(chuàng)出41萬噸的去庫低點(diǎn)，目前經(jīng)過三波階段性回升，港庫總量來到66萬噸以上，其中華東港口50.8萬噸，華南港口15.8萬噸，三季度累積漲幅明顯。期貨庫存方面，9月倉單數(shù)量突增，目前達(dá)到4159張，9月合約交割前最高來到5059張，倉單壓力在增加。

圖7：港口甲醇庫存狀況

數(shù)據(jù)來源：Wind

六、結(jié)論及后市展望

基本面來看，目前甲醇市場總體呈現(xiàn)供需兩弱，需求相對更弱態(tài)勢，導(dǎo)致港庫出現(xiàn)累積，但由于甲醇煤炭成本及進(jìn)口成本均出現(xiàn)不同程度走強(qiáng)，國內(nèi)醇價(jià)受到成本支撐及期貨價(jià)格帶動反而呈現(xiàn)大幅沖高上漲。具體來看，供給端雖然國內(nèi)開工下降，但進(jìn)口端平穩(wěn)有力，對國內(nèi)供給形成補(bǔ)充，下游無論傳統(tǒng)還是新興下游均受到雙限及甲醇成本高企影響表現(xiàn)弱化，利潤狀況總體變差，港口庫存累積幅度已經(jīng)較為明顯，且已有現(xiàn)貨流向期貨交割市場，說明現(xiàn)貨緊俏度總體不強(qiáng)。

氛圍方面，受8月下旬以來油價(jià)再度回升帶動，國內(nèi)能化品紛紛結(jié)束回調(diào)掉頭回升，能化氛圍再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，除了橡膠期貨表現(xiàn)低迷，其他品種悉數(shù)走高，部分品種如尿素等一度出現(xiàn)漲停表現(xiàn)，鄭醇表現(xiàn)總體屬于強(qiáng)勢梯隊(duì)。

雖然基本面弱化但在目前氛圍主導(dǎo)行情走勢背景下，技術(shù)面表現(xiàn)依然很強(qiáng)，目前國內(nèi)能源市場狀況不穩(wěn)，部分地區(qū)適時(shí)對沖式拉閘限電操作或?qū)⒊B(tài)化，加之世界主要經(jīng)濟(jì)體貨幣放水加強(qiáng)，大宗能化品走勢或?qū)㈦A段性偏離基本面表現(xiàn)，對于后期，短期內(nèi)行情或?qū)⒀永m(xù)漲勢，挑戰(zhàn)品種上市后的歷史高點(diǎn)3501（文華鄭醇指數(shù)），而對于中期來看，庫存累積壓力或?qū)⒅鸩桨l(fā)力，基本面弱化也將影響醇價(jià)，但主要還是看后期國內(nèi)原料端煤炭的調(diào)控表現(xiàn)，但行情一段時(shí)間內(nèi)維持在2800以上的價(jià)格高位運(yùn)行或成大概率事件，提醒投資者近期鄭醇期價(jià)波動加大，謹(jǐn)防盲目追漲，基本面不強(qiáng)背景下，歷史壓力位附近受壓回落也具有非常大的技術(shù)可能性。