一、行情回顧

2021年7月，美聯(lián)儲(chǔ)操作上維持寬松但對(duì)購(gòu)債縮減的預(yù)期逐漸釋放，對(duì)未來(lái)縮減方式有更多探討。隨著TGA賬戶(hù)泄洪延續(xù)及美債強(qiáng)勁買(mǎi)盤(pán)支持，10年期美債利率7月下降，實(shí)際利率降至歷史新低，貴金屬獲得一定支撐。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所放緩，Delta變異病毒擴(kuò)散未見(jiàn)顯著得控，美國(guó)疫苗接種覆蓋率提升步履維艱，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所加大，黃金震蕩上漲，白銀相對(duì)偏弱。

2021年8月，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)意外降至近10年來(lái)最低值，市場(chǎng)憂(yōu)慮重估Delta病毒的負(fù)面沖擊，疊加阿富汗地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)Taper的預(yù)期，月末Jackson Hole全球央行年會(huì)上鮑威爾未如市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)一步提及Taper的時(shí)間計(jì)劃，并表示未來(lái)Taper的時(shí)點(diǎn)和速度將與給出加息信號(hào)無(wú)關(guān)，美聯(lián)儲(chǔ)就加息的標(biāo)準(zhǔn)有不同且更嚴(yán)格的監(jiān)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)，表態(tài)偏鴿，黃金反彈，白銀震蕩。

2021年9月，在非農(nóng)數(shù)據(jù)爆冷走低后，市場(chǎng)的鴿派預(yù)期已基本完成釋放，隨著美國(guó)新冠疫情確診和住院人數(shù)見(jiàn)頂回落，顯示消費(fèi)旺盛的超預(yù)期零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)公布，及美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議上幾乎明確了taper11月宣布12月啟動(dòng)的進(jìn)程，疊加點(diǎn)陣圖上加息的前移，黃金白銀雙雙走弱。

2021年三季度，滬金震蕩偏弱。截止9月24日，滬金2112合約的季度最低點(diǎn)在360.80元，最高點(diǎn)在383.12元，目前價(jià)格在367元附近，季度跌幅約0.17%。

圖：滬金2112主力合約日K線(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng) 國(guó)信期貨

2021年三季度，滬銀大幅下跌，顯著弱于黃金。截止9月24日，滬銀2112合約的季度最低點(diǎn)在4803元，最高點(diǎn)在5583元，目前價(jià)格在4850元附近，季度跌幅約9.59%。

圖：滬銀2112主力合約日K線(xiàn)

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二、持倉(cāng)和庫(kù)存分析

（一）ETF持倉(cāng)

2021年8月，全球黃金ETF凈流出22.4噸（約合130億美元，資產(chǎn)管理規(guī)模下降0.6%）。目前，全球黃金ETF資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）3，611噸（約合2，110億美元），是自5月份以來(lái)的最低。規(guī)模較大的美國(guó)基金是8月全球黃金ETF流出的主要來(lái)源，北美基金流出32.2噸（約合18億美元，-1.7%），歐洲基金則增持9.6噸（約合5.5億美元，0.6%）。亞洲的黃金ETF規(guī)模增長(zhǎng)0.5%（0.8噸，約合4，000萬(wàn)美元），“其他”地區(qū)黃金ETF基金規(guī)模下降0.8%（-0.5噸，約合3，000萬(wàn)美元）。

圖：全球黃金ETF流入或流出情況（單位：噸）

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圖：截止2021年8月31日全球黃金ETF月最高流入情況

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圖：截止2021年8月31日全球黃金ETF月最高流出情況

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根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，截止2021年9月23日，全球最大黃金ETF SPDR Gold Shares的黃金持倉(cāng)量為992.65噸，較2021年二季度末減少53.1噸，降幅約5.1%。全球最大白銀ETF iShares Silver Trust的白銀持有量為17004.52噸，較2021年二季度末減少356.61噸，降幅約2%。金、銀ETF的流動(dòng)通常代表投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的觀點(diǎn)，以及其持有金、銀的意愿，是衡量投資者情緒的重要指標(biāo)之一，黃金白銀市場(chǎng)看多情緒持續(xù)回落。

圖：SPDR Gold Shares黃金持倉(cāng)情況（單位：噸）

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圖：iShares Silver Trust白銀持倉(cāng)情況（單位：噸）

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（二）CTFC持倉(cāng)

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)公布的周度報(bào)告顯示：截止2021年9月14日當(dāng)周，CFTC的期貨黃金非商業(yè)性?xún)舳喑謧}(cāng)為207，760張，較2021年二季度末增加45，534張，市場(chǎng)黃金看多意愿有所回暖但仍不高；CFTC的期貨白銀非商業(yè)性?xún)舳喑謧}(cāng)為26，676張，較2021年二季度末減少了14，801張，市場(chǎng)白銀看多意愿持續(xù)降溫。

圖：COMEX黃金非商業(yè)凈多持倉(cāng)（單位：張）

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圖：COMEX白銀非商業(yè)凈多持倉(cāng)（單位：張）

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（三）庫(kù)存分析

截止2021年9月23日，COMEX黃金庫(kù)存為34，131，139.78盎司，較2021年二季度末減少1，333，225.32，黃金庫(kù)存持續(xù)回落。COMEX白銀庫(kù)存為35，30，23.95盎司，較2021年二季度末增加7，125，970.15盎司，白銀庫(kù)存持續(xù)回升。

圖：COMEX黃金庫(kù)存（單位：盎司）

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圖：COMEX白銀庫(kù)存（單位：盎司）

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（四）需求分析

半年度來(lái)看，2021年上半年全球黃金需求合計(jì)1833.1噸，同比下降210.94噸，降幅約10%，其中下降幅度顯著的是黃金ETF，上半年凈流出129噸，環(huán)比降低860.52噸，抵消了其他需求的增量。

季度來(lái)看，2021年二季度全球黃金需求合計(jì)955.1噸，同比基本持平，環(huán)比增長(zhǎng)8.8%，主要來(lái)自黃金ETF規(guī)模的增加以及各國(guó)央行對(duì)黃金的增持。其中金飾需求為390.7噸較去年二季度持續(xù)修復(fù)，但由于印度市場(chǎng)需求增長(zhǎng)乏力，仍遠(yuǎn)低于疫情前的一般水平。金條和金幣需求為243.8噸，維持在高位。黃金ETF投資凈流入40.7噸較一季度顯著回暖，央行購(gòu)金方面，二季度全球官方黃金儲(chǔ)備增加199.9噸，其中泰國(guó)、匈牙利、巴西等國(guó)的央行購(gòu)金行為推動(dòng)了全球官方黃金儲(chǔ)備的增加。科技用金二季度需求為80噸，同比增長(zhǎng)18%，與過(guò)去幾個(gè)季度相比基本持平，變化不大。

圖：二季度黃金需求同比持平，環(huán)比下降（單位：噸）

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三、基本面分析

（一）美聯(lián)儲(chǔ)Taper進(jìn)程已幾無(wú)懸念

9月23日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布9月利率決議，Taper進(jìn)程已幾乎沒(méi)有懸念，加息預(yù)期前移，通脹預(yù)期上調(diào)。對(duì)貴金屬而言，當(dāng)前taper時(shí)點(diǎn)已經(jīng)基本明確，預(yù)期變化對(duì)黃金價(jià)格影響有限，只要10月初的非農(nóng)數(shù)據(jù)不是太差，黃金將仍維持震蕩偏弱走勢(shì)。但對(duì)于通脹的關(guān)注需要重新加強(qiáng)，若通脹仍居高不下超預(yù)期，將提升市場(chǎng)加息預(yù)期不利于黃金。

本次會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中表示通脹和就業(yè)目標(biāo)取得進(jìn)展，若進(jìn)展繼續(xù)將開(kāi)始taper，鮑威爾在后續(xù)講話(huà)中進(jìn)一步表示，可能會(huì)在下一次會(huì)議中就宣布，而taper的過(guò)程可能會(huì)在明年中完成。這意味著只要10月非農(nóng)就業(yè)能表現(xiàn)不差，或者說(shuō)月增長(zhǎng)50萬(wàn)左右，那么11月宣布taper計(jì)劃，12月開(kāi)始執(zhí)行，明年中結(jié)束的時(shí)間表基本已經(jīng)確定下來(lái)。而10月初公布的非農(nóng)，將首次體現(xiàn)疫情失業(yè)補(bǔ)助正式停發(fā)的結(jié)果，預(yù)計(jì)將顯著改善。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，較為值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)對(duì)今年GDP的預(yù)測(cè)，上調(diào)對(duì)今明兩年通脹的預(yù)測(cè)。GDP的下調(diào)或是受到今年下半年疫情反彈和疫苗接種速度不力的影響。而通脹方面，結(jié)合近期美國(guó)二手車(chē)漲價(jià)重啟來(lái)看，居高不下的“暫時(shí)性通脹”或延續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，而這也是美聯(lián)儲(chǔ)支持更早更快加息的重要原因。當(dāng)下需要重新關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的看法，鮑威爾在發(fā)言中表示經(jīng)濟(jì)在疫情后重啟、招工難、供給瓶頸等因素將使得通脹的影響比預(yù)期更長(zhǎng)更強(qiáng)，預(yù)計(jì)仍會(huì)持續(xù)數(shù)月甚至到明年。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)暫時(shí)性通脹的重估將使得通脹預(yù)期出現(xiàn)階段性的走強(qiáng)。但同時(shí)，若通脹持續(xù)高企超預(yù)期，將提升美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不利于貴金屬。

圖：美聯(lián)儲(chǔ)9月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：上調(diào)通脹預(yù)測(cè)，下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)

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另外，本次會(huì)議點(diǎn)陣圖加息預(yù)期出現(xiàn)顯著前移。對(duì)于2022年，18位官員中9位認(rèn)為明年將首次加息，較6月時(shí)增加2位，已經(jīng)過(guò)半。對(duì)于2023年，9位官員認(rèn)為將加息至1%以上（加息三次）。

圖：2021年6月美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖，7位官員支持明年加息

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圖：2021年9月美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖，加息顯著前移

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參考上一輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整期的表現(xiàn)，黃金的回調(diào)尚未結(jié)束，仍易跌難漲。美國(guó)上一輪taper過(guò)程主要分3個(gè)階段。（1）市場(chǎng)預(yù)期taper（2）美聯(lián)儲(chǔ)給出taper的明確預(yù)期（3）美聯(lián)儲(chǔ)正式執(zhí)行taper，資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模見(jiàn)頂。其中，黃金在第一階段市場(chǎng)對(duì)taper預(yù)期增強(qiáng)階段，及第二階段美聯(lián)儲(chǔ)給出taper預(yù)期但尚未落地階段跌幅最大，累計(jì)跌幅近23%，等Taper正式落地后，黃金以底部震蕩為主，跌幅極為有限。當(dāng)下Taper過(guò)程所處的階段，處在一二階段的過(guò)渡階段，黃金未來(lái)下跌仍有空間，等待Taper在年底落地后，黃金或開(kāi)啟筑底震蕩。

圖：上一輪Taper中的黃金

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表：上一輪Taper中黃金、10年期美債、10年期TIPS實(shí)際利率和隱含通脹預(yù)期表現(xiàn)

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（二）美聯(lián)儲(chǔ)票委將趨鷹，加息預(yù)期前移程度不可低估

從美聯(lián)儲(chǔ)官員未來(lái)一年中的變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，地方聯(lián)儲(chǔ)主席中的輪值票委將向鷹派顯著傾斜，或?qū)⑹沟梦磥?lái)加息預(yù)期相對(duì)更強(qiáng)，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏或不宜低估。

四季度將有多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)生變化。美聯(lián)儲(chǔ)官員主要分成2類(lèi)：（1）美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)，共計(jì)7席（2）地方聯(lián)儲(chǔ)主席，共計(jì)12席。這2類(lèi)美聯(lián)儲(chǔ)官員均會(huì)參與美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的討論，并對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策選擇做出貢獻(xiàn)，他們的觀點(diǎn)會(huì)在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和議息會(huì)議紀(jì)要中得到體現(xiàn)。但并不是所有的美聯(lián)儲(chǔ)官員均能參與對(duì)利率調(diào)整進(jìn)行投票，只有FOMC委員會(huì)的成員才能行使投票權(quán)。擁有投票權(quán)的FOMC委員會(huì)的成員包括（1）美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)：由美聯(lián)儲(chǔ)主席、副主席和美聯(lián)儲(chǔ)理事組成。共計(jì)7席，目前有6人，1席空缺。（2）紐約聯(lián)儲(chǔ)主席，1席。（3）4位地方聯(lián)儲(chǔ)主席：來(lái)自11家地方聯(lián)儲(chǔ)，每年輪換1次。其中美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)中的每位理事由總統(tǒng)直接任命，地方聯(lián)儲(chǔ)主席由地方聯(lián)儲(chǔ)任命，任期均為14年。主席和副主席來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)，由總統(tǒng)提名參議院通過(guò)，任期4年。

美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)中，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾任期將于明年2月屆滿(mǎn)，結(jié)合耶倫和拜登近期對(duì)其認(rèn)可來(lái)看，大概率連任。副主席Quarles今年10月任期屆滿(mǎn)，由于目前仍沒(méi)有獲得再次提名，大概率由Brainard接任。副主席Clarida明年9月也將任期屆滿(mǎn)。但美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員整體立場(chǎng)中立，影響有限，仍需關(guān)注未來(lái)2個(gè)空缺席位的新理事提名人選。

地方聯(lián)儲(chǔ)主席中，明年1月輪值票委將發(fā)生更換，Mester，Rosengren，George和Bullard將替代Evans，Bostic，Barkin，Daly。輪值票委方面，現(xiàn)任的Evans和Daly立場(chǎng)偏鴿，Bostic和Barkin立場(chǎng)中性，而明年將獲得投票權(quán)的四位整體立場(chǎng)均偏鷹。

因此對(duì)黃金而言，明年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的預(yù)期不宜低估，將不利于四季度的黃金表現(xiàn)。

圖：2021年美聯(lián)儲(chǔ)官員結(jié)構(gòu)及2022年變動(dòng)情況

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表：2021和2022年輪值票委觀點(diǎn)對(duì)比：2022年輪值票委顯著偏鷹

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（三）財(cái)政因素驅(qū)動(dòng)，美債利率或還有一升

隨著9月下旬國(guó)會(huì)返工，和10月新財(cái)年開(kāi)啟臨近，美國(guó)財(cái)政方面進(jìn)展頗多。四季度拜登基建計(jì)劃的落地和債務(wù)上限延期值得期待，這將驅(qū)動(dòng)美債利率在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整時(shí)期繼續(xù)上行，利空貴金屬。

新財(cái)年財(cái)政預(yù)算方面，9月23日美國(guó)參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖舒默表示，白宮和國(guó)會(huì)就支出法案框架計(jì)劃達(dá)成一致，該份法案為2022財(cái)年的財(cái)政支出預(yù)算，涉及未來(lái)10年3.5萬(wàn)億美元的自主性支出預(yù)算，而這也將為拜登基建計(jì)劃提供預(yù)算支持，若通過(guò)將使得拜登基建計(jì)劃離落地更近一步，將有力提振美債利率。

債務(wù)上限方面，9月21日，眾議院通過(guò)了持續(xù)決議等待參議院通過(guò)。該份決議包含了將債務(wù)上限推遲至2022年12月16日，及在為政府提供資金至2021年12月3日。該份決議將債務(wù)上限延期與維持政府運(yùn)轉(zhuǎn)捆綁，事實(shí)上向參議院共和黨人施壓，若債務(wù)上限延期不通過(guò)，政府將面臨停擺壓力。目前來(lái)看，該份決議能否完整通過(guò)仍是未知數(shù)，佩洛西表示無(wú)論如何，都將在9月30日前在兩院通過(guò)持續(xù)決議為聯(lián)邦政府在新財(cái)年提供資金支持，但未提及債務(wù)上限是否將包含在內(nèi)，參議院共和黨領(lǐng)袖麥康奈爾表示共和黨聯(lián)合反對(duì)提高債務(wù)上限。若通過(guò)持續(xù)決議推遲債務(wù)上限受阻，民主黨或?qū)⑻岣呋驎和鶆?wù)上限移至其他法案，如預(yù)算調(diào)停法案中。

從長(zhǎng)期來(lái)看，債務(wù)上限問(wèn)題大概率最終會(huì)獲得解決，這將支持財(cái)政部重新開(kāi)始發(fā)債，美債供給增加將對(duì)美債利率形成支撐，四季度長(zhǎng)端美債利率仍將面臨震蕩上行。在通脹預(yù)期上行空間已有限的情況下，實(shí)際利率還將震蕩上行，這將對(duì)四季度的貴金屬形成壓制。但從短期來(lái)看，債務(wù)上限暫停與避免政府停擺捆綁在一起的持續(xù)決議仍存在不通過(guò)的可能，若未能在美國(guó)政府資金（以TGA賬戶(hù)為主，還有其他非常規(guī)措施支持）耗盡前（10-11月）通過(guò)，或?qū)⑹沟妹绹?guó)主權(quán)債務(wù)面臨違約壓力，推升避險(xiǎn)情緒，黃金或?qū)⒂瓉?lái)短期內(nèi)的反彈。

圖：債務(wù)上限生效后，TGA賬戶(hù)大幅走低，9月底已降至0.3萬(wàn)億低位，債務(wù)規(guī)模已超過(guò)28萬(wàn)億的債務(wù)上限

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圖：美國(guó)實(shí)際利率與金價(jià)

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圖：美國(guó)通脹預(yù)期與實(shí)際利率

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（四）疫情見(jiàn)頂跡象漸明朗，關(guān)注貴金屬年底逢低買(mǎi)入機(jī)會(huì)

美國(guó)本輪疫情階段性見(jiàn)頂跡象逐漸明朗，新增確診人數(shù)、住院人數(shù)、ICU人數(shù)均出現(xiàn)顯著回落。截止9月22日，美國(guó)新冠疫苗完全接種和至少接種一劑的比例緩慢爬升至54%和63%。近日美國(guó)疾病控制和預(yù)防中心（CDC）專(zhuān)家組支持65歲以上人群、以及50-64歲年齡段面臨風(fēng)險(xiǎn)的成年人群體，接種輝瑞的新冠疫苗加強(qiáng)針。美國(guó)單日新增確診人數(shù)回落至約13萬(wàn)人。進(jìn)入四季度，新冠疫情擾動(dòng)有望階段性緩解，但美國(guó)若如計(jì)劃放松旅行限制、及步入秋冬季節(jié)后的疫情反彈風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

消費(fèi)方面，受到年初發(fā)放的財(cái)政補(bǔ)貼作用減退、疫情反復(fù)、和漲價(jià)預(yù)期的牽制，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)仍然低迷，零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)雖然在8月有所改善但增長(zhǎng)顯著放緩。隨著美國(guó)儲(chǔ)蓄率回落至疫情前水平附近，未來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)缺乏后勁。PMI方面，美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI高位震蕩，制造業(yè)PMI開(kāi)始回落。

就業(yè)方面，過(guò)去三個(gè)月美國(guó)新增就業(yè)累計(jì)225萬(wàn)人，月均增長(zhǎng)75萬(wàn)人。失業(yè)率自5.8%降至5.2%，勞動(dòng)參與率緩慢抬升至61.7%，與疫情前相比仍然顯著偏低。相比2020年4月的就業(yè)人數(shù)最低點(diǎn)，8月修復(fù)比例升至77%。對(duì)照2013年12月時(shí)Taper正式實(shí)施時(shí)的88%的就業(yè)修復(fù)比例來(lái)看，距離taper還有約260萬(wàn)新增就業(yè)的距離。根據(jù)過(guò)去三個(gè)月美國(guó)平均就業(yè)增長(zhǎng)速度，若修復(fù)趨勢(shì)延續(xù)，年底有望實(shí)現(xiàn)超88%的就業(yè)修復(fù)，年底正式落地taper符合該趨勢(shì)，而目前兩大因素也支持樂(lè)觀的就業(yè)修復(fù)進(jìn)展。（1）當(dāng)前就業(yè)的主要問(wèn)題仍然在于就業(yè)意愿（供給）不高，最新的7月職位空缺數(shù)再創(chuàng)出歷史新高達(dá)到1094萬(wàn)，凸顯出勞動(dòng)力市場(chǎng)上強(qiáng)勁的需求，而8月的失業(yè)人數(shù)為650多萬(wàn)人。9月初美國(guó)已正式停發(fā)疫情失業(yè)補(bǔ)助（P.UA，Pandemic Unemployment Assistance）、疫情緊急失業(yè)補(bǔ)償（PEUC，Pandemic Emergency Unemployment Compensation），據(jù)CNBC估算將有750萬(wàn)失業(yè)者面臨補(bǔ)助斷供。（3）美國(guó)單日新增確診人數(shù)和住院人數(shù)見(jiàn)頂跡象顯現(xiàn)，疫情影響逐漸削弱。

通脹方面，隨著美國(guó)薪資漲幅較高及供給瓶頸難言緩解的情況下，暫時(shí)性通脹或持續(xù)更久。三季度美國(guó)CPI環(huán)比有所回落，但同比居高不下。8月美國(guó)CPI同比上漲5.3%，環(huán)比上漲0.3%。

對(duì)貴金屬來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的疫情、就業(yè)、通脹形勢(shì)均不利于黃金，白銀也將以跟隨黃金為主。隨著本輪疫情見(jiàn)頂將增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力。良好改善的就業(yè)若延續(xù)將支持年底taper正式落地。而比原先持續(xù)更久居高不下的通脹將增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。但PMI雖然持續(xù)處在擴(kuò)張區(qū)間但邊際增長(zhǎng)已有所放緩，仍需觀察在Taper落地的預(yù)期下的表現(xiàn)。而消費(fèi)的相對(duì)疲軟或反映需求回到長(zhǎng)期的下行趨勢(shì)當(dāng)中，在年底Taper落地后，貴金屬或?qū)⒂瓉?lái)震蕩筑底，逢低買(mǎi)入機(jī)會(huì)逐步顯現(xiàn)。

圖：美國(guó)日新增確診人數(shù)回落

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圖：美國(guó)本輪疫情住院和ICU人數(shù)見(jiàn)頂跡象漸明朗

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圖：商品漲價(jià)和疫情反彈打擊消費(fèi)者信心

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圖：短期通脹預(yù)期居高不下

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圖：制造業(yè)PMI回落，服務(wù)業(yè)高位震蕩

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圖：儲(chǔ)蓄率回落，人均可支配收入同比負(fù)增長(zhǎng)

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圖：零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)有改善但仍低迷，疫情影響減弱

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圖：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)修復(fù)趨勢(shì)仍然向好

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圖：美國(guó)職位空缺數(shù)創(chuàng)新高，崗位需求旺盛

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圖：勞動(dòng)參與率緩慢抬升

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圖：美國(guó)CPI同比仍然居高不下

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圖：美國(guó)CPI環(huán)比8月小幅回落

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四、后市展望及操作建議

展望四季度，美聯(lián)儲(chǔ)9月利率決議后Taper進(jìn)程已幾乎沒(méi)有懸念，若通脹未來(lái)仍居高不下將提升市場(chǎng)加息預(yù)期，而明年地方聯(lián)儲(chǔ)主席中的輪值票委將向鷹派顯著傾斜，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏或不宜低估。貴金屬四季度下探仍有空間，Taper正式落地前貴金屬未來(lái)仍易跌難漲。拜登基建計(jì)劃的落地和債務(wù)上限延期值得期待，這將驅(qū)動(dòng)美債利率在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整時(shí)期繼續(xù)上行，不利于貴金屬。但考慮到美國(guó)PMI顯示邊際增長(zhǎng)已有所放緩，消費(fèi)逐步出現(xiàn)疲軟跡象，預(yù)計(jì)在Taper落地后（預(yù)計(jì)12月），貴金屬或迎來(lái)震蕩筑底，逢低買(mǎi)入機(jī)會(huì)逐步顯現(xiàn)。

操作上建議：以逢高布局金銀空單為主。