一、走勢回顧

9月份生豬期貨延續(xù)跌勢，即使是中秋、國慶雙節(jié)也未對盤面形成帶動，主要原因在于產(chǎn)能全面恢復(fù)，供給增加，且疫情后經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，消費低迷，生豬期現(xiàn)同步走跌。截止9月30日，LH2201合約收于13880元/噸，較8月30日的16430元/噸下跌了2550元/噸，跌幅15.52%。生豬現(xiàn)貨方面，截止10月7日，全國標(biāo)準(zhǔn)體重生豬均價為10.46元/公斤，較8月31日的14.03元/公斤下跌了3.57元/公斤，跌幅25.4%。

圖：生豬期貨主力LH2201合約走勢 單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

圖：各年度生豬價格走勢 單位：元/斤

資料來源：WIND，長安期貨

二、基本面分析

1．供給端：生豬產(chǎn)能仍在慣性增長但種群結(jié)構(gòu)開始調(diào)整

（1）產(chǎn)能恢復(fù)，生豬增長的慣性還將持續(xù)一段時間

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)，目前生豬生產(chǎn)仍在慣性增長。7月末全國能繁母豬和生豬存欄量分別恢復(fù)到2017年年末的101.6%、100.2%，提前半年實現(xiàn)恢復(fù)目標(biāo)，8月份生豬存欄環(huán)比增長1.1%，連續(xù)6個月增長，尤其每月新出生的仔豬量還在大幅增加。8月份的新出生仔豬預(yù)計在明年2月份上市，到時生豬供應(yīng)量同比要增加三成左右。

9月下旬后降雨全國降雨天氣增多對養(yǎng)殖戶賣豬積極性有所影響，同時也影響了豬經(jīng)紀(jì)調(diào)豬的積極性，屠宰企業(yè)收豬難度增加一定程度上刺激了豬價的反彈。但降雨只是暫時的，后期天氣轉(zhuǎn)晴后生豬出欄將恢復(fù)正常，供給寬松的格局將延續(xù)。

從目前的存欄情況和大企出欄計劃來看，四季度生豬出欄量并沒有明顯的放緩跡象。雖然近兩個月養(yǎng)殖單位開始調(diào)減母豬存欄，但這更多的是種群結(jié)構(gòu)的變化，距離調(diào)減到合理水平仍需一定的時間，生豬供給短期難以改變。

（2）豬肉供應(yīng)增長幅度較大

畜牧局公布的信息顯示，生豬出欄逐月增加，8月份規(guī)模以上屠宰企業(yè)屠宰生豬2329萬頭，同比增加97.5%，較去年幾乎翻番。體重方面，當(dāng)前生豬宰后均重100.4公斤，比本輪“豬周期”前增加了約8公斤，就是說現(xiàn)在出欄10頭豬就相當(dāng)于前幾年的11頭豬。

從往年來看，下半年生豬出欄量的豬肉產(chǎn)量均高于上半年，且今年6-8月份定點屠宰企業(yè)生豬屠宰量處于2020年以來的最高水平，預(yù)計后期生豬出欄量還將繼續(xù)增加。

（3）母豬小幅去化

在行業(yè)經(jīng)歷了半年的豬價暴跌行情和連續(xù)三個月的虧損后，為應(yīng)對市場低迷，多數(shù)養(yǎng)豬單位選擇放慢生產(chǎn)節(jié)奏，母豬存欄優(yōu)化調(diào)整。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測，7月份全國能繁母豬存欄結(jié)束前期連續(xù)21個月的增長，環(huán)比下降0.5%，8月份環(huán)比降幅擴(kuò)大到0.9%。淘汰的均是低產(chǎn)三元母豬、高齡二元母豬和不合格的三元后備母豬，優(yōu)化豬群結(jié)構(gòu)。規(guī)模場淘劣留優(yōu)的力度更大，整體生產(chǎn)效率明顯提高。

（4）仔豬價格重挫

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局公布的數(shù)據(jù)顯示，據(jù)對全國500個縣集貿(mào)市場的定點監(jiān)測，9月份第4周全國29個監(jiān)測省份仔豬價格下降，均價28.44元/公斤，連續(xù)第26周下降，創(chuàng)下30個月最低水平。自去年9月初以來，仔豬價格已累計重挫73.93%。

圖：生豬月度存欄 單位：萬頭

資料來源：wind，長安期貨

圖：生豬年度存欄 單位：萬頭

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長安期貨

（5）上市公司信息

天邦2021年9月份銷售商品豬32.12萬頭（其中仔豬銷售1，112頭），銷售收入46，393.57萬元，銷售均價11.83元/公斤（商品肥豬均價為12.03元/公斤），環(huán)比變動分別為-9.09%、-26.10%、-12.72%。

截至9月末，傲農(nóng)生物生豬存欄185.93萬頭，較2020年9月末增長142.93%，較2020年12月末增長92.90%。

溫氏股份2021年9月銷售肉豬169.88萬頭（含毛豬和鮮品），收入24.10億元，毛豬銷售均價12.00元/公斤，環(huán)比變動分別為29.62%，12.30%，-15.73%，同比變動分別為129.23%、-21.65%、-65.10%。

截至今年8月，溫氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望六和、天邦股份、大北農(nóng)等11家上市豬企累計年內(nèi)任務(wù)平均完成率為46.7%，處于較低水平。

圖：仔豬價格 單位：元/千克

資料來源：wind，長安期貨

圖：養(yǎng)殖利潤（自繁自養(yǎng)）單位：元/頭

資料來源：wind，長安期貨

2．需求端：屠宰開工率下降，冬季需求或有抬升但增量有限

（1）屠宰企業(yè)開工率下降

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，8月份生豬定點屠宰量數(shù)據(jù)環(huán)比上漲，同比漲幅近1倍，市場出欄提升明顯，供應(yīng)較為寬松。據(jù)卓創(chuàng)資訊公布的數(shù)據(jù)顯示，中秋節(jié)前，全國重點屠宰企業(yè)開工率為31.57%，達(dá)9月開工率最高值，但節(jié)后屠宰量迅速下滑，開工率也隨之下降。國慶節(jié)前，全國重點屠宰企業(yè)開工率為25.17%。

（2）凍品庫存較高將制約屠宰場的收豬意愿

需求面，從統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份社會消費品零售總額增速僅為2.5%，餐飲收入同比走負(fù)，即使是中秋、國慶消費旺季，提振效果也較有限。屠宰企業(yè)的生豬更多的進(jìn)入了凍品庫存，如果凍品庫存壓力較大將會對屠宰場收豬意愿有所約束。

逐漸進(jìn)入冬季后，北方開始制作臘肉，疊加價格跌至低位后需求的反彈，生豬需求或有抬升，但從往年來看，冬季豬肉需求增量僅10%左右，因此對價格的帶動作用仍將有限。

圖：生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量 單位：元/千克

資料來源：wind，長安期貨

圖：社銷零售總額增長速度 單位：%

資料來源：wind，長安期貨

三、總結(jié)及操作建議

綜合來看，從目前的存欄情況和大企出欄計劃來看，四季度生豬出欄量并沒有明顯的放緩跡象。雖然近兩個月養(yǎng)殖單位開始調(diào)減母豬存欄，但這更多的是種群結(jié)構(gòu)的變化，距離調(diào)減到合理水平仍需一定的時間，生豬供給短期難以改變。需求面，逐漸進(jìn)入冬季后，北方開始制作臘肉，疊加價格跌至低位后需求的反彈，生豬需求或有抬升，但從往年來看，冬季豬肉需求增量僅10%左右，因此對價格的帶動作用仍將有限。

期貨盤面來看，在盤面跌至10元/公斤附近后，加上天氣對生豬調(diào)運的影響和收儲政策的提振，預(yù)計期貨短期跌幅收窄。對于1月合約，春節(jié)后需求將走弱，價格面臨季節(jié)性回落，因此養(yǎng)殖場可能在四季度加速出欄，且目前1月合約對現(xiàn)貨的基差仍在-3000元/噸以上，現(xiàn)貨高升水于期貨，因此1月合約后期或仍有一定壓力。而對于5月合約，在產(chǎn)能種群調(diào)減過后，能繁淘汰量上升推動的供應(yīng)減量可能會反映在5月合約上。操作上，暫以觀望為主，關(guān)注01合約在15000處壓力。