01

棕櫚油：高價格對需求的抑制并不明顯

1.1 馬來：錯過豐產(chǎn)季后，四季度庫存情況難見起色

1）據(jù)MPOB公布的9月棕櫚油報告顯示，馬來9月棕櫚油產(chǎn)量170.4萬噸，低于市場預(yù)期的174萬噸，同比下滑8.9%，環(huán)比略微下滑，但是值得注意的是MPOB將8月的棕櫚油產(chǎn)量從170.2萬噸修正至171萬噸。就進入豐產(chǎn)季后馬棕油的產(chǎn)量表現(xiàn)來看，170萬噸左右的產(chǎn)量應(yīng)該是其當前勞動力水平下的產(chǎn)量極限，未來3個月棕櫚油產(chǎn)量將進入季節(jié)性的回落，疊加目前勞動力恢復(fù)緩慢的情況來看，在錯過增產(chǎn)季之后產(chǎn)量將保持季節(jié)性的環(huán)比下滑，目前市場部分機構(gòu)預(yù)估的10月175萬噸以上產(chǎn)量將很難實現(xiàn)。

2）對于出口而言，9月環(huán)比增幅37%的出口量，更多的是對8月過低出口量的一種修正，對比Gapki給出的8月印尼出口數(shù)據(jù)來看，馬來8月低迷的出口量完全是與印尼的出口替代導(dǎo)致的，而馬來9月的增漲更多的是從印尼奪回出口量的過程。據(jù)10月各機構(gòu)的船運數(shù)據(jù)顯示，前10日馬來棕櫚油出口量環(huán)比下滑9%左右，期末庫存可能會出現(xiàn)小幅增長，但四季度庫存依舊很難出現(xiàn)明顯的改善。

1.2 印尼：8月強勁的出口需求使得庫存逆季節(jié)回落

1）據(jù)印尼GAPKI公布的8月數(shù)據(jù)來看，印尼8月棕櫚油產(chǎn)量為462萬噸，較往年同期481萬噸下滑4%，環(huán)比增幅較小僅4%。推測由于8月印尼遠高于同期的降水量，導(dǎo)致其8月產(chǎn)量未出現(xiàn)同比增長。剛過去的9月印尼降水依舊偏多，9月產(chǎn)量情況預(yù)計仍會出現(xiàn)同比下滑。在印尼疫情基本見好的情況下，若未來天氣情況得以好轉(zhuǎn)其自身的產(chǎn)量潛能得以激發(fā)，預(yù)計四季度印尼產(chǎn)量情況仍會出現(xiàn)同比的增長。

2）印尼8月期末庫存343萬噸，環(huán)比下滑24.5%，同比下滑21%。庫存下滑最大的原因是由于印尼在8月彌補了馬來出口量上的不足。若后期與馬來的出口量情況得到修正，且在產(chǎn)量繼續(xù)同比增長的情況下，印尼未來四季度的庫存雖可能不及2020年，但也會高于往年均值水平，整體情況中性偏好。

1.3 馬來&印尼出口情況：出口量替代導(dǎo)致需求認知出現(xiàn)偏差

1）從馬來和印尼的累計出口情況來看，當時8月的累計出口量同比是出現(xiàn)大幅回升的，基本恢復(fù)到了往年的平均水平。但是8月MPOB 報告表現(xiàn)出來的卻是出口量的大幅下滑導(dǎo)致的庫存增加，實際上出口量的回升以及馬來的出口下滑量，完全由印尼方面進行彌補，這種市場對需求端錯誤的解讀，這是當時盤面回落后急速拉漲并創(chuàng)新高的主要原因。

2）未來四季度的季節(jié)性需求依舊存在，且從過去的情況來看高價格對需求端的抑制并不顯著，尤其在價格出現(xiàn)回落后能迅速的刺激采購需求的情況下，棕櫚油價格很難因為需求端的問題出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢。

1.4 印尼政策：停止出口CPO的影響

1）從供給端來看，2021年印尼CPO出口量占總出口量的比值最高為20%，且自二月份以來其在出口量中的占比逐月遞減，最低出口量4.7萬噸，總出口占比不足2%。由于8月印尼彌補馬來的出口下滑導(dǎo)致出口量激增，這也是使得印尼CPO出口量躍升至54萬噸，占8月總出口的13%，對整個棕櫚油的出口情況影響并不大。且整體來看這是印尼將毛棕櫚油精煉利潤全部留在國內(nèi)的一種措施，雖然會導(dǎo)致CPO的出口量小幅下滑從而利多馬盤棕櫚油價格，但是變相的提高了精煉棕櫚油的供應(yīng)量。

2）從需求角度來看中國幾乎不進口CPO，國內(nèi)最大的消費是精煉后的棕櫚油液油與硬脂，而精煉棕櫚油的供應(yīng)增加對國內(nèi)棕櫚油價格甚至存在部分利空因素。相比印度是毛棕櫚油的進口大國，因此該政策對印度的影響更大，這也是印度近期將取消毛棕油關(guān)稅和下調(diào)精煉植物油進口關(guān)稅的原因。

1.5 9月產(chǎn)區(qū)降水過多，10月末或迎來好轉(zhuǎn)

1）9月東南亞產(chǎn)區(qū)的降水情況依舊偏多，但較8月相比情況有所好轉(zhuǎn)。目前9月的降水情況集中在馬來東部半島，和印尼偏東部地區(qū)。進入8月以來異常偏多的降水情況，主要是由于印度洋偶極子（IOD）的負相位導(dǎo)致的，澳大利亞海洋局預(yù)計此次的負相位將持續(xù)到10月末，就從目前的數(shù)據(jù)上來看，IOD有回歸正常區(qū)間的趨勢，預(yù)計過多的降水情況將在11月將得到緩解。

1.6 印度：在關(guān)稅與節(jié)日消費的促進下，需求端繼續(xù)維持強勢

1）據(jù)印度SEA公布的9月數(shù)據(jù)顯示，印度9月植物油進口量176萬噸，環(huán)比增長67%，同比增長68%。其中棕櫚油進口126萬噸，環(huán)比增長68%，其余油脂進口也均有增加，9月進口的激增在一定程度上彌補了對7、8月較低的進口量，對印度植物油庫噸起到了一定的緩解。且當前印度的植物油消費呈現(xiàn)出明顯的節(jié)日性波動，即在節(jié)日較多的月份消費會快速升至往年均值附近，節(jié)日過后消費又繼續(xù)低迷的情況。未來至11月印度還有3-4個較為集中的大型節(jié)日，因此對印度的整體植物油消費較為樂觀。

2）且在印度繼續(xù)對關(guān)稅進行調(diào)整的情況下，預(yù)計四季度前期的印度進口量將繼續(xù)維持往年均值水平之上。

1.7 中國：預(yù)計四季度棕櫚油買船維持往年均值水

1）相對于9月馬來對華出口的增量，國內(nèi)棕櫚油進口峰值依舊是8月的641萬噸，據(jù)反饋9月國內(nèi)到港的棕櫚油量約在600萬噸左右，較8月環(huán)比下滑6%，同比增長4.6%。據(jù)貿(mào)易商反饋，預(yù)計10月國內(nèi)買船數(shù)量有所增加，較9月增漲30%，預(yù)計10月到港24度棕櫚油430萬噸，同比下滑24%，但是環(huán)比增長15%。

2）進口利潤方面，四季度船期的國內(nèi)現(xiàn)貨進口利潤自9月中旬跟隨基差小幅回落之后，目前維持在100-200元/噸之間。原本略有恢復(fù)的盤面進口利潤在10月初馬盤大漲之后，目前繼續(xù)維持-900~-1000元/噸的深度倒掛。

1.8 中國：國內(nèi)庫存企穩(wěn)回升

1）據(jù)農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，自9月初以來國內(nèi)的棕櫚油庫存開始出現(xiàn)較為明顯的底部回升，上周國內(nèi)棕櫚油庫存51萬噸，環(huán)比增長28%，同比增長46.5%。整體庫存已恢復(fù)至同期較高水平，華北方面更是由于季節(jié)性問題導(dǎo)致消費下滑，目前已累庫至同期高位。由于三季度較往年均值偏高的進口量的作用下，目前國內(nèi)棕櫚油庫存基本脫離了底部區(qū)間開始逐漸累庫的階段，就從目前貿(mào)易商處了解到的買船信息上來看，四季度國內(nèi)棕櫚油到港將繼續(xù)維持往年均值附近，雖然迅速累庫的情況不容易出現(xiàn)，但是就目前庫存相比將未來持續(xù)得到改善。

02

豆系：美豆豐產(chǎn)在即，新作庫存再次上調(diào)

2.1 USDA月報：超預(yù)期利空，美豆價格大幅受挫

1）本周三凌晨USDA發(fā)布了10月的全球農(nóng)產(chǎn)品供需報告，對舊作需求端和美國新作平衡表進行了較大修正。2021/22年度新作數(shù)據(jù)顯示，美豆單產(chǎn)從上月預(yù)估的50.6蒲式耳/英畝繼續(xù)大幅上調(diào)至51.5蒲式耳/英畝，將播種面積和收獲面積的預(yù)估值保持不變，致使美豆新作產(chǎn)量增至1.2億噸，且由于USDA下調(diào)27萬噸的美豆進口需求，并將舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫存的217萬噸增至新作期初庫存，導(dǎo)致了美豆新作期末庫存增加了364萬噸，庫銷比從0.03躍升至0.07。報告利空略超預(yù)期，美豆價格大幅受挫。

2.2 單產(chǎn)：較高長期積溫，較高的美豆單產(chǎn)

1）USDA將10月的美豆單產(chǎn)上調(diào)至51.5蒲式耳/英畝，在9月中旬的季度報告中我們曾經(jīng)指出由于今年的美豆生長期積溫較高，整體情況較2016年與2018年的情況更好，但是不同的是2021年的美國中北部地區(qū)遭受了嚴重的干旱，因此2021年的美豆單產(chǎn)最終會與16/18年的單產(chǎn)水平較為接近在51-52蒲式耳/英畝之間。

2）從積溫走勢和單產(chǎn)調(diào)整情況來看，與美豆單產(chǎn)最為密切的天氣因素其實是氣溫，尤其是生長期的氣溫。與降水情況不同，干旱情況可以通過人工灌溉和后期的降水進行挽救，但是氣溫情況無法改變，尤其是晝夜溫差、整體積溫等因素。如果說降水量影響的是美豆單產(chǎn)的調(diào)整過程，那么溫度是影響美豆單產(chǎn)的最終結(jié)果，從USDA的調(diào)整數(shù)據(jù)來看也印證了這一點，幾乎之前干旱州的大豆單產(chǎn)在本月都迎來的大幅上調(diào)。

2.3 收割進度：略有偏慢，預(yù)計10月中旬開始加速收割

1）本周美豆收割進度為49%，由于受制于10月初較為頻繁的降雨原因，美豆的收割進度處于往年均值偏下水平。但是好在從10月中旬開始美豆產(chǎn)區(qū)將迎來持續(xù)兩周的晴朗天氣，有利于收割進度的加快。

2.4 天氣預(yù)報：10月中下旬天氣有利于美豆收割

1）從10月中旬開始美豆產(chǎn)區(qū)將迎來晴朗的好天氣，并持續(xù)到10月末，這有利于收割進度的加速。同樣的自10月中旬后美國大豆產(chǎn)區(qū)將迎來大面積降溫，但是好在今年美國北部地區(qū)的降溫速度偏慢，暫未看到霜凍問題的可能。因此兩方面因素作用下，未來的天氣情況均有利于美豆收割，雖然目前進度略微偏慢，但是預(yù)計未來會逐漸提速。

2.5 南美：巴西大豆對華發(fā)運量遠低于去年同期

1）截至10月19日巴西大豆累計全球發(fā)運量7636萬噸，低于2020年同期的8279萬噸，同比下滑7.8%，整體發(fā)運量繼續(xù)回落。巴西大豆累計對中國發(fā)運量4607.9萬噸，低于去年同期的5376.8萬噸，同比下滑14%。2021年度巴西對華最終發(fā)運量明顯低于2020年，且低于2019年水平。隨著巴西對華大豆發(fā)運量的季節(jié)性收尾，預(yù)計2021年度巴西對華大豆發(fā)運量將維持在4700萬噸左右。