一、行情回顧

2021年以來，國內(nèi)玉米以震蕩走低為主，北方港口現(xiàn)貨價(jià)格在2月達(dá)到高點(diǎn)3020元，隨后在養(yǎng)殖利潤惡化、飼料替代加快的壓制下走弱，到三季度低點(diǎn)達(dá)到2520元左右，波動(dòng)區(qū)間在500元左右。期貨走勢形態(tài)大致與現(xiàn)貨一致，但節(jié)奏較現(xiàn)貨領(lǐng)先。主力連續(xù)合約高點(diǎn)出現(xiàn)于1月中旬，其中因北方部分地區(qū)疫情導(dǎo)致物流受阻，引發(fā)恐慌性備貨，加之東北產(chǎn)區(qū)用糧企業(yè)庫存偏低，在全年供需緊張的預(yù)期下加大補(bǔ)庫力度，期貨盤面趁機(jī)推高，但隨后物流問題緩解、華北非瘟疫情復(fù)發(fā)打壓需求預(yù)期，期貨開始回落，一直到3月底見到低點(diǎn)。之后隨著美國農(nóng)業(yè)部種植意向調(diào)查報(bào)告出爐，利空擔(dān)憂解除，盤面開啟一輪反彈，直至升水現(xiàn)貨后，貿(mào)易商套保入場結(jié)束了反彈勢頭。之后隨著替代的深化及生豬養(yǎng)殖利潤持續(xù)惡化，貿(mào)易商手中存糧走貨不暢，資金壓力逐漸加大，玉米開始重回弱勢。

圖：玉米期貨主力合約走勢

資料來源：文華財(cái)經(jīng)

二、國內(nèi)玉米市場動(dòng)態(tài)

1、產(chǎn)量：種植面積增加 新作產(chǎn)量預(yù)期較好

由于2020年下半年以來國內(nèi)玉米價(jià)格大幅上漲，農(nóng)民種植玉米的意愿大幅上升。按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的9月的月度供需報(bào)告預(yù)估，2021/2022年國內(nèi)玉米種植面積將達(dá)到4267萬公頃，較上年增加140.6萬公頃，折2000萬畝，假定今年天氣中性，則產(chǎn)量在2.7億噸，較上年增加1100萬噸。從今年整體天氣狀況來看，主要產(chǎn)區(qū)雨水充足，有望獲得較好收成。

圖：新作面積（單位：萬公頃）

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 國信期貨

圖：土壤墑情

數(shù)據(jù)來源：中央氣象臺(tái) 國信期貨

2、進(jìn)口：四季度進(jìn)口有望減少

由于國內(nèi)存在著較大的產(chǎn)需缺口，及國內(nèi)玉米價(jià)格保持在較高的水平，2020/21年國內(nèi)進(jìn)口玉米大幅增加。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2019/20年進(jìn)口759萬噸，20/21年至8月進(jìn)口2600萬噸，按照裝船數(shù)據(jù)估算，9月進(jìn)口量在200-300萬噸，因此預(yù)計(jì)20/21年全年進(jìn)口在2800-2900萬噸。從2021/22年來看，目前中國已經(jīng)采購了約1200萬噸美國玉米，加上未來采購及從美國之外的地區(qū)的采購量，預(yù)計(jì)2021/22年國內(nèi)玉米進(jìn)口仍將超過2000萬噸。不過，目前正臨近國內(nèi)新玉米上市期，預(yù)計(jì)四季度進(jìn)口量將處于較低水平。

圖：玉米進(jìn)口量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署 國信期貨

圖：美玉米對(duì)華出口訂單（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：USDA 國信期貨

3、需求：養(yǎng)殖利潤轉(zhuǎn)差 需求預(yù)期下調(diào)

根據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至8月國內(nèi)豬料產(chǎn)銷量累計(jì)達(dá)到8408萬噸，同比增加69%，增幅有所下降。年初以來國內(nèi)生豬價(jià)格大幅下跌，全國均價(jià)最低下跌到12元/公斤以下，行業(yè)養(yǎng)殖利潤亦大幅虧損，從自繁自養(yǎng)利潤及外購仔豬育肥利潤來看，甚至達(dá)到了歷史最大虧損額度。由于豬價(jià)的下跌及豬料價(jià)格高位，預(yù)計(jì)四季生豬體重仍以下降為主，單頭出欄生豬的飼料消費(fèi)強(qiáng)度減少，但鑒于存欄仍處于增長，預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)豬料的消費(fèi)保持平穩(wěn)或小幅增長。不過從長期來看，國內(nèi)生豬利潤仍處于較差水平，能繁母豬存欄出現(xiàn)拐點(diǎn)，豬料需求預(yù)期長期來看較為悲觀。從禽料來看，1-8月國內(nèi)禽料產(chǎn)量在8022萬噸，同比下降5%，主要是由于養(yǎng)殖利潤惡化，產(chǎn)能有所收縮，其中蛋雞存欄明顯低于上年，使得蛋禽料下降8%。

圖：生豬季度存欄數(shù)量（單位：萬頭）

圖：飼料月度產(chǎn)量（單位：萬噸）

圖：豬料月度產(chǎn)量（單位：萬噸）

圖：禽料產(chǎn)量（單位：萬噸）

圖：生豬養(yǎng)殖利潤

圖：禽料養(yǎng)殖利潤

資源來源：wind，統(tǒng)計(jì)局，飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，國信期貨

4、替代品：玉米小麥價(jià)差縮小 但反向替代還未大量開啟

隨著玉米價(jià)格的回落及小麥維持偏強(qiáng)震蕩，玉米相對(duì)于小麥的價(jià)差開始收窄，以山東地區(qū)為例，9月中旬，玉米主流價(jià)格在2520元，小麥在2610元，玉米較小麥低90元，而在今年上半年大部分時(shí)間里，玉米都高于小麥近400元。由于小麥蛋白含量高于玉米，用小麥替代玉米會(huì)節(jié)約一定量豆粕，為了衡量小麥替代玉米綜合效益，一般可用小麥-（0.83*玉米+0.17*豆粕）的價(jià)差來評(píng)估，而根據(jù)山東地區(qū)的玉米、小麥及豆粕價(jià)格來計(jì)算，目前玉米與小麥價(jià)差雖然收窄，但尚不足以刺激玉米對(duì)小麥反向替代。在豬價(jià)大幅好轉(zhuǎn)、利潤明顯恢復(fù)之前，豬料領(lǐng)域還是需要精打細(xì)算，玉米想奪回失地還需要進(jìn)一步的性價(jià)比優(yōu)勢。除小麥之外，南方地區(qū)進(jìn)口高粱、大麥甚至豌豆也在大量擠占國產(chǎn)玉米的市場份額，根據(jù)部分機(jī)構(gòu)的預(yù)估，2020/2021年，進(jìn)口大麥、高粱將可能替代接近1000萬噸的玉米。總體來看，國產(chǎn)、政策拍賣及進(jìn)口替代性谷物將成為補(bǔ)足國產(chǎn)玉米缺口的主力，理想情況下，可替代約近5000萬噸的國產(chǎn)玉米。對(duì)于即將到來2021/22年，考慮到國內(nèi)小麥庫存已經(jīng)有較大消化，后期替代的主力將轉(zhuǎn)向陳化稻谷。

圖：考慮蛋白因素后小麥與玉米的優(yōu)勢（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖：替代性谷物進(jìn)口（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

5、庫存：深加工企業(yè)庫存偏低

截至到9月17日，北方港口玉米庫存為280萬噸，略低于19/20年同期，集港及發(fā)貨水平都處于較低水平，反映了南方市場對(duì)東北玉米需求仍處于低位。南方港口方面，廣東港口內(nèi)貿(mào)玉米庫存為12.1萬噸，外貿(mào)庫存46.9萬噸，內(nèi)外貿(mào)玉米庫存合計(jì)在59萬噸，處于近年同期中性水平。深加工庫存方面，根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，全國歸入統(tǒng)計(jì)的96家深加企業(yè)的庫存已經(jīng)達(dá)到339萬噸，已經(jīng)下降至近三年偏低水平，因下游需求表現(xiàn)較弱，企業(yè)主動(dòng)降低庫存為主。

圖：北方港口庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng) 國信期貨

圖：南方港口庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng) 國信期貨

圖；華北深加工企業(yè)庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng) 國信期貨

圖：東北深加工企業(yè)庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng) 國信期貨

三、結(jié)論及展望

從新作產(chǎn)量預(yù)估來看，今年由于播種面積增加，生長期間個(gè)別地區(qū)雖有旱澇災(zāi)害，但總體天氣上無大礙，全國玉米產(chǎn)量預(yù)計(jì)較上年有較為明顯的增加。從需求來看，國內(nèi)豬價(jià)低迷，預(yù)計(jì)四季生豬體重仍以下降為主，單頭出欄生豬的飼料消費(fèi)強(qiáng)度減少，但鑒于存欄仍處于增長狀態(tài)，預(yù)計(jì)四季度國內(nèi)豬料的消費(fèi)保持平穩(wěn)或小幅增長，但從2021/22年整個(gè)市場來看，由于生豬產(chǎn)能拐頭，豬料消費(fèi)將較上年有所縮減；禽料總體利潤水平相對(duì)中性偏差，預(yù)計(jì)亦無太多亮點(diǎn)。而深加工產(chǎn)能維持穩(wěn)定，加工消費(fèi)由利潤調(diào)節(jié)，總體需求偏穩(wěn)定。因此，2021/22年的整體供需缺口明顯收窄，但亦不大可能明顯過剩，這意味著玉米價(jià)格高位區(qū)間波動(dòng)的可能性較大。從節(jié)奏上來看，目前國內(nèi)處于新舊作物銜接期，目前舊作仍有一定余糧，整體供應(yīng)潛力充足，而新作逐漸上市，并將在后期繼續(xù)增多，階段性供應(yīng)壓力仍存。但從玉米的價(jià)格來看，目前或已經(jīng)接近下行階段的尾聲，一方面盤面價(jià)格已經(jīng)下行到略低于新作集港成本的位置，另一方面，通過與小麥價(jià)格的對(duì)比，玉米價(jià)格已經(jīng)離找回性價(jià)比優(yōu)勢不遠(yuǎn)。綜合而言，玉米短期偏弱震蕩為主，進(jìn)入10月中下旬，玉米價(jià)格或兌現(xiàn)季節(jié)性上市低點(diǎn)，并迎來上漲的契機(jī)。操作上，關(guān)注C2201的逢低買入機(jī)會(huì)。