一、行情回顧

9月以來，金銀呈單邊下行的態(tài)勢，其壓力主要來源于美聯(lián)儲(chǔ)的taper預(yù)期貴。縱觀9月美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，鮑威爾也表示經(jīng)濟(jì)逐漸達(dá)到實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，taper已然臨近。從相對表現(xiàn)來看，白銀更為弱勢，金銀比持續(xù)走高，一度突破80關(guān)口。

二、價(jià)格影響因素分析

1．宏觀金融

美國方面，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)taper隱而未發(fā)，債務(wù)上限問題久拖不決。

從9月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)呈持續(xù)復(fù)蘇之勢。就業(yè)方面，雖8月非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，但失業(yè)率持續(xù)下滑表明就業(yè)市場持續(xù)好轉(zhuǎn)。通脹方面，美國8月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長3.6%，美國8月CPI同比上升5.3%，符合市場預(yù)期。消費(fèi)方面，美國8月零售銷售環(huán)比意外增長0.7%，大幅好于市場預(yù)期的下降0.7%，8月核心零售銷售環(huán)比增1.8%，為五個(gè)月來最大增幅，進(jìn)一步驗(yàn)證了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。經(jīng)濟(jì)景氣度略有下滑，主要源于供應(yīng)瓶頸限制。美國9月Markit制造業(yè)PMI初值60.5，創(chuàng)今年4月以來新低，預(yù)期61.5；分項(xiàng)指標(biāo)方面，產(chǎn)出指標(biāo)降至去年10月以來最低，積壓訂單數(shù)量飆升至2007年以來最高水平。

美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議釋放更多政策信號。9月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)仍未宣布減碼購債的計(jì)劃，不過鮑威爾表示，就業(yè)的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展幾乎已經(jīng)合格，如果經(jīng)濟(jì)符合預(yù)期，可以在下次會(huì)議上采取行動(dòng)。對于經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，同時(shí)上調(diào)通脹預(yù)期。此外，美聯(lián)儲(chǔ)此次點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對于加息時(shí)間預(yù)期提前，主要是兩位官員態(tài)度轉(zhuǎn)變所致。議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)多位官員發(fā)表觀點(diǎn)，官員們普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已取得進(jìn)展，支持年內(nèi)開始縮減購債。從9月議息會(huì)議以及美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)來看，11月會(huì)議公布taper計(jì)劃是大概率事件，并將在12月開始實(shí)施。

財(cái)政政策方面，拜登簽署臨時(shí)撥款法案避免政府關(guān)門，不過基建法案與預(yù)算支出法案進(jìn)展緩慢，債務(wù)上限問題懸而未決。美國財(cái)政部長耶倫警告，美國必須在10月18日前提高或延緩債務(wù)上限，否則將導(dǎo)致美國有史以來第一次違約，并可能對經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重后果。目前金融市場已對美國債務(wù)違約的可能性進(jìn)行計(jì)價(jià)，市場避險(xiǎn)情緒有所提升。

歐洲方面，通脹壓力逐漸增大，歐央行放緩購債速度。歐元區(qū)通脹壓力有所加大，歐央行多位官員提及通脹風(fēng)險(xiǎn)，不過歐央行行長拉加德繼續(xù)認(rèn)為通脹上升是暫時(shí)的，基準(zhǔn)情景繼續(xù)預(yù)測通脹在中期內(nèi)仍將低于目標(biāo)。從數(shù)據(jù)來看，歐元區(qū)8月CPI同比升3%，環(huán)比升0.4%，歐元區(qū)8月核心CPI終值同比升1.6%，環(huán)比升0.2%，通脹壓力仍在可承受范圍。貨幣政策方面，歐央行會(huì)議如預(yù)期保持三大利率不變，宣布將放緩四季度PEPP購債速度，但維持PEPP潛在規(guī)模在1.85萬億歐元不變。對于宣布四季度放緩PEPP購債，歐洲央行行長拉加德表示，并不是縮減購債，而是校準(zhǔn)PEPP，當(dāng)前離結(jié)束購債、加息還有很長的路要走。此外，拉加德還稱，歐洲央行應(yīng)該警惕在通脹可能只是“暫時(shí)性”飆升的情況下過快撤回刺激措施，表明歐央行鴿派立場不變。

綜上，全球經(jīng)濟(jì)呈持續(xù)復(fù)蘇之勢，通脹壓力持續(xù)顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)即將進(jìn)行taper的預(yù)期逐漸被市場消化，歐央行偏鴿立場未變，后續(xù)擾動(dòng)市場的主要因素在于財(cái)政政策的不確定性，但總體上，財(cái)政刺激政策有望進(jìn)一步推出。

2．持倉分析

截止2021年10月1日，SPDR黃金ETF持有量為986.54噸，較上月減少13.72噸，截止2021年9月28日，COMEX黃金非商業(yè)多頭凈持倉為168399張，較上月減少48151張。

截止2021年10月1日，SLV白銀ETF持有量為噸，較上月減少17134.29噸，截止2021年9月28日，COMEX白銀非商業(yè)多頭凈持倉為16705張，較上月減少5626張。

三、行情展望與投資策略

美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，就業(yè)、通脹、消費(fèi)等數(shù)據(jù)總體向好。美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議釋放更為明確的信號，年內(nèi)進(jìn)行縮債幾成定局。美國兩黨分歧不斷，刺激法案推進(jìn)艱難，債務(wù)上限問題久拖不決或引發(fā)更為廣泛的風(fēng)險(xiǎn)。歐洲方面通脹壓力不大，但部分歐央行官員發(fā)表偏鷹言論，歐央行離撤出刺激措施仍有距離。總的來說，隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮債計(jì)劃落地已近，市場或已逐漸消化縮債預(yù)期，金銀壓力有望獲得短時(shí)間的緩解，短期下行空間或有限，10月金銀或呈震蕩運(yùn)行態(tài)勢。滬金2112參考區(qū)間350-375元/克，滬銀2112參考區(qū)間4550-5100元/千克。

操作上，黃金白銀前期空單逢低離場。

四、相關(guān)圖表

圖1：內(nèi)盤黃金期貨量價(jià)關(guān)系（元/克，手）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖2：外盤黃金期貨量價(jià)關(guān)系（美元/盎司，手）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖3：內(nèi)盤白銀期貨量價(jià)關(guān)系（元/千克，手）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖4：外盤白銀期貨量價(jià)關(guān)系（美元/盎司，手）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖5：內(nèi)盤黃金現(xiàn)貨量價(jià)關(guān)系（元/千克，噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖6：外盤黃金現(xiàn)貨價(jià)格走勢（美元/盎司）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖7：內(nèi)盤白銀現(xiàn)貨量價(jià)關(guān)系（元/千克，噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖8：外盤白銀現(xiàn)貨價(jià)格走勢（美元/盎司）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖9：金價(jià)與美元指數(shù)（美元/盎司）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖10：金價(jià)與油價(jià)（美元/盎司，美元/桶）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖11：基金持倉（美元/盎司）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖12：市場風(fēng)險(xiǎn)—TED利差與VIX指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖13：金銀比價(jià)

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖14：內(nèi)外盤金銀價(jià)差（元/克）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨