第一部分 行情回顧

三季度的花生期貨是具有故事性的，既有突發(fā)事件的意料之外，也有回歸基本面的意料之中。回顧花生三季度的行情走勢(shì)，整體呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的格局。我們可以分為兩個(gè)階段：

1、7月1日-7月22日：先橫盤震蕩，后強(qiáng)勢(shì)拉升。前期花生缺乏明顯驅(qū)動(dòng)因素，價(jià)格維持震蕩。7月18日河南暴雨，由于花生正處在開花下針期，市場(chǎng)擔(dān)心影響花生生長(zhǎng)，盤面受到影響有所抬升，而后7月20日一場(chǎng)百年罕見的特大暴雨，將花生推向了矚目的舞臺(tái)。次日開盤即漲停，重新站上10000元關(guān)口。然而隨著市場(chǎng)逐漸恢復(fù)理性——河南花生產(chǎn)量最大的南陽、駐馬店降雨量較小，受影響程度有限，花生高開后大幅下挫，重新回到10000元以下。

2、7月23日-9月24日：流暢下跌。前期主產(chǎn)區(qū)持續(xù)陰雨天氣，已經(jīng)上市的新米水分較高，價(jià)格也偏強(qiáng)運(yùn)行，貿(mào)易商采購的積極性不高。購銷清淡的氛圍打擊了市場(chǎng)信心。到了9月中旬，主產(chǎn)區(qū)天氣逐漸放晴，2021/22產(chǎn)季新米的晾曬進(jìn)度得以推進(jìn)，新米有效供應(yīng)市場(chǎng)指日可待。市場(chǎng)擔(dān)心集中、大量的供應(yīng)之下，花生價(jià)格會(huì)引發(fā)下跌，盤面持續(xù)走弱。

圖：花生期貨三季度走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 國信期貨

第二部分 花生基本面分析

一、新米上貨量仍然有限

今年河南、湖北、江西等產(chǎn)區(qū)陰雨天氣比較頻繁，拖累新米的晾曬進(jìn)度。目前部分產(chǎn)區(qū)如河南依舊存在天氣不佳，水分偏大的情況，收貨進(jìn)度緩慢，其中多地春花生上貨量不大，麥茬花生仍在收貨期，供應(yīng)量有限；山東本地新米上市范圍逐漸擴(kuò)大，由于農(nóng)忙實(shí)際上貨量不大；東北地區(qū)上市推遲，新花生零星供應(yīng)市場(chǎng)；吉林產(chǎn)區(qū)花生米交易量較好，價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行；遼寧花生局部地區(qū)零星上市，含水量12-13%左右；江西地區(qū)農(nóng)戶惜售挺價(jià)情緒較嚴(yán)重，上貨量較小，價(jià)格偏硬。新米價(jià)格偏高，報(bào)價(jià)較為堅(jiān)挺也抑制了采購需求。在新米暫時(shí)未有效供應(yīng)的情況下，貿(mào)易商更多傾向于選擇陳米，疊加中秋節(jié)日備貨提振，陳米交易熱度有所提高。目前全國油料米的現(xiàn)貨平均價(jià)格約在9200-10400元/噸內(nèi)波動(dòng)。據(jù)匯易網(wǎng)，截至9月26日，全國油料花生米整體的平均價(jià)格約為9400元/噸，比9月初上調(diào)200-300元/噸。國慶節(jié)即將來臨，節(jié)日備貨開始，預(yù)計(jì)近段時(shí)間花生價(jià)格略有支撐。

分地區(qū)來看，據(jù)匯易網(wǎng)，當(dāng)前河南產(chǎn)區(qū)的花生市場(chǎng)報(bào)價(jià)約為4.9-5.0元/斤，與9月初相比下跌0.1-0.4元/斤左右；山東花生陳米交易基本結(jié)束，價(jià)格維持穩(wěn)定，報(bào)價(jià)約4.5-4.6元/斤；河北花生市場(chǎng)價(jià)格約4.5-4.6元/斤，相較于9月初漲0.3元/斤左右；遼寧花生報(bào)價(jià)4.3-4.5元/斤左右，與9月初相比小幅上漲0.2元/斤左右，新作預(yù)計(jì)于109月初旬逐步上市；吉林花生價(jià)格約4.4-4.5元/斤，較9月初小幅上調(diào)0.2元/斤；江西新作花生零星上市，整體價(jià)格4.6元/斤左右，較9月初下跌0.2元/斤左右；安徽陳米交易收尾，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格約為4.5元/斤，與9月初相比漲0.3元/斤。

圖：全國油料米周度平均價(jià)格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：JCI 國信期貨

圖：花生米進(jìn)廠價(jià)格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

二、油廠繼續(xù)停收開機(jī)率、壓榨量皆偏低

6月份開始，油廠陸續(xù)停止收購。按歷史規(guī)律，目前處在油廠壓榨的季節(jié)性淡季。夏季由于天氣炎熱，花生油廠大多選擇停機(jī)檢修，等待新季花生上市再開機(jī)，因而目前油廠的開機(jī)率低。截至9月25日，全國花生油廠的周開機(jī)率約為0.84%，與9月初持平，也遠(yuǎn)低于去年同期的11.32%，處于歷史較低水平。

油廠壓榨主要以開小榨為主，目前只有遼寧、山東兩省開機(jī)，且日生產(chǎn)量仍然偏低，約在100-200噸左右。當(dāng)前購銷主體觀望情緒較為濃重，比較謹(jǐn)慎，生產(chǎn)量主要以市場(chǎng)需求為主。目前花生油廠的花生加工主要集中在山東地區(qū)，周度加工量約為1400噸。預(yù)計(jì)后期新作陸續(xù)上市，油廠逐步恢復(fù)開機(jī)，壓榨量將有所提升。

圖：2019-2021年主要花生油廠周度收購量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務(wù)網(wǎng) 國信期貨

圖：全國花生油廠周度收購價(jià)格對(duì)比（單位：元/市斤）

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務(wù)網(wǎng) 國信期貨

圖：2019-2021年花生油廠開機(jī)率（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務(wù)網(wǎng) 國信期貨

圖：全國花生油廠周度加工量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務(wù)網(wǎng) 國信期貨

三、節(jié)日效應(yīng)提振 花生油價(jià)格偏強(qiáng)

去年由于疫情爆發(fā)，餐飲業(yè)受到打擊，居家烹飪的需求極大提振了花生油的消費(fèi)。而隨著我國對(duì)于疫情的防控經(jīng)驗(yàn)積累，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)整體平穩(wěn)運(yùn)行。疫情對(duì)于花生油消費(fèi)的提振作用逐漸消散，花生油需求偏弱，整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。中秋節(jié)日提振效應(yīng)有所增強(qiáng)，花生油價(jià)大致維持穩(wěn)定。截至9月26日，山東地區(qū)濃香一級(jí)花生油整體的平均價(jià)格約在17000-18000元/噸左右，較9月初上調(diào)500-1000元/噸左右；河南地區(qū)濃香一級(jí)花生油約16000元/噸，壓榨一級(jí)花生油價(jià)約在14000元/噸左右，較9月初大致持平；河北地區(qū)濃香一級(jí)花生油普遍報(bào)價(jià)在17500-18000元/噸。

今年3-4月油廠采購高峰，價(jià)格持續(xù)上漲。到了7-9月，由于油廠季節(jié)性停工的因素，價(jià)格處在回調(diào)之中。但即便是一直回調(diào)，花生油的價(jià)格仍然處在近年高位。花生油作為油脂中的一員，也會(huì)受到相關(guān)品種的影響。但花生油作為一種高端植物油，受眾對(duì)象比較特定，因此相對(duì)其它三大油脂來說，行情更為獨(dú)立。從花生油相對(duì)其它油脂的價(jià)差可以看出，花生油的利潤(rùn)較高。經(jīng)過測(cè)算，花生油與豆油的相關(guān)性更強(qiáng)?；ㄉ团c豆油的價(jià)差在逐漸縮小，回歸到正常范圍之內(nèi)。

現(xiàn)在新米處在剛上市的階段，水分偏高，價(jià)格也偏強(qiáng)。新米價(jià)格高，油廠壓榨的成本會(huì)提高，使得利潤(rùn)降低。我們大致估算了花生油壓榨利潤(rùn)，得出目前油廠壓榨花生的利潤(rùn)在375元/噸，較前期有所下滑，花生油壓榨利潤(rùn)處在小幅回調(diào)的下跌趨勢(shì)之中，可能意味著收購意愿降低，從而影響油料米價(jià)格下行。

圖：花生油、豆油、玉米油價(jià)格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖：壓榨一級(jí)花生油價(jià)格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖：花生油理論壓榨利潤(rùn)（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：國信期貨

四、花生粕價(jià)格走強(qiáng)

當(dāng)前花生粕主要以廠家合同議價(jià)成交為主。截至9月25日，全國花生粕的市場(chǎng)平均價(jià)格約在3750-3950元/噸，較9月初上調(diào)100元/噸左右，處于歷史高位。50%蛋白花生粕報(bào)價(jià)大多在3800元/噸以上，上漲100元/噸；46%蛋白花生粕價(jià)格在3600-3700元/噸，基本持平。

花生粕方面，近十年來，我國花生粕消費(fèi)維持較高水平，也幾乎全部作為飼料用量進(jìn)行消費(fèi)?；ㄉ珊投蛊?、菜粕價(jià)格相關(guān)性很強(qiáng)，相較而言，與豆粕的相關(guān)度更高，花生粕可以替代豆粕的優(yōu)質(zhì)蛋白粕?；ㄉ蓛r(jià)格的影響因素主要在于飼料養(yǎng)殖的需求。今年花生粕的價(jià)格偏強(qiáng)。主要在于一方面，飼料養(yǎng)殖的需求增加抬高了粕類的價(jià)格；另一方面，夏季油廠停機(jī)，花生粕供應(yīng)短缺。油廠新貨生產(chǎn)進(jìn)度放緩，多等待新花生上市。油廠基本不留花生粕庫存，整體庫存偏空。

花生粕價(jià)格偏高，購銷主體交易積極性降低，預(yù)計(jì)后期花生粕的價(jià)格有回調(diào)的可能。經(jīng)過測(cè)算，花生粕與花生米價(jià)格相關(guān)度70%左右，相關(guān)性不強(qiáng)。由此可見花生粕的行情較為獨(dú)立，對(duì)花生行情的影響有限，僅作一部分參考。

圖：花生粕現(xiàn)貨價(jià)格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 商務(wù)部 國信期貨

圖：花生粕周度現(xiàn)貨價(jià)格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 農(nóng)業(yè)部 國信期貨

圖：花生粕及相關(guān)粕類現(xiàn)貨價(jià)格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖：花生粕月度現(xiàn)貨價(jià)格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：JCI 國信期貨

五、油料米價(jià)格季節(jié)性分析

按往年歷史統(tǒng)計(jì)，我國新季花生價(jià)格上漲概率較大的月份為2月、8月。主要原因一方面在于，春節(jié)節(jié)日備貨支撐花生短期需求，價(jià)格有所上漲；8月份，處在陳米供應(yīng)后期，逐漸清庫，而新米暫未上市的階段，整個(gè)花生米市場(chǎng)的庫存偏空，所以價(jià)格上漲概率大。但等到新米集中上市供應(yīng)，多半會(huì)引發(fā)價(jià)格下跌，跌幅在10%左右。而等到新米上市一段時(shí)間過后，庫存有所消化，并且后期逐漸臨近“雙旦”，節(jié)日效應(yīng)提振花生米、花生油的消費(fèi)需求，價(jià)格又會(huì)上漲。

圖：全國油料米平均價(jià)格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

六、多數(shù)產(chǎn)區(qū)天氣放晴

全球氣候變暖的趨勢(shì)下，極端天氣愈發(fā)頻繁。今年夏季全國平均降雨量基本與往年持平，但地區(qū)降雨分布很不均勻，其中包括花生產(chǎn)區(qū)河南、河北等在內(nèi)的省份，雨量明顯高于歷史年份，降雨過程也更為頻繁。據(jù)中央氣象臺(tái)預(yù)報(bào)，未來十天（9月26日至10月5日），西北地區(qū)東南部、華北南部、東北地區(qū)南部、黃淮北部及四川盆地北部等地大部地區(qū)降雨量較常年同期偏多5成至1倍，局地偏多2倍以上，但包括河南南陽、駐馬店、河北邯鄲等地的我國其余大部降水偏少。

圖：全國降水量預(yù)報(bào)圖

數(shù)據(jù)來源：中央氣象臺(tái) 國信期貨

第三部分 后市展望

供給方面，東北、河北等地的增產(chǎn)或彌補(bǔ)山東、河南地區(qū)減產(chǎn)的缺口，預(yù)計(jì)2021/22新產(chǎn)季產(chǎn)量波動(dòng)幅度有限。根據(jù)國家糧油信息中心預(yù)測(cè)，今年或小幅增產(chǎn)1.6%左右。另一方面，進(jìn)口米由于價(jià)格較低，在政策方面有優(yōu)惠，預(yù)計(jì)花生進(jìn)口量仍將維持較高水平。此外，目前油廠的庫存較高，油料花生面臨較大的期末結(jié)余，在供應(yīng)小幅增加的情況下，花生依舊將保持供應(yīng)寬松格局。

需求方面，經(jīng)濟(jì)下行，整體宏觀消費(fèi)難言樂觀；并且一些舊米的貿(mào)易商仍然存有較高的庫存，舊作花生接連落價(jià)，他們對(duì)于入市的信心可能不足；另一方面，油廠目前的舊米庫存壓力大，新米價(jià)格高會(huì)提高壓榨成本，從而降低壓榨利潤(rùn)，因此可能會(huì)對(duì)新季花生壓低收購價(jià)格。

所以我們預(yù)計(jì)在新季大量上市之后，花生價(jià)格會(huì)隨供應(yīng)驟增而下降。隨后市場(chǎng)逐漸消化，價(jià)格會(huì)有一定的小幅上漲?？傮w來看需求偏淡，新季上市，花生價(jià)格高開低走現(xiàn)象或會(huì)較為明顯。前期大跌之后，下方空間收窄，需要注意倉單成本支撐。操作上建議反彈做空的思路對(duì)待。