10月中，鋅價因最大的冶煉廠減產(chǎn)消息而飆升，突破了下半年以來的震蕩區(qū)間，伴隨著嘉能可釋放錯峰生產(chǎn)信息，鋅價更是達到逾十年來高位，然而暴漲之后就出現(xiàn)急跌，隨能源價格起落而上下翻飛。

海外煉廠計劃減產(chǎn)

據(jù)Mysteel，我國9月鋅精礦產(chǎn)量為37.64萬噸，環(huán)比微降0.15萬噸，同比增加3%，今年整體產(chǎn)量相對適中。9月鋅礦砂及精礦進口量為25.45萬噸，環(huán)比降16.3%，同比降4%。從國內(nèi)產(chǎn)出及進口情況來看，鋅礦供應(yīng)較為平穩(wěn)。截止10月22日，鋅礦港口庫存為21.4萬噸，處于相對高位。鋅精礦加工費持續(xù)穩(wěn)定，北方地區(qū)為4500元/金屬噸，南方地區(qū)為3900元/金屬噸，進口鋅精礦粗煉費穩(wěn)定于75-85美元/噸。10月上半月，鋅精礦的原料庫存保持在29天以上。

圖1：鋅精礦產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：Mysteel，長安期貨

圖2：鋅礦砂及精礦進口量 單位：噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖3：鋅精礦庫存 單位：萬噸

資料來源：Mysteel，長安期貨

圖4：鋅精礦加工費 單位：元/噸、美元/噸

資料來源：Mysteel，長安期貨

全球最大的鋅冶煉企業(yè)之一Nyrstar宣布削減其三家歐洲冶煉廠的鋅產(chǎn)量，減產(chǎn)規(guī)模為50%，影響全球2.5%的供應(yīng)，減產(chǎn)的主要原因在于能源價格的急速飆升，企業(yè)的用電成本和相關(guān)的碳排放權(quán)成本大幅上漲。隨后，嘉能可宣布將對歐洲地區(qū)德國、西班牙、意大利冶煉廠進行錯峰生產(chǎn)。能源緊缺的影響已傳導(dǎo)至金屬冶煉端，當(dāng)前盡管國內(nèi)煤炭價格已被壓制住，但原油、天然氣的價格仍處高位，海外煉廠的減產(chǎn)恐持續(xù)，另外需要關(guān)注減產(chǎn)能否如期落地。

國內(nèi)鋅供應(yīng)平穩(wěn)

9月中國鋅產(chǎn)量55.6萬噸，同比減少2.5%，略低于去年同期，處于往年同期相對高位；1-9月累計產(chǎn)量為493.7萬噸，同比增長4.9%，增速在下滑，限電的影響逐漸體現(xiàn)。10月廣西地區(qū)冶煉廠仍有部分限電限產(chǎn)，云南處于枯水期，部分煉廠下調(diào)產(chǎn)量，預(yù)計產(chǎn)量增量有限。9月精煉鋅進口量為3.26萬噸，環(huán)比增加19%，同比下降27%，三季度整體進口量不高。

圖5：中國鋅產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖6：精煉鋅進口量 單位：噸

資料來源：WIND，長安期貨

庫存情況來看，上期所鋅庫存在7月中達到低位之后持續(xù)回升，截止10月22日為75930噸，與往年同期相比，處于偏高的位置上；倉單數(shù)量為16163噸，處于往年同期的低位，很大一部分庫存并沒有注冊成倉單。10月中旬前，LME鋅庫存快速下降，近日有小幅反彈，歐洲地區(qū)持續(xù)下滑至低位，截止10月22日總庫存為19.83萬噸。LME鋅（0-3）現(xiàn)貨升水也有明顯提升，不過不像LME銅那么劇烈。自6月底以來，國儲局已進行了四輪有色金屬拋儲，共拋儲鋅18萬噸，有效補充了國內(nèi)鋅供應(yīng)。月底臨近，關(guān)注是否繼續(xù)進行拋儲。

圖7：上期所鋅庫存 單位：噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖8：LME鋅庫存 單位：噸

資料來源：WIND，長安期貨

限電拖累下游需求

在能源緊缺、能耗雙控大背景之下，限產(chǎn)限電或成為常態(tài)，除了會影響冶煉端，對于下游需求也有很強的抑制作用。據(jù)Mysteel，10月22日當(dāng)周，鍍鋅板卷產(chǎn)量為76.86萬噸，不僅是今年以來的低位，也是往年同期的低位，相應(yīng)地，鍍鋅板卷鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能利用率和開工率也都持續(xù)下滑至低位。鋅合金和氧化鋅企業(yè)開工率水平都不高，9月氧化鋅企業(yè)開工率下滑至39.33%。終端需求來看，9月房地產(chǎn)多項指標(biāo)增速繼續(xù)回落，房地產(chǎn)稅改革試點工作展開，地產(chǎn)行業(yè)消費帶動有限。9月汽車產(chǎn)銷同比分別下降17.9%和19.6%，持續(xù)受到芯片緊缺的影響，輪胎企業(yè)的開工率也是降到了低位。整體下游需求表現(xiàn)不佳。

圖9：鍍鋅板卷產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：Mysteel，長安期貨

圖10：鍍鋅板卷企業(yè)開工率 單位：%

資料來源：Mysteel，長安期貨

宏觀層面存多種風(fēng)險

宏觀層面上，存在多重風(fēng)險：其一，一方面是能源價格的高位，使得工業(yè)品整體受到支撐；另一方面，經(jīng)濟增長勢頭有所放緩，滯脹風(fēng)險提升。其二，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲正步入開始減少資產(chǎn)購買的軌道上，如果看到通脹預(yù)期上升的嚴重風(fēng)險，將會提高利率，美聯(lián)儲有望很快開始縮減購債規(guī)模，11月貨幣政策會議或公布縮債具體路徑信息，流動性趨緊。其三，在流動性收緊、美國經(jīng)濟改善背景下，美元指數(shù)具備上漲的潛力，對于有色金屬形成壓制。長期美債收益率逐步抬升，上周10年期美債收益率已達1.7%。

綜上所述，前期關(guān)注的重點在于能源價格高位而帶來的供應(yīng)縮量預(yù)期，短期供應(yīng)結(jié)構(gòu)性矛盾仍存，使得鋅價尚存一定支撐，但從國內(nèi)基本面情況看，鋅礦供應(yīng)相對充足，鋅錠產(chǎn)出縮量有限，庫存也已經(jīng)擺脫了低位，還有拋儲的補充，下游需求受到限電的拖累更加嚴重，且有宏觀層面的多重壓制因素，鋅價恐將面臨較大的壓力，后期還需關(guān)注煉廠減產(chǎn)從預(yù)期到現(xiàn)實的落地，以及減產(chǎn)范圍是否進一步擴大。僅供參考。