第一部分 摘要

三季度美豆維持高位震蕩主要因產(chǎn)量增幅不及預(yù)期，但國際需求疲軟已經(jīng)使得美豆在整個三季度出現(xiàn)了一定幅度的回調(diào)，國際需求偏弱背景下，美豆出口亮點有限，預(yù)計四季度難形成有力提振，北美產(chǎn)地話題有限。四季度市場關(guān)注焦點將逐步轉(zhuǎn)向南美，因國內(nèi)養(yǎng)殖需求較好以及主要出口競爭國阿根廷、美國等國供應(yīng)數(shù)量減少影響，巴西豆粕需求強勁，F(xiàn)OB貼水以及國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨基差快速上漲，在此背景下，四季度巴西國內(nèi)壓榨可能相對較好，加之20/21年度的豐產(chǎn)也使得可供銷售增加，巴西大豆總需求樂觀。產(chǎn)量方面仍然是市場關(guān)注焦點，四季度拉尼娜概率大，但強度和對產(chǎn)量形成的破壞就當(dāng)前情況來看比較有限，尤其是近年來轉(zhuǎn)基因技術(shù)以及栽培技術(shù)的提升使得巴西大豆抗逆能力較強，單產(chǎn)增速明顯優(yōu)于美國。而巴西國內(nèi)種植技術(shù)的提升也使得種植向北部區(qū)域拓展進(jìn)度繼續(xù)加快，新作高供應(yīng)格局仍基本確定。在國際蛋白需求增速有限的大背景下，美國、阿根廷供應(yīng)增量基本已經(jīng)覆蓋需求自然增速，國際大豆庫存重建在即。G4國壓榨總需求增量有限，主觀推算明年3-9月大豆供應(yīng)將過剩500-600萬噸，在天氣不出現(xiàn)實質(zhì)破壞的情況下，美豆下行壓力將加大。

三季度豆菜粕走勢均相對較強，區(qū)別在于豆粕現(xiàn)實一般而預(yù)期強，菜粕現(xiàn)實、預(yù)期均相對較強。主觀來看進(jìn)入四季度后，豆粕去庫速度將表現(xiàn)的更加明顯，而受制于菜葵價差偏高以及即將水產(chǎn)需求消退的影響，四季度菜粕需求將季節(jié)性走弱將更明顯，矛盾轉(zhuǎn)向供應(yīng)端。10月菜籽到港數(shù)量減少基本已經(jīng)確定，但8月份加菜籽的漲價則使得的洗船數(shù)量難以被準(zhǔn)確衡量，在需求看不到亮點的情況下，+50以上的菜粕只能理解為對后市供應(yīng)的擔(dān)憂。而反觀豆粕，在基本面僅呈現(xiàn)邊際變化的情況下就給出較高基差反應(yīng)了對后市的樂觀預(yù)期，因而四季度關(guān)注重點在于預(yù)期的兌現(xiàn)情況，具體表現(xiàn)為10-11月大豆、豆粕去庫兌現(xiàn)情況以及盤面榨利的修復(fù)表現(xiàn)，主觀來看，9-10月份是榨利修復(fù)的重要時期，但美豆產(chǎn)地基差近期不跌反漲反應(yīng)了國際的供需矛盾緩解難度仍然較大，基差底部支撐仍然較強。

風(fēng)險提示：匯率 天氣 疫情 政策

第二部分 基本面分析

（一）國際市場

1．弱需求主導(dǎo)美豆市場 資金恐高情緒明顯增加

USDA6月種植面積報告反預(yù)期的確定大豆種植面積為8755萬英畝至盤面出現(xiàn)較大幅度反彈以后，貫穿美豆三季度行情走勢主要為持續(xù)性的下跌走勢，截止2021年9月倒數(shù)第二周，CBOT大豆投機資金多頭凈持倉下降至61000張左右，奠定了當(dāng)前美豆市場看漲動力不足的事實。整體來看，21/22年度美豆供應(yīng)端并不算寬松，全年產(chǎn)量增幅僅650萬噸，在歷年增產(chǎn)年份中僅處于中性水平，從高豆價與種植決策上來看并不完全匹配，對比21/22年度全球大豆壓榨量增加約1100萬噸的大背景來看，美豆當(dāng)前產(chǎn)量顯然不足以帶動庫存的快速重建，這也是自新作平衡表報告公布以來，或者說整個三季度市場對美豆以及國內(nèi)豆粕市場觀點存在沖突主要原因。

圖1：美豆歷年產(chǎn)量變化（千噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA

圖2：CFTC投機資金凈多頭持倉（手）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CFTC

不過相比于一直略顯利好的產(chǎn)量而言，弱需求仍然是主導(dǎo)美豆市場變化的主要推動力。8-9月期間，美豆新舊作出口、壓榨等需求項均被持續(xù)下調(diào)，其中，舊作出口由原先22.8億蒲下調(diào)至22.6億蒲，壓榨由21.75億蒲下調(diào)至21.4億，新作方面，壓榨量由7月期間22.25億下調(diào)至21.8億，出口也一度由此前20.75億下調(diào)至20.55億。雖然美國國內(nèi)壓榨利潤情況整體比較良好，但持續(xù)因油脂帶來的高壓榨利潤使美豆粕壓力空前放大，截止7月，豆粕庫存同比增幅超7%，處于近年來絕對高位，雖然表觀消費來看并不弱，但美豆粕期價仍然自5月以來開啟一輪趨勢性的下跌行情。而出口方面看，雖然新作出口進(jìn)度偏慢，但是USDA初始預(yù)估本身相對較低，并且隨著8月中旬以來中國采購進(jìn)度的加快，USDA更是上調(diào)了美豆的出口銷售預(yù)估，因而影響因素或更多集中于舊作出口情況。整體來看，雖然三季度通常是美豆炒作的密集期，但過去的一個季度中美豆供需兩端均無太多的炒作話題，弱需求所導(dǎo)致的投機資金逐步減倉是引導(dǎo)盤面震蕩偏弱的主要原因。

圖3：美豆粕庫存（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA

圖4：美豆出口銷售進(jìn)度（噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA

2．巴西豆粕國內(nèi)需求強勁 四季度需求仍有亮點

相比于疲軟的大豆價格，巴西國內(nèi)豆粕價格快速飆升則在三季度表現(xiàn)的更加明顯，三季度以來，巴西豆粕貼水由7月初的11美元/短噸上漲至49美元附近，雖然近期有所高位回調(diào)，但整體仍維持在40美金以上的歷史高位，而與此同時，巴西國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨基差表現(xiàn)也十分強勁，升水美豆粕主力整體維持在60美金左右。巴西豆粕貼水的走強反應(yīng)了巴西國內(nèi)現(xiàn)貨的強勁以及南北美豆粕基本面的不同走勢。美豆粕基本面情況在前文中已經(jīng)有所記載，此處不再贅述，而巴西國內(nèi)豆粕需求的強勁也是帶動基差走強的主要因素。年初以來，巴西國內(nèi)繼續(xù)維持高壓榨位水平，截止7月，巴西大豆壓榨同比增速略減，但對比5年來看，累積同比增速在7%+，巴西大豆壓榨的高增速主要得益于需求的快速提升。同期，豆粕消費同比累積增速在5%，出口增速更加明顯，達(dá)到10%以上。巴西豆粕在3季度出口量的增加一定程度上得益于阿根廷大豆壓榨量的減少，數(shù)據(jù)顯示，7-8月期間，阿根廷大豆壓榨量僅為月均370萬噸，雖然較去年同期仍有上升，但較近5年均值同比仍有1-2個百分點的下滑，這較今年上半年的水平表現(xiàn)明顯有所不同，受此影響，巴西豆粕出口得以提振。據(jù)消息顯示，自阿根廷政府7月份將生物柴油摻混率由10%下調(diào)至5%以后，大豆壓榨商近期開始減少產(chǎn)能，疊加農(nóng)戶近期銷售進(jìn)度偏慢，阿根廷豆粕在國際貼水市場沖擊減少。此外，受今年2季度干旱天氣影響，巴西玉米的減產(chǎn)也導(dǎo)致養(yǎng)殖端對于蛋白需求用量的增加，進(jìn)而提升國內(nèi)豆粕需求表現(xiàn)。綜合而言，我們認(rèn)為在阿根廷壓榨看不到起色，美豆壓榨量預(yù)期減少的背景下，巴西國內(nèi)豆粕競爭力仍然較強，此外，從出口國需求情況來看，年初以來，歐盟地區(qū)進(jìn)口美豆數(shù)量明顯低于去年，這或?qū)⑦M(jìn)一步刺激歐盟地區(qū)在國際豆粕市場需求，間接提振巴西的出口需求。因而整體來看，巴西四季度豆粕需求偏于利好將進(jìn)一步刺激后市大豆壓榨表現(xiàn)。

圖5：巴西10月船期豆粕FOB貼水（單位：美元/短噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

圖6：巴西豆粕基差（美元/短噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

圖7：巴西豆粕出口（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、ABIOVE

圖8：巴西豆粕國內(nèi)消費+出口（千噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、ABIOVE

圖9：歐盟進(jìn)口大豆數(shù)量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、歐盟統(tǒng)計局

圖10：阿根廷大豆壓榨量（噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、歐盟統(tǒng)計局

3．南美天氣成為市場關(guān)注焦點 新作供需寬松格局大概率延續(xù)

9月末，美元兌雷亞爾匯率繼續(xù)維持在5.2以上，較二季度整體有所走弱，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)出口創(chuàng)匯對于巴西匯率以及貨幣政策的穩(wěn)定有著重要意義。巴西雖然地處熱帶與亞熱帶地區(qū)，本身對于大豆種植而言并不算友好，但農(nóng)業(yè)種植技術(shù)的提升以及政策的支持對于作物單產(chǎn)、種植面積的持續(xù)擴大創(chuàng)造了良好的機遇。USDA數(shù)據(jù)顯示，21/22年，巴西種植面積預(yù)計將增加至4040萬公頃，同比增幅2.02%，近10年復(fù)合年化同比增速為3.09%，單產(chǎn)3.56噸/公頃，同比增3.19%，10年CARG為3.03%，單產(chǎn)和種植面積的持續(xù)攀升為巴西成為第一大大豆產(chǎn)區(qū)奠定了重要基礎(chǔ)。區(qū)域分布來看，近年來巴西北部和東南部地區(qū)種植面積增速較快，這也主要得益于轉(zhuǎn)基因技術(shù)種子以及酸性土壤下栽培技術(shù)對于種植效率的提升。在不出現(xiàn)極端天氣事件的情況下，巴西作物生產(chǎn)效率預(yù)計繼續(xù)維持偏高水平，新作豐產(chǎn)格局大概率延續(xù)。USDA預(yù)估21/22年巴西大豆產(chǎn)量將增加至1.44億噸，CONAB預(yù)估1.41億噸，另有部分機構(gòu)將產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)至1.45億以上。

圖11：巴西種植面積（單位：百萬公頃）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA

圖12：巴西大豆單產(chǎn)（噸/公頃）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA

圖13：雷亞爾匯率

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA

圖14：巴西分區(qū)域種植面積

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA

正如前文所述，在國際蛋白價格開始逐步回落的背景下，USDA預(yù)估21/22年度大豆壓榨增速在1100萬噸左右，美國產(chǎn)量增速已經(jīng)達(dá)到650萬噸以上，而阿根廷在去年因不利天氣影響下，較2017年、2019年正常年份減幅已經(jīng)超過900萬噸，在此背景下，產(chǎn)量將大概率出現(xiàn)修復(fù)，USDA預(yù)估增量在600萬噸，處于中性偏低水平，因而即使不考慮巴西增產(chǎn)的聯(lián)動性影響，國際大豆供應(yīng)已足以應(yīng)對需求的同比增量。全球庫存重建格局已相對較明朗，而考慮到G4國需求同比增速僅為430萬噸，主觀推算，如今年巴西豐產(chǎn)在1.42億噸以上，則明年3-9月全球大豆供應(yīng)將過剩500-600萬噸。

市場普遍對今年年2季度以來巴西產(chǎn)地干旱有較高的期待，但事實上影響相對比較有限。數(shù)據(jù)顯示，截止9月最后一周，巴西產(chǎn)地累積降雨量確實處于近年來最低水平，但9月前兩周降雨量的改善已經(jīng)對土壤墑情改善起到較大的推動作用，巴西全境以及中西部土壤墑情已經(jīng)恢復(fù)到歷史中性水平，對于作物種植進(jìn)度的推進(jìn)并無太大影響。并且在大豆種植初期，作物需水量并不高，至于墑情偏低可能導(dǎo)致的重播風(fēng)險則是在任何一個階段都可能出現(xiàn)的問題，實質(zhì)還是在于未來天氣的變化情況。

圖15：巴西降雨量（單位：mm）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、NOAA

圖16：巴西土壤墑情

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、NOAA

此外，是否會出現(xiàn)拉尼娜也是近期市場關(guān)注的焦點。根據(jù)NOAA最近觀測結(jié)果，當(dāng)前天氣模型仍然是ENSO中性模式，但是在未來幾個月也即使北半球冬季期間，氣象模型有70-80%的概率轉(zhuǎn)為拉尼娜。從洋流圖上看，太平洋東海岸，尤其是秘魯沿岸附近在最近1個月中水溫下降速度較快，智利沿岸表現(xiàn)還是相對正常，NINO3.4區(qū)赤道海水距平溫度在-0.4℃，根據(jù)模型預(yù)測結(jié)果來看，11月轉(zhuǎn)入拉尼娜概率較大。

圖17：NINO3.4指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、NOAA

圖18：周度海水溫度變化

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、NOAA

圖19：ENSO模型預(yù)測結(jié)果

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、NOAA

（二）國內(nèi)市場

一、豆粕

三季度國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨基差及月間價差在經(jīng)歷各種打壓后，最終在季度末迎來一輪快速上漲。其中，現(xiàn)貨基差自7月中旬觸及-140左右開始主動向期貨回歸并同時帶動盤面上漲直至期現(xiàn)價差完全修復(fù)，相比于成本端的小幅波動而言，09合約的上漲則完全是由國內(nèi)現(xiàn)貨發(fā)動的一輪單邊行情。近月合約走勢雖然一直相對猶豫，但09多頭在+10附近表現(xiàn)出較強的交割意愿，隨即一路扶搖直上，91價差觸及歷史高點，華東地區(qū)10-1也由此前+80-100一路上漲至+180以上，近期10-11更是在+250以上。截止當(dāng)前，全國各地現(xiàn)貨基差均達(dá)到250元/噸以上，華北、華南地區(qū)現(xiàn)貨基差達(dá)到300+?；羁焖偕蠞q是今年3季度豆粕市場的最主要特點。本輪豆粕基差的快速上漲源于油廠抬價出貨，同時也得益于市場對后市預(yù)期的主動交易，這也符合近年來市場的變化特征，實際供需面來看，當(dāng)前現(xiàn)貨雖難言寬松，但絕不足以形容為緊張，據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)前國內(nèi)大豆庫存600-700萬噸，豆粕庫存80-90萬噸左右，其中山東、華東、華南等部分地區(qū)豆粕庫存仍然處于歷史同期偏高水平，雖然就絕對庫銷比情況來看，庫存邏輯已于往年有所不同，但無論如何，仍不足以形容為緊張。備貨情緒以及預(yù)期影響在本輪上漲行情中的影響大于基本面實際變化，因而四季度國內(nèi)豆粕基差行情將更多取決于預(yù)期的兌現(xiàn)情況。

截止9月末，美灣、美西11-12月船期盤面凈利虧損仍然在-300左右，但在油粕高基差支撐下，國內(nèi)遠(yuǎn)期進(jìn)口利潤窗口已經(jīng)在逐步打開，可以看到的是當(dāng)前油廠11月之前船期采買進(jìn)度已經(jīng)買齊，雖然遠(yuǎn)月仍有一定缺口，但供應(yīng)量上來看，不至于表現(xiàn)的太過緊張。所以未來市場變化的問題在于：1．市場對12-1接受程度如何；2．盤面榨利能否如期回歸?？梢钥吹降氖?，最近美國11月船期CNF貼水之高已基本與巴西持平，回溯歷史也不難發(fā)現(xiàn)屬實鮮見，這也直接導(dǎo)致了近期中國開始采買巴西11月船期，但上漲核心因素還是國際海運費價格偏高導(dǎo)致的結(jié)果，美豆產(chǎn)地基差已經(jīng)開始逐步回升，壓價已經(jīng)難再進(jìn)行，在未來國內(nèi)基本面偏強的背景下，后市壓榨利潤的修復(fù)可能要通過美豆下跌實現(xiàn)。而基差走勢可能會與之表現(xiàn)的更加高度相關(guān)。主觀來看，遠(yuǎn)期基差仍有支撐。

圖20：豆粕現(xiàn)貨基差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

圖21：豆粕91價差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

圖22：美灣11月FOB（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

圖23：美豆產(chǎn)地基差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

圖24：國際海運費走勢（美金/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

圖25：豆粕庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

二、菜籽雜粕

三季度菜粕行情表現(xiàn)同樣比較搶眼，7月初國內(nèi)菜粕低谷區(qū)基差-100左右，截止當(dāng)前除福建地區(qū)繼續(xù)維持至+120左右，多數(shù)地區(qū)菜粕基差基本已經(jīng)上漲至+200以上。相對于豆粕現(xiàn)貨供需平衡而預(yù)期緊張的情況，菜粕的實際情況則更表現(xiàn)出預(yù)期緊，現(xiàn)貨更緊的情況。8月上旬，國內(nèi)菜粕庫存不及5000噸，菜籽折菜粕+菜粕總庫存也僅10萬噸左右的水平，部分油廠或因菜籽數(shù)量少或因其他原因接連出現(xiàn)停機的情況，這讓當(dāng)前本身開機就比較少的菜粕供應(yīng)更加緊張。而導(dǎo)致當(dāng)前菜粕緊張的主要因素更源于需求表現(xiàn)較好，雖然7-8-9月菜粕周均提貨量整體在3萬噸中性水平，但與之形成補充的顆粒粕、雜粕等出庫進(jìn)度表現(xiàn)的相對比較迅速，因而整體來看，菜粕供應(yīng)緊需求好仍然是被庫存不嚴(yán)自明的事實，高魚價帶來的水產(chǎn)消費對菜粕需求提振明顯。相比于現(xiàn)貨的緊張，遠(yuǎn)期則略顯撲朔。根據(jù)前期了解情況來看，雖然此前油廠買船數(shù)量相對較充足，但適逢期間加菜籽價格快速上漲，國內(nèi)下游對高基差仍有抵觸，直接給出了油廠較好的洗船利潤。因而到港已經(jīng)難以給出明確答案，據(jù)了解市場普遍預(yù)估來看，四季度不及40萬噸，這將使得四季度菜籽+菜粕總庫存維持偏低水平。

圖26：菜粕基差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、我的農(nóng)產(chǎn)品

圖27：菜籽+菜粕庫存（噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、我的農(nóng)產(chǎn)品

圖28：顆粒粕庫存（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

圖29：菜籽CNF價格（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

第三部分 綜合分析

三季度美豆維持高位震蕩主要因產(chǎn)量增幅不及預(yù)期，但國際需求疲軟已經(jīng)使得美豆在整個三季度出現(xiàn)了一定幅度的回調(diào)，國際需求偏弱背景下，美豆出口亮點有限，預(yù)計四季度難形成有力提振，北美產(chǎn)地話題有限。四季度市場關(guān)注焦點將逐步轉(zhuǎn)向南美，因國內(nèi)養(yǎng)殖需求較好以及主要出口競爭國阿根廷、美國等國供應(yīng)數(shù)量減少影響，巴西豆粕需求強勁，F(xiàn)OB貼水以及國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨基差快速上漲，在此背景下，四季度巴西國內(nèi)壓榨可能相對較好，加之20/21年度的豐產(chǎn)也使得可供銷售增加，巴西大豆總需求樂觀。產(chǎn)量方面仍然是市場關(guān)注焦點，四季度拉尼娜概率大，但強度和對產(chǎn)量形成的破壞就當(dāng)前情況來看比較有限，尤其是近年來轉(zhuǎn)基因技術(shù)以及栽培技術(shù)的提升使得巴西大豆抗逆能力較強，單產(chǎn)增速明顯優(yōu)于美國。而巴西國內(nèi)種植技術(shù)的提升也使得種植向北部區(qū)域拓展進(jìn)度繼續(xù)加快，新作高供應(yīng)格局仍基本確定。在國際蛋白需求增速有限的大背景下，美國、阿根廷供應(yīng)增量基本已經(jīng)覆蓋需求自然增速，國際大豆庫存重建在即。G4國壓榨總需求增量有限，主觀推算明年3-9月大豆供應(yīng)將過剩500-600萬噸，在天氣不出現(xiàn)實質(zhì)破壞的情況下，美豆下行壓力將加大。

三季度豆菜粕走勢均相對較強，區(qū)別在于豆粕現(xiàn)實一般而預(yù)期強，菜粕現(xiàn)實、預(yù)期均相對較強。主觀來看進(jìn)入四季度后，豆粕去庫速度將表現(xiàn)的更加明顯，而受制于菜葵價差偏高以及即將水產(chǎn)需求消退的影響，四季度菜粕需求將季節(jié)性走弱將更明顯，矛盾轉(zhuǎn)向供應(yīng)端。10月菜籽到港數(shù)量減少基本已經(jīng)確定，但8月份加菜籽的漲價則使得的洗船數(shù)量難以被準(zhǔn)確衡量，在需求看不到亮點的情況下，+50以上的菜粕只能理解為對后市供應(yīng)的擔(dān)憂。而反觀豆粕，在基本面僅呈現(xiàn)邊際變化的情況下就給出較高基差反應(yīng)了對后市的樂觀預(yù)期，因而四季度關(guān)注重點在于預(yù)期的兌現(xiàn)情況，具體表現(xiàn)為10-11月大豆、豆粕去庫兌現(xiàn)情況以及盤面榨利的修復(fù)表現(xiàn)，主觀來看，9-10月份是榨利修復(fù)的重要時期，但美豆產(chǎn)地基差近期不跌反漲反應(yīng)了國際的供需矛盾緩解難度仍然較大，基差底部支撐仍然較強。

第四部分 策略推薦

單邊：美豆產(chǎn)量增幅不及預(yù)期的影響將逐步消化，在天氣不出現(xiàn)太大問題的情況下，巴西高供應(yīng)將使得美豆出口偏悲觀，單邊運行重心逐步下移。

套利：供應(yīng)矛盾的交易將逐步由預(yù)期轉(zhuǎn)向兌現(xiàn)，重點關(guān)注盤面榨利的給出情況以及10-11月豆粕庫存的去化程度，如果盤面榨利無法給出，策略上近月合約仍然以逢低正套為主。此外，隨著市場關(guān)注重心轉(zhuǎn)向南美，M35反套機會關(guān)注。主觀看，總體雜粕（含菜粕及其他蛋白）供應(yīng)不會存在太大問題，豆菜01、05均維持偏擴大思路，菜粕15仍然建議擇高點反套

期權(quán)：建議可逢高參與比例期權(quán)進(jìn)行二次套保。