01 行情回顧

1. 國(guó)際市場(chǎng)

2021年2月中旬過(guò)后，市場(chǎng)在相對(duì)高位上，在全行業(yè)都有盈利的背景下逐漸冷靜，亞洲主產(chǎn)國(guó)生產(chǎn)漸入高峰，除了泰國(guó)都出現(xiàn)了明顯增產(chǎn)的跡象，而同期的需求恢復(fù)進(jìn)展卻不及預(yù)期般樂(lè)觀，巴西一家的食糖產(chǎn)量增加的預(yù)期就超過(guò)了全球其他國(guó)家減產(chǎn)的總量，在疫情超預(yù)期的反復(fù)發(fā)酵背景下，需求的恢復(fù)波折不斷，資金避險(xiǎn)情緒增加，美糖也隨之從階段高位快速回落，3月31日美糖主力盤中最低跌至14.67美分的年內(nèi)新低。相對(duì)價(jià)格低位價(jià)值開始逐步顯現(xiàn)，支撐也增強(qiáng)，同時(shí)宏觀市場(chǎng)利好不斷，原油和金融市場(chǎng)普漲，人氣和資金重新聚集，期間的糖市基本面也很配合，各個(gè)主產(chǎn)區(qū)惡劣天氣頻發(fā)，其中以巴西干旱為主，一度出現(xiàn)遭遇91年以來(lái)最為惡劣的干旱侵襲，印度、美國(guó)和歐洲也陸續(xù)頻繁發(fā)生干旱，在商品市場(chǎng)資金樂(lè)觀的情緒下，在基本面配合天氣炒作持續(xù)發(fā)酵的配合下美糖快速反彈，只用不到一個(gè)月的時(shí)間就刷新了2月下旬的高位，4月27日，美糖7月合約盤中最高突破18.25美分/磅，刷新了17年3月以來(lái)的新高。這個(gè)價(jià)格之下幾乎全球所有的國(guó)家都有利潤(rùn)，資金避險(xiǎn)情緒增大，而基本面也出現(xiàn)了新的變化，巴西等國(guó)降雨預(yù)期來(lái)臨，干旱的影響減弱，產(chǎn)量的預(yù)期也在復(fù)蘇，雖然期間有霜凍等個(gè)別國(guó)家的炒作，但隨著生產(chǎn)時(shí)間的推進(jìn)，巴西二季度延后開機(jī)的糖廠開始快速增多，之前干旱的影響導(dǎo)致甘蔗糖分維持歷年高位，食糖產(chǎn)量也在快速趕上，乙醇的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也在原油的穩(wěn)定逐步回落至17美分附近整理。三季度開始后，隨著巴西生產(chǎn)的推進(jìn)，全球食糖供應(yīng)總量維持寬松格局，但疫情經(jīng)過(guò)了多次發(fā)酵，需求恢復(fù)的進(jìn)展并不樂(lè)觀，印度等國(guó)的出口也高于計(jì)劃和預(yù)期，前期天氣炒作的影響也在減少，階段性供應(yīng)壓力超過(guò)預(yù)期，7月合約交割前后的低迷成交也顯示現(xiàn)貨市場(chǎng)需求的疲軟，美糖主力10月合約目前在供應(yīng)高峰階段不斷震蕩回落，7月13日美糖盤中最低跌至16.73美分，隨著巴西生產(chǎn)的推進(jìn)，泰國(guó)和印度的出口步入尾聲，世界食糖市場(chǎng)的焦點(diǎn)再度聚焦巴西，而此時(shí)的巴西甘蔗接連遭遇干旱和多次霜凍的侵襲，天氣炒作和實(shí)質(zhì)性的減產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)緊張的擔(dān)憂越發(fā)強(qiáng)烈，而且長(zhǎng)期預(yù)期隨著需求的恢復(fù)，依然存在向好的期待，由此導(dǎo)致基金大舉入場(chǎng)不斷推升凈多倉(cāng)位，糖價(jià)也開始連續(xù)快速上漲，8月17日美糖盤中突破20.37美分/磅，刷新了17年2月以來(lái)新高，這個(gè)價(jià)格下全球食糖出口都有利可圖，印度也加快了出口的步伐，價(jià)格也從高位逐步小幅回落至18.5至20美分區(qū)間內(nèi)整理至今，等待巴西產(chǎn)量數(shù)據(jù)的證實(shí)，也在等待新的題材指引。

2. 我國(guó)市場(chǎng)

2021年春節(jié)在旺季備貨的帶動(dòng)下，鄭糖逐步回歸至5200之上整理，基差維持較低水平，現(xiàn)貨供應(yīng)充足，備貨期結(jié)束后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)再度進(jìn)入需求淡季且供應(yīng)旺季的階段，市場(chǎng)供需矛盾溫和，價(jià)格波動(dòng)空間較窄，鄭糖在5200-5500窄區(qū)間內(nèi)整理至4月底，外強(qiáng)內(nèi)弱持續(xù)，此后在美糖走強(qiáng)強(qiáng)勢(shì)突破的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)旺季結(jié)束步入需求主導(dǎo)的時(shí)間，供應(yīng)壓力從高峰逐漸過(guò)渡，鄭糖主力才向上突破5500的重要壓力位置，5月12日鄭糖主力盤中突破5822的2020年2月以來(lái)新高，此后外糖開始回落，資金和信心也從高位回落，鄭糖外部支撐減弱后，單靠食糖產(chǎn)業(yè)基本面并不足以支撐糖價(jià)繼續(xù)刷新高位，此價(jià)格下全行業(yè)盈利也令市場(chǎng)對(duì)高價(jià)格更加冷靜，而此時(shí)是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)尾聲，國(guó)產(chǎn)糖現(xiàn)貨供應(yīng)非常充足，另外，最主要的外部供應(yīng)進(jìn)口糖的預(yù)期在大增，主因是國(guó)產(chǎn)糖集中生產(chǎn)階段進(jìn)口糖雖有流入，總量有限，且并不急于投放市場(chǎng)，二季度尾聲，三季度初期則是進(jìn)口許可配方發(fā)放完成進(jìn)口糖大量流入的窗口，供應(yīng)壓力的預(yù)期在增加，但需求依然處于相對(duì)清淡的狀態(tài)，隨著外部支撐的減弱糖價(jià)在高位逐步回落至現(xiàn)貨價(jià)格附近，6月21日鄭糖主力盤中最低跌至5331元/噸，上半年對(duì)于遠(yuǎn)期疫情后消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期樂(lè)觀和宏觀環(huán)境內(nèi)外部的樂(lè)觀期待并沒(méi)有預(yù)期般樂(lè)觀，遠(yuǎn)月升水也隨著糖價(jià)回落而逐步縮窄。三季度開始，國(guó)內(nèi)步入消費(fèi)旺季，但當(dāng)前的需求樂(lè)觀場(chǎng)景并未給市場(chǎng)帶來(lái)較多驚喜，上游的供應(yīng)維持相對(duì)寬松的格局，在宏觀管控維持高壓的背景下，商品市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)基本面占據(jù)主導(dǎo)的階段內(nèi)，糖價(jià)在三季度前半段維持在現(xiàn)貨平水附近弱勢(shì)波動(dòng)，不斷考驗(yàn)成本支撐。8月初，隨著9月合約到期交割后，1月合約所面臨的基本面行情相對(duì)預(yù)期更加樂(lè)觀，北方減產(chǎn)的預(yù)期在放大，需求相對(duì)更有期待的空間，外部支撐也較強(qiáng)，鄭糖跟隨外糖快速突破6000整數(shù)關(guān)口，8月16日鄭糖主力盤中突破6078元/噸，刷新了18年初以來(lái)新高，期間遠(yuǎn)期預(yù)期維持升水格局，預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀，但當(dāng)下的現(xiàn)貨庫(kù)存和銷售壓力卻并不樂(lè)觀，在內(nèi)部需求表現(xiàn)一般，外部進(jìn)口同比大增的背景下，階段性的現(xiàn)貨壓力導(dǎo)致期現(xiàn)貨并未同步，期貨價(jià)格也在觸及6000以上的高位后套保壓力增加，伺候內(nèi)外盤共振回調(diào)，鄭糖也回歸至5750-5950區(qū)間內(nèi)整理至今，新舊榨季交替，北方甜菜糖陸續(xù)開機(jī)生產(chǎn)，青黃不接的階段現(xiàn)貨價(jià)格并未有實(shí)質(zhì)性突破，價(jià)格也維持在區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

02 行情展望

1. 國(guó)際市場(chǎng)

國(guó)際食糖供需預(yù)估出現(xiàn)多次調(diào)整，但整體供需缺口都較為溫和，USDA預(yù)計(jì)巴西2021/22榨季產(chǎn)量為3992萬(wàn)噸，同比下降約5%，制糖比例預(yù)計(jì)為46.5%，乙醇比例為53.5%。預(yù)計(jì)巴西消費(fèi)為1020萬(wàn)噸，高于20/21年度的1015萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)出口2917萬(wàn)噸，低于上榨季的3215萬(wàn)噸，期末庫(kù)存預(yù)估為89萬(wàn)噸。

ISO預(yù)計(jì)2020/21年度全球食糖供應(yīng)缺口為310萬(wàn)噸，低于之前測(cè)的480萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)全球消費(fèi)量為1.724億噸，低于此前估計(jì)的1.738億噸，但仍比上一年度增加1.2%。ISO下調(diào)了消費(fèi)量預(yù)估，因印度和巴西的新冠病例增加以及旅行限制導(dǎo)致，預(yù)計(jì)2020/21年度全球產(chǎn)量從先前預(yù)測(cè)的1.69億噸小幅上調(diào)至1.692億噸，主要因巴西中南部產(chǎn)量上調(diào)，但被泰國(guó)和古巴產(chǎn)量下降部分抵消。

ISO預(yù)計(jì)2021/22年度全球食糖供應(yīng)缺口為380萬(wàn)噸，高于5月的260萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)全球消費(fèi)量將增加1.6%至1.745億噸，全球食糖產(chǎn)量將增加0.2%至1.706億噸。

21/22榨季大部分國(guó)家的食糖產(chǎn)量都將出現(xiàn)一定程度的復(fù)蘇，其中以印度，泰國(guó)和歐盟增產(chǎn)為主，但印度出口總量受限，泰國(guó)、俄羅斯和歐盟等國(guó)也不會(huì)回到產(chǎn)量歷史高峰的位置，所以絕大部分國(guó)家增產(chǎn)的總量也抵不過(guò)巴西減產(chǎn)的量大，而且巴西未來(lái)食糖產(chǎn)量有繼續(xù)縮減的空間和可能，如果乙醇價(jià)格優(yōu)勢(shì)維持高位可能導(dǎo)致巴西食糖減產(chǎn)的幅度也會(huì)隨之?dāng)U大。需求方面，隨之后疫情時(shí)代消費(fèi)的復(fù)蘇，整體的宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景樂(lè)觀，食糖消費(fèi)繼續(xù)增加的預(yù)期維持樂(lè)觀的判斷，由此導(dǎo)致新榨季全球食糖市場(chǎng)供需缺口有繼續(xù)擴(kuò)大的可能和客觀條件。

中短期需要重點(diǎn)關(guān)注的因素就是巴西糖醇比價(jià)，原油的價(jià)格會(huì)決定乙醇的優(yōu)勢(shì)，另外需要關(guān)注印度和泰國(guó)即將開始的榨季生產(chǎn)和出口節(jié)奏，其中印度能否出口一方面取決于其國(guó)內(nèi)是否提供補(bǔ)貼，其次今年以來(lái)持續(xù)上漲的海運(yùn)費(fèi)已經(jīng)造成了成本提升，亞洲國(guó)家運(yùn)輸成本上優(yōu)勢(shì)更加明顯，最后要關(guān)注宏觀大環(huán)境氛圍，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和去庫(kù)存開展，供需矛盾將持續(xù)緩和，階段性小幅沖突并不影響長(zhǎng)期的樂(lè)觀期待，四季度仍需時(shí)間換空間，未來(lái)預(yù)期相對(duì)更加樂(lè)觀。

2. 我國(guó)市場(chǎng)

20/21榨季，食糖總產(chǎn)量小幅恢復(fù)至1066.66萬(wàn)噸左右，消費(fèi)恢復(fù)至1500萬(wàn)噸的平均水平，進(jìn)口大增258萬(wàn)噸至633萬(wàn)噸，拋儲(chǔ)60萬(wàn)噸，走私預(yù)計(jì)維持在低位80萬(wàn)噸上下，綜合下來(lái)期末庫(kù)存將增加322萬(wàn)噸左右至909萬(wàn)噸。

當(dāng)前甘蔗糖尚未開榨，甜菜糖大減產(chǎn)預(yù)期下，當(dāng)前上市總量不多，未來(lái)外部糖原的供應(yīng)數(shù)量和成本價(jià)格將成為市場(chǎng)主導(dǎo)之一。21/22榨季預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)糖供應(yīng)穩(wěn)中略有增加，需求穩(wěn)中恢復(fù)的預(yù)期在增強(qiáng)，外部進(jìn)口糖成了最主要的不確定因素，國(guó)儲(chǔ)糖的拋儲(chǔ)節(jié)奏也將決定國(guó)內(nèi)供需節(jié)奏的變動(dòng)，短期的焦點(diǎn)在去庫(kù)存進(jìn)展和需求恢復(fù)情況，以及外部供應(yīng)的多寡。北方產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)的預(yù)期在放大，對(duì)階段性的市場(chǎng)供應(yīng)預(yù)期，尤其1月合約影響較大，南方甘蔗產(chǎn)區(qū)則維持小幅增加的趨勢(shì)，進(jìn)口糖的總量也處于可控中放大的預(yù)期中。

中期來(lái)看，需求方面在前半年的恢復(fù)并沒(méi)有預(yù)期般樂(lè)觀，消費(fèi)表現(xiàn)一般的原因一方面是消費(fèi)淡季購(gòu)銷的謹(jǐn)慎，另一方面是進(jìn)口的總量是同比增加擠占了原本國(guó)產(chǎn)糖的市場(chǎng)份額，影響了國(guó)產(chǎn)糖的去庫(kù)存，導(dǎo)致最終的庫(kù)存積累量高于消費(fèi)量。目前仍處于階段性的需求淡季新糖剛剛上市的階段，需求的恢復(fù)仍需時(shí)間換空間，四季度主要取決于國(guó)產(chǎn)新糖和外部進(jìn)口供應(yīng)的較量，目前來(lái)看市場(chǎng)需求并不悲觀，國(guó)產(chǎn)糖的缺口需要進(jìn)口有效補(bǔ)充，價(jià)格中心在上移，四季度后期依然有期待的空間。

市場(chǎng)并不悲觀，價(jià)格中心在上移，后期依然有期待的空間。年度參考區(qū)間圍繞前期測(cè)試過(guò)的高低點(diǎn)5400-6200元/噸上下，如果遭遇極端惡劣天氣和宏觀面的超預(yù)期事件發(fā)生，價(jià)格空間上下再調(diào)整200-300元，5月合約的價(jià)格較1月合約價(jià)格空間提高200元左右。