第一部分 行情回顧

10月份，錫價寬幅震蕩，跌幅約0.65%。10月上旬，全球通貨膨脹擔憂持續(xù)升溫，市場保值避險需求增加，提振大宗商品價格；同時國內(nèi)限電限產(chǎn)政策下，錫冶煉產(chǎn)量仍受一定限制，并且全球錫庫存仍有小幅下降，處于歷史極低水平，支撐錫價延續(xù)偏強運行。不過隨后，由于美聯(lián)儲計劃縮減QE令美元指數(shù)走強，并且中國發(fā)改委大力調(diào)控煤炭價格，使得電力成本回落，錫冶煉成本端支撐受到?jīng)_擊，錫價大幅下挫。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

第二部分 產(chǎn)業(yè)鏈回顧與展望分析

一、錫市供需分析

1、全球錫市場供應短缺

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的最新報告顯示，2021年1-8月全球錫市供應短缺2800噸。2021年1-8月全球報告精煉錫產(chǎn)量較去年同期增加3萬噸。中國報告產(chǎn)量7月降至1.15萬噸，但8月反彈至1.54萬噸。日本需求量為1.95萬噸，較2020年同期增加40%。中國需求量較去年同期增加7.5%。2021年1-8月全球錫需求量為26.39萬噸，較去年同期增加7.5%。8月精煉錫產(chǎn)量為2.91萬噸，消費量為2.96萬噸。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WBMS

2、兩市庫存均進一步下降

庫存方面，截至10月29日，全球錫顯性庫存報1689噸，較9月末減少843噸，其中LME錫庫存680噸，較9月末減少580噸，10月倫錫庫存出現(xiàn)明顯降幅；上期所錫庫存1009噸，較9月末少263噸，10月滬錫維持去庫，同樣處于歷史低位水平。整體來看，滬倫兩市總庫存在10月份繼續(xù)下降，兩市庫存均處于歷史低位，貨源緊缺局面明顯。

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二、錫市供應

1、錫礦進口缺乏增量

據(jù)中國海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年9月我國錫精礦進口實物量15485噸，折金屬量3546.9噸，環(huán)比減少2.8%，同比增加34.7%。其中從緬甸進口錫礦12466噸，折金屬量1853.8噸，環(huán)比減少1.5%，同比增加0.7%。10月緬甸礦進口量與9月基本持平，老撾、澳大利亞環(huán)比進口增加，尤其澳洲礦增幅達148.5%，且10月重新從玻利維亞進口礦石毛重851噸，或與玻利維亞礦業(yè)公司在高價刺激下增產(chǎn)有關，該國未消耗的剩余礦量可出口。剛果金8月因延遲出口放量后10月進口僅285噸，環(huán)比大幅減少86.9%。截至今年前三季度，我國累計進口錫精礦實物量13.9萬噸，折合金屬量3.2萬噸，同比增加36.0%。

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2、精錫產(chǎn)量逐漸恢復 出口量有所增長

精煉錫產(chǎn)量方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，9月份精煉錫產(chǎn)量13018噸，較8月份環(huán)比減少4.70%。導致9月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量環(huán)比減少的原因在于：云南地區(qū)整體產(chǎn)量變化不大，部分企業(yè)結束之前限電影響恢復至正常計劃產(chǎn)量，部分填補了個別企業(yè)因畏高控制產(chǎn)量造成的缺口；內(nèi)蒙地區(qū)，環(huán)保組督查個別企業(yè)面臨技術改造，造成了9月產(chǎn)量下降與10月預期產(chǎn)量的降低。江西地區(qū)，主要冶煉廠產(chǎn)量變化不大，僅個別企業(yè)由于技術改造原因減少約200噸。另部分企業(yè)收到限電通知但具體實施措施尚未落地，目前對生產(chǎn)未產(chǎn)生實質影響；廣西地區(qū)煉廠9月仍受限電影響，但10月某大型冶煉廠計劃停鋅保錫，預計整體錫錠產(chǎn)量環(huán)比增加；長三角珠三角及其他地區(qū)部分冶煉廠9月也受到如限電和環(huán)保督查等情況的影響導致減產(chǎn)，故綜合產(chǎn)量環(huán)比下降。進入10月，目前云南、江西地區(qū)煉廠暫無繼續(xù)提產(chǎn)的計劃，預計10月生產(chǎn)計劃環(huán)比持平；廣西地區(qū)已逐步恢復生產(chǎn)，初步預計錫錠產(chǎn)量環(huán)比凈增近千噸；其他地區(qū)限電影響逐步放緩，預計后續(xù)貢獻部分錫錠增量。綜上所述，預計10月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量在14650噸。

根據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，2021年9月精錫進口量189.7噸，環(huán)比增加67.2%，同比減少81.1%；精錫出口量1107噸，環(huán)比增加40.5%，同比增加250.3%。截至今年前三季度，我國累計進口精錫3682.4噸，同比減少73.8%；累計出口精錫12625噸，同比增加263.1%。前三季度累計精錫凈出口8944噸。9月基本保持平穩(wěn)，出口有所增長。9月內(nèi)外價差快速收窄，出口業(yè)務較二季度明顯減少。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，WIND

三、錫市需求

1、鍍錫板產(chǎn)量增長 海外需求進一步釋放

鍍錫板方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年9月中國主要鍍錫板企業(yè)產(chǎn)量14.99萬噸，環(huán)比下降58.8%，同比增加16%；銷量15.88萬噸，環(huán)比減少56.2%，同比增加12.1%。1-9月主要鍍錫板企業(yè)累計產(chǎn)量143.31萬噸，同比增長32.8%，累計銷量138.5萬噸，同比增長29.2%。綜合來看，鍍錫板生產(chǎn)原料熱軋基板、錫錠、脫脂、污水處理等化工原料價格整體呈現(xiàn)大幅上漲、對于鍍錫板生產(chǎn)企業(yè)來說，原料上漲對鍍錫板價格起到了決定性支撐，同時也加大資金比例，下游制罐和用罐企業(yè)不能接受價格鍍錫板價格上調(diào)，企業(yè)生產(chǎn)壓力加大。不過年內(nèi)投產(chǎn)金屬包裝企業(yè)陸續(xù)擴產(chǎn)，下半年食品罐和飲料罐等需求較好，部分新增制罐基地陸續(xù)投產(chǎn)，需求存在改善預期。

2021年9月中國鍍錫板出口量144531.3噸，環(huán)比增加13.9%，同比增加56.4%；2021年1-9月中國鍍錫板累計出口量932486.5噸，同比增加8.68%，同比增速首次由負轉正。年初因春節(jié)假期因素，此外由于原材料價格上漲，亦打壓鋼廠排產(chǎn)積極性，進而影響鍍錫板的需求。不過隨著旺季到來，出口需求得到釋放，累計同比降幅持續(xù)收縮。展望后市，海外需求持續(xù)復蘇疊加隱形庫存處于歷史低位，海外市場供應緊張程度加劇，鍍錫板出口需求呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

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2、電子行業(yè)延續(xù)向好

電子行業(yè)方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年9月集成電路當月產(chǎn)量304.4億塊，同比增加21.4%。2021年1-9月集成電路累計產(chǎn)量2674.8億塊，同比增加43.1%。2021年9月電子計算機整機當月產(chǎn)量4508.4萬臺，同比增加8.3%。2021年1-9月電子計算機整機累計產(chǎn)量35164.3萬臺，同比增加27.2%。2021年9月智能手機當月產(chǎn)量11582萬臺，同比增長2.3%。2021年1-9月智能手機累計產(chǎn)量88854萬臺，同比增加8.5%。今年隨著新冠疫情影響將逐步消退，電子產(chǎn)品在生活中的使用仍有較大增長空間，以及5G產(chǎn)業(yè)鏈的建設也將帶動電子行業(yè)繼續(xù)向好。從數(shù)據(jù)來看，集成電路和電子計算機整機的表現(xiàn)已經(jīng)完全走出疫情的影響，行業(yè)巨大的增長潛力正在快速釋放。而智能手機在近兩年增長陷入停滯，上半年由于5G手機換機潮以及折疊屏、快充等新興科技將帶動周期性的換機需求，加之新興市場的需求支撐，需求得到較大釋放，預計2021年智能手機產(chǎn)量將回升至13.6億部，年增9%，四季度智能手機市場存在改善預期。

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3、空調(diào)行業(yè)進入淡季

空調(diào)方面，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2021年9月空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量1000萬臺，環(huán)比下降3.4%，同比下降3.4%；1-9月累計產(chǎn)量12037萬臺，同比增加7.9%，較2019年同期下降0.7%。2021年9月空調(diào)行業(yè)銷量1026.7萬臺，環(huán)比下降25.7%，同比增加．0.7%，其中內(nèi)銷664.5萬臺，同比下降0.16%，外銷362.3萬臺，同比增加2.3%；1-9月累計銷量12099萬臺，同比增加8.8%，較2019年同期下降1.6%?？照{(diào)行業(yè)開始進入淡季，產(chǎn)銷量環(huán)比出現(xiàn)下滑。同時地產(chǎn)行業(yè)下行周期，以及經(jīng)濟景氣度偏弱的影響，對空調(diào)市場需求造成不利，導致內(nèi)需不及去年同期。并且外銷增速開始下行，顯示海外需求大幅釋放后開始回歸，外銷高增長的不可持續(xù)性開始顯現(xiàn)。不過雙十一臨近，有望對家電消費帶來一定提振效果。因此后市預計偏弱運行。

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四、11月錫價展望

宏觀面，此輪疫情再次對全球消費及生產(chǎn)造成沖擊，不過目前全球疫情已經(jīng)得到明顯下降，預計四季度經(jīng)濟運作有望邊際好轉。不過10月份美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)增長放緩，主要因供應瓶頸繼續(xù)對制造業(yè)生產(chǎn)構成壓力，包括全球能源供應危機不斷發(fā)酵。而中國發(fā)改委大力調(diào)控煤炭價格，煤炭價格下跌令有色生產(chǎn)成本下降，同時在中國PPI和CPI走勢分化背景下，保供穩(wěn)價政策預計將繼續(xù)推進。

基本面，上游國內(nèi)錫礦進口量依然缺乏增量，其中緬甸錫礦持穩(wěn)，國內(nèi)錫礦供應緊張局面仍未緩解，錫礦加工費上升導致成本依舊高企。不過國內(nèi)部分地區(qū)限產(chǎn)逐步放緩，后市產(chǎn)量預計回升；同時海外隨著疫情的逐漸好轉，馬來西亞、印尼等地煉廠也在逐步恢復，整體來看精煉錫產(chǎn)量有增長預期。下游方面，由于錫價走高，下游接貨意愿受到抑制，不過多以按需采購為主。而目前終端行業(yè)表現(xiàn)尚可，其中鍍錫板在食品罐方面需求向好，海外需求也存在增長預期；電子行業(yè)表現(xiàn)相對較好。因此庫存方面，國內(nèi)外錫庫存均進一步下降，市場供應短缺局面進一步加劇，對錫價支撐作用明顯。展望11月份，錫價預計震蕩偏強，建議輕倉逢回調(diào)做多。

五、操作策略建議

1、中期（1-2個月）操作策略：謹慎輕倉逢回調(diào)做多為主

具體操作策略：

對象：滬錫2112合約

參考入場點位區(qū)間：270000-276000元/噸區(qū)間，建倉均價在273000元/噸附近

止損設置：根據(jù)個人風格和風險報酬比進行設定，此處建議滬錫2112合約止損參考262000元/噸

后市預期目標：目標關注295000元/噸；最小預期風險報酬比：1：2之上

2、套利策略：跨市套利-10月滬倫比值回落，鑒于海外庫存降幅更大，預計滬倫比值震蕩偏弱，建議嘗試賣滬錫（2112合約）買倫錫（3個月倫錫），參考建議：建倉位（SN2112/LME錫3個月）7.50，目標6.90，止損7.80?？缙贩N套利-鑒于當前基本面錫強于鎳，預計錫鎳比值震蕩上行，建議嘗試買滬錫、賣滬鎳操作，參考建議：建倉位（SN2112/NI2112）1.850，目標1.950，止損1.800。

3、套保策略：錫價跌至26萬元/噸之下，則消費企業(yè)可繼續(xù)為未來的消費進行買入套保，入場比例為20%，在日常經(jīng)營中以隨買隨用為主。而滬錫若漲至30萬元/噸之上，持貨商的空頭保值意愿可上升。

風險防范：

煤炭價格調(diào)控力度加大，冶煉電力成本下降

限產(chǎn)政策放松，國內(nèi)冶煉生產(chǎn)加快