一、行情回顧

10月國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)震蕩上行，主要原因包括：一、天氣影響明顯，國內(nèi)玉米主產(chǎn)區(qū)連日降雨耽擱玉米收割進(jìn)度，使得國內(nèi)玉米供應(yīng)偏緊，且有質(zhì)量擔(dān)憂；二、農(nóng)資價(jià)格上漲，從成本端支撐玉米價(jià)格。截止10月27日，玉米主力01合約收盤價(jià)2609元/噸，較10月初上漲了138元/噸；北良港新國標(biāo)二等玉米平艙價(jià)2570元/噸，同比下降了1.91%；南方蛇口港新國標(biāo)二等玉米成交價(jià)2820元/噸，同比上漲4.10%。外圍方面，CBOT玉米期貨收盤價(jià)較月初下跌2.88%，國內(nèi)玉米走勢強(qiáng)于外盤。淀粉期價(jià)跟隨玉米，走勢顯著強(qiáng)于玉米。

圖表1：玉米主力期貨價(jià)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表2：玉米南、北方港口現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

二、主要影響因素分析

1．天氣和疫情將分散玉米大量集中上市壓力

目前秋收工作大量推進(jìn)，后期秋糧大量集中上市將增加玉米供應(yīng)端壓力，不良天氣和疫情反復(fù)將分散玉米集中上市壓力。天氣方面，9月底至10月初，連續(xù)強(qiáng)降雨耽擱玉米主產(chǎn)區(qū)收割進(jìn)度，原本9月底收玉米種小麥的計(jì)劃一直推遲到10月中旬天氣轉(zhuǎn)良后逐漸展開。根據(jù)中國農(nóng)村農(nóng)業(yè)部農(nóng)情調(diào)查結(jié)果顯示，截至10月16日，全國秋收近七成，各省秋收進(jìn)度參差不齊，河南、山西和陜西因不良天氣確有減產(chǎn)，但今年新季玉米總體表現(xiàn)增產(chǎn)。同時(shí)，全國各地區(qū)玉米質(zhì)量呈現(xiàn)區(qū)域分化，東北地區(qū)整體優(yōu)于華北地區(qū)，山東等局部地區(qū)新季玉米霉變粒占比較高，降低了市場的有效供應(yīng)，新季玉米將按質(zhì)論價(jià)，農(nóng)戶惜售或貿(mào)易商搶購高質(zhì)玉米將推動玉米價(jià)格上漲，但低質(zhì)玉米會降低企業(yè)收購欲望。根據(jù)中國氣象臺報(bào)道，9月至10月的玉米收割季節(jié)，北方玉米主產(chǎn)區(qū)遼寧、河北、山東、山西、陜西等省份出現(xiàn)大范圍強(qiáng)降雨，影響了玉米收割進(jìn)度，且玉米霉變粒較往年多。此外，預(yù)計(jì)我國10月份進(jìn)入拉尼娜狀態(tài)，并將于冬季形成拉尼娜事件。不良天氣影響下，農(nóng)戶會安排秋糧階段性上市，并且貿(mào)易商會提前鎖定、購買優(yōu)質(zhì)玉米，分散新糧在短時(shí)段內(nèi)的上市數(shù)量。疫情方面，中國和美國國內(nèi)疫情均有反撲現(xiàn)象，新型冠狀病毒肺炎確診人數(shù)均有增加，截至10月26日，中國確診人數(shù)為125686人，環(huán)比增加0.95%，美國確診人數(shù)為46497719人，環(huán)比增加5.94%。疫情反撲會影響玉米存儲、運(yùn)輸和銷售，耽擱玉米集中上市節(jié)奏。若未來出現(xiàn)不良天氣且疫情反復(fù)的狀況，將減少后期玉米集中上市的數(shù)量壓力。

圖表3：近30天中國降水量分布情況

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；中央氣象臺

圖表4：中美新型冠狀病毒肺炎累計(jì)確診數(shù)（人）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

2．農(nóng)資成本上漲，支撐玉米價(jià)格

2021年，農(nóng)資價(jià)格大幅上漲，農(nóng)資價(jià)漲增加玉米產(chǎn)銷成本。

圖表5：化肥綜合批發(fā)價(jià)格指數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表6：WITI原油期貨結(jié)算價(jià)走勢（美元/桶）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

農(nóng)資價(jià)格主要從兩方面影響玉米價(jià)格，一方面是全球化肥價(jià)格上漲，提高玉米種植成本，目前化肥價(jià)格漲至歷史同期高位，創(chuàng)下近12年新高，截至2021年10月25日，綜合化肥的批發(fā)價(jià)格指數(shù)為3240.46點(diǎn)，環(huán)比增加6.94%，由于新冠疫情影響和全球能源價(jià)格上漲，化肥供不應(yīng)求，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲將會增加農(nóng)產(chǎn)品成本，提升農(nóng)民的惜售情緒。另一方面是全球油價(jià)上漲，運(yùn)費(fèi)上調(diào)，提高玉米的運(yùn)輸成本，目前能源類商品短缺且供應(yīng)不及預(yù)期，原油價(jià)格漲至近四年新高，截至2021年10月27日，國際原油期貨價(jià)格為82.07美元/桶，環(huán)比增加8.83%，同比增加110.81%，另外，盡管近期國內(nèi)實(shí)施能源干預(yù)政策，油價(jià)稍有回調(diào)，但冬季消費(fèi)旺季來臨，油價(jià)將維持高位。綜上可知，農(nóng)資價(jià)格中期內(nèi)將維持高位，玉米下方有成本支撐。

3．下游整體利潤不佳，終端行情見好提振玉米需求有限

飼料方面，小麥等替代谷物優(yōu)勢減弱。10月小麥和高粱價(jià)格均高于玉米價(jià)格，小麥價(jià)格漲勢明顯，截至10月27日，小麥現(xiàn)價(jià)為2688.33元/噸，小麥-玉米價(jià)差為66.90元/噸，價(jià)差較9月底上漲869.57%，小麥替代玉米飼用優(yōu)勢削弱，玉米飼用行情見好。然而養(yǎng)殖利潤不佳，截至10月22日，中國生豬飼料預(yù)期盈利為-400.49元/頭，較月初上漲了43.88%。盡管10月中國生豬飼料盈利稍有漲勢，但整體養(yǎng)殖和飼料盈利依然處于虧損狀態(tài)，企業(yè)補(bǔ)欄積極性低，另外，玉米受成本支撐價(jià)格過高，企業(yè)考慮盈虧成本也會酌情使用玉米。當(dāng)前，養(yǎng)殖利潤表現(xiàn)不佳，限制玉米需求。

圖表7：玉米及其替代谷物現(xiàn)貨價(jià)格走勢（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖表8：中國生豬飼料預(yù)期盈利（元/頭）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

養(yǎng)殖方面，生豬和禽類養(yǎng)殖利潤整體表現(xiàn)不佳。截至10月22日，豬料比為5.31，較10月初上漲了13.70%，出欄生豬總成本較10月初減少了14.23%。10月豬糧比一直低于生豬養(yǎng)殖盈虧平衡點(diǎn)，豬料比反映了生豬行業(yè)的養(yǎng)殖利潤狀態(tài)，按照我國相關(guān)規(guī)定，當(dāng)豬糧比值低于6：1時(shí)，豬企陷入虧損，抑制了養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄積極性。禽類養(yǎng)殖盈利表現(xiàn)不一，目前肉雞養(yǎng)殖利潤處于虧損狀態(tài)，而蛋雞養(yǎng)殖利潤表現(xiàn)較好，前期處于節(jié)日性備貨旺季，近期盈利反彈主要是因近期蔬菜價(jià)格大漲提振雞蛋和蛋雞需求?？傮w養(yǎng)殖利潤表現(xiàn)不佳，影響?zhàn)B殖企業(yè)備貨積極性。

圖表9：中國豬糧比

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表10：禽類養(yǎng)殖利潤（元/只）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

深加工方面，10月主要深加工企業(yè)對玉米的消耗量持續(xù)增加，玉米需求主要受玉米淀粉行情提振。截至10月29日，主要玉米淀粉企業(yè)開工率為57.58%，較10月初上漲了5.89%，玉米淀粉加工企業(yè)玉米消費(fèi)量為53.4萬噸，較10月初增加了13.38%，與此同時(shí)，氨基酸加工企業(yè)和玉米酒精加工企業(yè)對玉米消費(fèi)量較10月初均有減少，分別降低了2.89%和7.43%。10月以來，受雙控限電和低庫存等多重因素影響，玉米淀粉加工利潤持續(xù)走高，目前處于歷史高位。預(yù)計(jì)高利潤將刺激企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)，隨著限電政策緩和，玉米淀粉-玉米利潤將會回落，可進(jìn)行買玉米賣玉米淀粉跨品種套利。同時(shí)，玉米制乙醇利潤近4個(gè)月以來一直處于虧損狀態(tài)。玉米淀粉加工企業(yè)玉米需求量走高，由于整體加工利潤不佳，深加工企業(yè)對玉米需求有限。

圖表11：加工企業(yè)玉米消費(fèi)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)；同花順iFinD

圖表12：玉米淀粉-玉米價(jià)差走勢（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)；同花順iFinD

4．國家政策或?qū)⒊蔀槔找蛩?/p>

國家政策對玉米的利空影響主要從直接和間接兩方面進(jìn)行分析。主要表現(xiàn)為從基本面上調(diào)整玉米供需關(guān)系。7月底，因國內(nèi)疫情反撲和不良天氣干擾，從7月底到8月中旬，玉米價(jià)格持續(xù)走高，后因國家實(shí)施大量進(jìn)口玉米增加供給量等保價(jià)穩(wěn)供政策致使玉米期價(jià)大幅回落，目前中國進(jìn)口玉米數(shù)量仍處于歷史同期高位；另外，國家實(shí)施的限電政策限制玉米淀粉加工企業(yè)開機(jī)率，間接影響玉米需求。同時(shí)，據(jù)中國農(nóng)村農(nóng)業(yè)部有關(guān)消息稱，將使用新型飼料作為替代“口糧”，降低養(yǎng)殖業(yè)對玉米等谷物的依賴。目前，養(yǎng)殖業(yè)飼料價(jià)格仍處歷史高位，由于我國生豬生產(chǎn)成本較高，而其中包含的飼用成本占據(jù)70%以上，因此專家認(rèn)為降低飼用成本是提高豬肉自給率的最直接辦法，常規(guī)飼料資源短缺，故而使用農(nóng)副產(chǎn)品加工糟渣產(chǎn)物作為新型飼料，此舉將降低玉米需求。綜合以上情形，同理可得，未來玉米市場因天氣、玉米質(zhì)量或疫情等因素抬高物價(jià)，國家可采取相應(yīng)政策措施影響玉米價(jià)格。

圖表13：中國進(jìn)口玉米當(dāng)月值（噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表14：玉米及其替代谷物現(xiàn)貨價(jià)格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

三、市場展望與投資策略

國內(nèi)玉米處于秋收尾期，新糧陸續(xù)上市，前期北方降雨導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)新糧品質(zhì)參差不齊，市場對優(yōu)質(zhì)糧需求較好。不良天氣和全球農(nóng)資成本上漲是助推玉米價(jià)格上漲的主要因素。近期新冠肺炎疫情反復(fù)對玉米的存儲、運(yùn)輸和銷售也產(chǎn)生一定影響。隨著后期新糧大量集中上市，預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)糧源短缺現(xiàn)象將緩解。下游利潤改善對玉米需求提振有限，短期內(nèi)玉米供需稍顯寬松，玉米價(jià)格下行，但受成本支撐，玉米將呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱的震蕩走勢，玉米價(jià)格下行空間有限。

投資策略：2201合約偏空參與；或做空2201合約，可同時(shí)買入虛值看漲期權(quán)，對沖價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；或買入2201合約看跌期權(quán)。

此外，可進(jìn)行買玉米2205-賣玉米淀粉2205跨品種套利。

風(fēng)險(xiǎn)因素：天氣；通脹預(yù)期；新冠疫情擴(kuò)大