金九銀十消費旺季不旺，高鋁價向下難傳導，限電影響下游開工率，旺季時期鋁錠社會庫存持續(xù)累庫，地產(chǎn)風險早已顯現(xiàn)，但都未能影響到鋁價的上漲。鋁價下滑的直接導火索是煤炭價格管控導致成本塌陷，那當下鋁價底部到底在哪?

根據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)，火電廠平均一度電（3600KJ）耗標準煤（7000k，29307KJ）由2000年的390g降至2020年的320g，發(fā)電效率為38.4%。市場煤炭定價多為5500k，這里我們按照5500k動力煤計算電價，5500K熱值為23027KJ，按照相同的發(fā)電效率，一度電耗5500K煤炭量約為400g。

目前我們在計算電解鋁成本時全國加權(quán)電價依舊按照0.55元/度計算，根據(jù)市場了解，煤炭價格在大幅度上漲以及市場電價執(zhí)行以來，電解鋁企業(yè)核算電價上漲至0.55元/噸，雖然隨后煤炭價格受限價壓制，電解鋁廠的執(zhí)行電價依舊未下調(diào)并至少執(zhí)行到年底，有自備電廠的鋁企煤炭下調(diào)利潤留存在電廠部分，因此我們尚未下調(diào)綜合電價。

2020年4月份至2021年10月份，電解鋁企業(yè)盈利豐厚，因此若鋁價不跌破現(xiàn)金流成本電解鋁企業(yè)不會考慮主動減產(chǎn)，因此我們以現(xiàn)金流成本計算鋁價的成本支撐。

目前現(xiàn)貨市場鋁價已經(jīng)達到電解鋁企業(yè)的現(xiàn)金流位，高成本企業(yè)已經(jīng)面臨現(xiàn)金流虧損，當下電解鋁企業(yè)電價下調(diào)概率較低，有自備電廠企業(yè)由于前期電廠虧損較大，因此從內(nèi)部企業(yè)核算角度考慮，后期利潤留存在電廠部分，鋁企電價不會向下調(diào)整。春節(jié)前成本端的風險只在氧化鋁部分，氧化鋁價格在出現(xiàn)松動后不排除快速下跌的可能，而氧化鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本約3000元/噸。目前國產(chǎn)氧化鋁報價相對堅挺，市場成交少，但進口氧化鋁價格已開始下滑，海運費的觸頂回落，氧化鋁價格兇多吉少。

當下在成本塌陷的指引下鋁價已跌到現(xiàn)金流成本附近，且隨著限電放松，下游企業(yè)低價買貨的意愿增加，下游開工率提升導致鋁棒庫存下滑鋁棒加工費走高，且最近北方的異常大雪影響運輸入庫，鋁錠社會庫存也出現(xiàn)了下滑，加上冬季存在的備貨預(yù)期，鋁價出現(xiàn)反彈的概率較大，上漲趨勢仍不明朗，仍需等待終端消費的指引，政策對地產(chǎn)基建的支持以及芯片供應(yīng)緩解的問題。

期權(quán)策略

目前鋁價由于成本支撐出現(xiàn)反彈的概率較大，但上漲趨勢仍不明朗，且鋁期權(quán)目前隱含波動率有震蕩偏弱的趨勢，基于此推薦如下期權(quán)策略：

1. 賣出虛值鋁看跌期權(quán)

基于流動性和成本支撐角度，推薦賣出al2112-p-18000，若持有期間獲得較大盈利，建議提前平倉止盈，避免大頭針風險。

2. 持有期貨多單的投資者可選擇賣出虛值看漲期權(quán)構(gòu)建備兌策略

長期持有期貨多單的投資者可以賣出虛值看漲期權(quán)來增厚收益，在期權(quán)al2112期權(quán)合約到期前，推薦賣出al2112-c-20000。