一、純堿及其下游玻璃市場(chǎng)行情回顧

10月份，鄭州純堿期價(jià)整體呈沖高回落態(tài)勢(shì)，主力2201合約期貨價(jià)格在上旬一度以3468元/噸刷新上市以來(lái)新高，持續(xù)上漲的原料價(jià)格提升純堿等下游企業(yè)的生產(chǎn)成本，引發(fā)社會(huì)各方面的強(qiáng)烈反應(yīng)，10月19日，國(guó)家發(fā)改委公布信息，經(jīng)研究將依據(jù)價(jià)格法，對(duì)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格實(shí)施干預(yù)措施。同時(shí)高層也對(duì)榆林市、秦皇島港等地煤價(jià)進(jìn)行政策性壓制，信息公布后原料價(jià)格大幅下行。成本端的松動(dòng)，引發(fā)下游產(chǎn)品的價(jià)格下跌，純堿市場(chǎng)情緒急速轉(zhuǎn)弱，主力合約期價(jià)高位回落，跌幅超過(guò)25%。純堿下游玻璃價(jià)格則在短暫的反彈后，受周邊情緒的影響，疊加自身供需偏弱，廠家連續(xù)累庫(kù)，讓玻璃市場(chǎng)悲觀情緒繼續(xù)主導(dǎo)盤面，中下旬期價(jià)單邊下行，跌幅亦超過(guò)25%。

來(lái)源：博易大師

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二、基本面因素分析

1、純堿產(chǎn)能產(chǎn)量及開工情況分析

從純堿產(chǎn)能看，2021—2023年期間國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能增量有限，據(jù)了解年底130萬(wàn)噸連云港產(chǎn)能計(jì)劃退出，產(chǎn)能存在縮減預(yù)期?！疤歼_(dá)峰”、“碳中和”背景下，環(huán)保治理、能耗管控將成為未來(lái)純堿限制產(chǎn)能增長(zhǎng)的重要手段。從存量裝置看，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，截止10月28日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)純堿整體開工率76.53%，環(huán)比9月提升2.54%，開工率仍低于過(guò)去兩年同期水平。限電限產(chǎn)“一刀切”成為過(guò)去式，能耗雙控對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的影響趨于緩和，目前江蘇實(shí)聯(lián)、井神裝置開工恢復(fù)至7成左右；河南中源化學(xué)、金大地裝置有所減量，其余企業(yè)裝置運(yùn)行正常，日產(chǎn)量較為穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

從利潤(rùn)角度來(lái)看，隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止10月28日，國(guó)內(nèi)聯(lián)產(chǎn)廠家利潤(rùn)在2300元/噸附近，較9月同期增加1000元/噸；氨堿廠家利潤(rùn)在1700元/噸附近，較9月同期提高600元/噸。動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比大幅下調(diào)而氯化銨價(jià)格有所上調(diào)，帶動(dòng)純堿生產(chǎn)利潤(rùn)大幅攀升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

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由于國(guó)內(nèi)純堿生產(chǎn)工藝中，產(chǎn)能占比最大的為聯(lián)堿法，占據(jù)接近一半的產(chǎn)能；其次是氨堿法，占比也達(dá)到45.2%。聯(lián)堿法生產(chǎn)工藝的主要原料是煤炭和原鹽，氨堿法生產(chǎn)工藝的主要原料是煤炭、原鹽、石灰石和焦炭(2803, -192.50, -6.43%)。二季度以來(lái)，受到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的需求增加、碳中和、碳達(dá)峰戰(zhàn)略目標(biāo)帶來(lái)的限產(chǎn)、安全及環(huán)保檢查、以及地緣因素導(dǎo)致的進(jìn)口減少，動(dòng)力煤價(jià)格大幅拉升，部分純堿原材料如原鹽、煤炭等出現(xiàn)偏緊情況，雖然沒(méi)有影響到純堿生產(chǎn)，但已經(jīng)導(dǎo)致純堿企業(yè)綜合成本大幅提升。但目前保供政策不斷加碼，煤炭供應(yīng)已經(jīng)有所增加，對(duì)“兩高”限產(chǎn)都在一定程度上緩解了動(dòng)力煤的供需緊張局面，加上國(guó)家政策干預(yù)施壓煤炭?jī)r(jià)格，進(jìn)而使得純堿成本支撐弱化。

2、純堿庫(kù)存分析

從庫(kù)存來(lái)看，隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止10月28日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)純堿廠家總庫(kù)存35.85萬(wàn)噸，周環(huán)比增加6.55萬(wàn)噸，雖然仍低于去年同期水平，但與2019年同期基本持平。庫(kù)存集中度較高，庫(kù)存主要集中在西北、西南、華東地區(qū)。青海地區(qū)鐵路運(yùn)輸不暢，部分廠家?guī)齑媛杂性黾印?/p>

純堿近期出現(xiàn)了邊際累庫(kù)，主要是因?yàn)楣?yīng)端拉閘限電開始逐步得到緩解之后，堿廠開工率開始逐步恢復(fù)，供應(yīng)端開始增加。而下游對(duì)高價(jià)貨源普遍存在抵觸情緒，企業(yè)按需采購(gòu)的情形比較普遍。并且當(dāng)前華南等地區(qū)的浮法玻璃利潤(rùn)的減縮，也降低了玻璃廠商對(duì)原材料采購(gòu)的熱情。

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3、純堿下游需求分析

近年來(lái)，純堿下游需求整體趨穩(wěn)，但部分行業(yè)需求存在變化。重堿主要用于生產(chǎn)平板玻璃；輕堿主要用于日用玻璃行業(yè)、洗滌劑和食品行業(yè)等。

3.1 重質(zhì)堿需求分析——浮法玻璃

3.1.1 浮法玻璃產(chǎn)能和產(chǎn)量

從重堿下游浮法玻璃行業(yè)看，從今年開始，國(guó)家“碳中和”戰(zhàn)略指引下，對(duì)于未來(lái)新建項(xiàng)目的審批將更加嚴(yán)格。日前，《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）對(duì)外發(fā)布，《意見》明確指出，堅(jiān)決遏制高耗能高排放項(xiàng)目盲目發(fā)展。新建、擴(kuò)建鋼鐵、水泥、平板玻璃、電解鋁等高耗能高排放項(xiàng)目嚴(yán)格落實(shí)產(chǎn)能等量或減量置換，出臺(tái)煤電、石化、煤化工等產(chǎn)能控制政策。

國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格能效約束推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳的若干意見》，要求加快重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳步伐，帶動(dòng)全行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型，確保如期實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰目標(biāo)。文件提出，到2025年，通過(guò)實(shí)施節(jié)能降碳行動(dòng)，鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃等重點(diǎn)行業(yè)和數(shù)據(jù)中心達(dá)到標(biāo)桿水平的產(chǎn)能比例超過(guò)30%，行業(yè)整體能效水平明顯提升，碳排放強(qiáng)度明顯下降，綠色低碳發(fā)展能力顯著增強(qiáng)。平板玻璃窯爐大范圍技術(shù)升級(jí)改造及部分低能效窯爐退出將使得玻璃產(chǎn)業(yè)發(fā)生脫胎換骨的變化。對(duì)玻璃價(jià)格的影響無(wú)論是成本端還是從供給端來(lái)看都將是正面的，但玻璃對(duì)純堿的需求量會(huì)有一定程度下降。

產(chǎn)量來(lái)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年9月平板玻璃產(chǎn)量為8422.5萬(wàn)重量箱，同比增長(zhǎng)4.4%；1—9月產(chǎn)量為76376.4萬(wàn)重量箱，同比增長(zhǎng)9.9%。今年以來(lái)浮法玻璃的產(chǎn)能利用率和開工率維持高位，產(chǎn)量處于近幾年的高峰。隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至10月27日，國(guó)內(nèi)玻璃生產(chǎn)線在剔除僵尸產(chǎn)線后共計(jì)296條（5867.55萬(wàn)噸/年），其中在產(chǎn)263條，冷修停產(chǎn)33條，浮法產(chǎn)業(yè)企業(yè)開工率為88.85%，產(chǎn)能利用率為89.49%。玻璃行業(yè)在產(chǎn)日熔量在17.5萬(wàn)噸的水平，較9月份有所提高，且明顯高于去年同期水平。

來(lái)源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

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不過(guò)，由于原料價(jià)格持續(xù)攀升而玻璃價(jià)格有所回調(diào)，近期國(guó)內(nèi)浮法玻璃廠家盈利能力下降。據(jù)隆眾資訊監(jiān)測(cè)，截至10月28日，以煤制氣為例，浮法玻璃價(jià)格為2596元/噸，利潤(rùn)562元/噸；以天然氣為例，浮法玻璃價(jià)格2600元/噸，利潤(rùn)595元/噸；以石油焦為例，浮法玻璃價(jià)格2500元/噸，利潤(rùn)748元/噸。由于終端需求不好，玻璃的現(xiàn)貨利潤(rùn)在不斷收窄，已經(jīng)從高位的1500元滑落到目前的500元左右，甚至有些生產(chǎn)線的已經(jīng)接近成本線。不過(guò)，當(dāng)下的利潤(rùn)水平比去年疫情期間的利潤(rùn)水平好很多，且?guī)齑嬉泊蠓陀诋?dāng)時(shí)，因此玻璃企業(yè)發(fā)生停產(chǎn)檢修的可能性不大。但需注意的是，目前有15%以上的在產(chǎn)生產(chǎn)線已經(jīng)服役超過(guò)10年，如果利潤(rùn)進(jìn)一步下滑，疊加冬奧會(huì)的影響，不排除有集中冷修的可能性。

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3.1.2 浮法玻璃庫(kù)存分析

庫(kù)存方面，據(jù)隆眾資訊，截止10月28日當(dāng)周，全國(guó)樣本企業(yè)總庫(kù)存4316.32萬(wàn)重箱，環(huán)比上漲5.17%，同比上漲47.46%（同樣本口徑下，樣本企業(yè)庫(kù)存環(huán)比上漲5.22%，同比上漲34.93%），庫(kù)存天數(shù)21.28天。目前同比已經(jīng)高于2020年水平。即便目前是地產(chǎn)竣工周期，但由于地產(chǎn)企業(yè)缺乏資金，導(dǎo)致需求無(wú)法釋放，進(jìn)而使得玻璃一直在累庫(kù)。后期一旦資金問(wèn)題得到解決之后，然后為了完成保交付的政治任務(wù)，對(duì)玻璃的需求可能會(huì)有一定的推動(dòng)作用，進(jìn)而帶動(dòng)玻璃庫(kù)存的去化。

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3.1.3 浮法玻璃需求面分析

需求方面，由于7成以上的玻璃應(yīng)用于房地產(chǎn)的后端，對(duì)玻璃的需求體現(xiàn)在房地產(chǎn)項(xiàng)目的竣工階段。從近年來(lái)的房屋開工面積數(shù)據(jù)走勢(shì)來(lái)看，2018-2019年10月份的新開工面積全部為正增長(zhǎng)。按照正常進(jìn)度，這些新開工項(xiàng)目將在2020-2022年竣工。

前期房地產(chǎn)市場(chǎng)竣工項(xiàng)目較多帶來(lái)短期需求拉動(dòng)，玻璃市場(chǎng)交易出現(xiàn)淡季不淡的情況，使得市場(chǎng)對(duì)于“金九銀十”傳統(tǒng)需求旺季預(yù)期較好。不過(guò)受終端工程進(jìn)度推后及市場(chǎng)資金緊張影響，訂單表現(xiàn)不足，尤其大單下滑明顯。

三季度以來(lái)，房產(chǎn)竣工面積、新開工面積、施工面積增速放緩。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截止9月份，房屋新開工面積累計(jì)值152943.59萬(wàn)平方米，累計(jì)同比減少4.5%；房屋竣工面積累計(jì)值51012.65萬(wàn)平方米，累計(jì)同比增加23.4%。雖然同比數(shù)據(jù)尚可，但環(huán)比增速明顯放緩。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

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今年房地產(chǎn)調(diào)控加嚴(yán)，社融信貸存邊際收縮跡象，“三道紅線”政策影響之下房地產(chǎn)貸款收緊，部分房地產(chǎn)企業(yè)面臨非常大的債務(wù)壓力，房地產(chǎn)下行趨勢(shì)愈發(fā)明顯，竣工節(jié)奏也必然會(huì)受到影響。另外，10月23日，第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第三十一次會(huì)議作出決定，授權(quán)國(guó)務(wù)院在部分地區(qū)開展房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)工作。眾所周知，房地產(chǎn)稅的實(shí)施實(shí)質(zhì)上也是“房住不炒”的一項(xiàng)舉措，根本目的是促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康有序的發(fā)展。房地產(chǎn)稅試點(diǎn)工作穩(wěn)步展開，有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期平穩(wěn)發(fā)展。

由于目前地產(chǎn)端回款難，導(dǎo)致門窗廠、玻璃深加工廠整體資金流承壓，對(duì)于高價(jià)玻璃沒(méi)有大量消化的能力。不過(guò)在部分工程年內(nèi)交工及年底安裝玻璃的需求下，年內(nèi)仍不排除趕工出現(xiàn)，但時(shí)間點(diǎn)或有進(jìn)一步推后。此外，老舊小區(qū)的改造，以及玻璃幕墻、落地窗、雙層LOW-E、中空、夾層等加工玻璃的普及，都將推升玻璃需求增量，特別是“碳中和”對(duì)玻璃加工品節(jié)能減排提出更高要求，夾層和中空玻璃需求量大，中長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)玻璃仍有較大推動(dòng)。

3.2 重質(zhì)堿需求分析——光伏玻璃

光伏發(fā)電屬于環(huán)保可再生資源，在碳中和、碳達(dá)峰背景下，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮螅虚L(zhǎng)期新能源對(duì)于石化能源的替代已是大勢(shì)所趨。今年8月1日起施行修訂后的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》中明確，對(duì)光伏玻璃產(chǎn)能置換實(shí)行差別化政策，新上光伏玻璃項(xiàng)目不再要求產(chǎn)能置換。據(jù)了解，在不考慮停產(chǎn)冷修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的情況下，按現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)光伏玻璃企業(yè)投產(chǎn)計(jì)劃，2021年底我國(guó)光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能將達(dá)到57210噸/天，2022年底預(yù)計(jì)達(dá)到83310噸/天，2021-2022年光伏玻璃產(chǎn)能將迎來(lái)大擴(kuò)張。四季度是光伏新增裝機(jī)高峰期，仍有部分光伏玻璃產(chǎn)線計(jì)劃投產(chǎn)，后期光伏玻璃對(duì)重堿用量將持續(xù)增加。

3.3 輕質(zhì)堿需求分析

去年受疫情影響，輕堿下游開工率比較低，但今年輕質(zhì)堿下游開工率大幅上升，再加上小蘇打、泡花堿等新增產(chǎn)能投放，日用器皿、碳酸鋰、水玻璃、磷酸鹽等行業(yè)的需求也持續(xù)增長(zhǎng)，輕質(zhì)堿用量明顯增加。由于生產(chǎn)1噸需要2噸左右的輕堿，隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，碳酸鋰對(duì)用量增幅擴(kuò)大。據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，鋰需求拉動(dòng)的純堿需求在2025年有望達(dá)到210萬(wàn)噸每年。雖然碳酸鋰對(duì)于純堿使用占比總的用量不大，但也是一個(gè)增量因素。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，輕堿需求有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，與重堿爭(zhēng)奪產(chǎn)能愈演愈烈的同時(shí)，也將帶動(dòng)重堿的成本上升。

三、純堿及其下游玻璃市場(chǎng)行情展望

從純堿市場(chǎng)看，環(huán)保治理、能耗管控將成為未來(lái)純堿限制產(chǎn)能增長(zhǎng)的重要手段，今年國(guó)內(nèi)純堿廠家新增產(chǎn)能項(xiàng)目不多，部分裝置也受到碳中和政策影響主動(dòng)退出。目前能耗雙控對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的影響趨于緩和，拉閘限電也開始逐步得到緩解，堿廠開工率開始逐步恢復(fù)，供應(yīng)端開始增加。而下游對(duì)高價(jià)貨源普遍存在抵觸情緒，使得庫(kù)存開始累積。需求方面，由于終端地產(chǎn)需求不好，玻璃的現(xiàn)貨利潤(rùn)在不斷收窄，考慮到多條產(chǎn)線進(jìn)入冷修期，疊加冬奧會(huì)的影響，不排除有集中冷修的可能性，對(duì)純堿需求將形成壓制。不過(guò)四季度迎來(lái)光伏新增裝機(jī)高峰期，光伏玻璃投產(chǎn)將逐步兌現(xiàn)，對(duì)重堿需求存在確定性增加預(yù)期。但動(dòng)力煤價(jià)格下行使得純堿成本支撐減弱，預(yù)計(jì)11月份純堿期價(jià)難以出現(xiàn)明顯的反彈，整體或呈區(qū)間波動(dòng)。

從玻璃市場(chǎng)看，玻璃產(chǎn)線無(wú)法新增，只能通過(guò)產(chǎn)能置換，供應(yīng)端增加空間有限。目前各個(gè)地方對(duì)于玻璃的生產(chǎn)耗能及污染等問(wèn)題有著更加嚴(yán)格的監(jiān)管，特別是北方受制于環(huán)保壓力，產(chǎn)線恢復(fù)難度較大，未來(lái)玻璃供應(yīng)端壓力不大。同時(shí)由于終端地產(chǎn)需求不好，玻璃的現(xiàn)貨利潤(rùn)在不斷收窄，考慮到多條產(chǎn)線進(jìn)入冷修期，疊加冬奧會(huì)的影響，不排除有集中冷修的可能性。而需求端方面，地產(chǎn)端依舊受政策壓制，雖然竣工端節(jié)奏好于開工端，但是由于地產(chǎn)資金吃緊，整體地產(chǎn)端回款慢使得地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)需求增量的難度較大，玻璃庫(kù)存也不斷累積。在供需雙弱預(yù)期下，預(yù)計(jì)11月份玻璃期價(jià)呈低位震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)。