1.前言：“新能源+”是一次To B端產業(yè)革新

類似于“互聯(lián)網(wǎng)+”，能源革命從新能源產業(yè)化進入到產業(yè)新能源化階段，也即從新能源到“新能源+”。類似于互聯(lián)網(wǎng)，能源所具有的基礎性特征，使得其具有向經濟社會更廣泛領域延伸的條件及必要性?！靶履茉?”是新能源產業(yè)化相對成熟后的必然階段，標志著新能源產業(yè)由成長中期向成熟初期過渡，能源革命將由新能源產業(yè)一枝獨秀步入各行業(yè)全面開花階段。

但不同于“互聯(lián)網(wǎng)+”，當前“新能源+”產業(yè)革新更多的是針對于To B端而非To C端。由于互聯(lián)網(wǎng)在個人電腦普及下更容易與C端相結合，而在“新能源+”發(fā)展過程中，與C端相結合的終端尚未完全普及，例如新能源汽車、家庭用能新能源化等仍在發(fā)展中。同時，在實現(xiàn)“雙碳目標”的過程中，工業(yè)領域降碳的重要性及可操作性相比居民消費端更強，因此預計“新能源+”當前的B端發(fā)展會更強于C端。

從“新能源+”推進的方向和節(jié)奏上來看，當前重點在于工業(yè)再造：一是更多的行業(yè)進行節(jié)能設備更新以配合新能源的使用，促使資本開支增加，帶來相關工業(yè)品需求的增長；二是更多的行業(yè)通過“新能源+”降低能耗設備升級，中長期來看降低企業(yè)能耗成本，提升企業(yè)盈利能力；三是傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)在“新能源+”浪潮下有望切入新能源產業(yè)鏈相關生產領域打開成長空間。

整體來看，工業(yè)再造的需求以企業(yè)為主，是一次To B端的產業(yè)革新。而“互聯(lián)網(wǎng)+”則側重于發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)在社會資源配置中的優(yōu)化和集成作用，將互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新成果深度融合于經濟、社會各領域之中，最終影響的是To C端用戶需求。

2. 復盤：“互聯(lián)網(wǎng)+”對產業(yè)鏈的盈利估值影響

“新能源+”與“互聯(lián)網(wǎng)+”盡管內涵不同，但形式有相似之處，繼而對資本市場的影響在一定程度之上有可借鑒之處。

2.1 “互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略于15年初提出

“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略曾在2015年初被提高到國家戰(zhàn)略層面的高度。2015年，李克強總理在政府工作報告中，提出制定“互聯(lián)網(wǎng)+”計劃。同年7月，國務院出臺了正式的指導方案，給出了十一個具體的發(fā)展方向。2016年 “十三五”規(guī)劃進一步提高“互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略地位，之后，由各部委牽頭，重點產業(yè)的支持政策相繼出臺，形成由點及面的政策布局。

2.2  “互聯(lián)網(wǎng)+”對傳統(tǒng)行業(yè)的影響

“互聯(lián)網(wǎng)+”概念下傳統(tǒng)行業(yè)積極推動業(yè)務轉型，股價表現(xiàn)出色。傳統(tǒng)行業(yè)依托互聯(lián)網(wǎng)，從產品、渠道等方面入手創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展模式。2013年-2015年間，移動互聯(lián)網(wǎng)、4G技術快速發(fā)展，傳統(tǒng)行業(yè)依托互聯(lián)網(wǎng)積極推動業(yè)務轉型。

代表性行業(yè)包括傳媒、輕工制造、家用電器和商業(yè)貿易等，且上述行業(yè)累計收益率均遠超滬深300（47.88%）。其中，傳媒和輕工制造行業(yè)累計收益率居前，分別為330.45%和197.13%；家用電器和商業(yè)貿易分別為141.19%和118.83%。

估值提升是推動“互聯(lián)網(wǎng)+”行情的關鍵因素。估值和盈利是決定股價的兩大因素。通過分析上述代表性行業(yè)在2013-2015年間市盈率和歸母凈利潤增速的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)股價的大幅上漲與市盈率的提升有較高的一致性，而與歸母凈利潤增速的相關性較低。

具體來看，上述行業(yè)月漲跌幅在2015年1月-5月均有良好表現(xiàn)，且在4、5月份漲幅普遍更高。從驅動收益率的因素看，2015年1月-5月，市盈率始終快速上升，而歸母凈利潤增速在一季度出現(xiàn)回落，二季度有所回升。

傳媒、輕工制造和商業(yè)貿易行業(yè)中有不少上市公司進行了“互聯(lián)網(wǎng)+”轉型升級，代表的上市公司分別為全通教育、索菲亞和王府井。

傳媒行業(yè)：全通教育充分利用并購協(xié)同效應，致力于打造教育互聯(lián)生態(tài)圈。公司通過收購迅速擴張業(yè)務范圍，并將“全課網(wǎng)”這一線上平臺應用到新業(yè)務上，實現(xiàn)業(yè)務規(guī)?？焖偬嵘?015年上半年間，公司歸母凈利潤增速在一二季度先降后升，而月漲跌幅在市盈率持續(xù)提升下取得持續(xù)良好表現(xiàn)。

輕工制造行業(yè)：索菲亞持續(xù)推進“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略并取得良好成效。公司積極推動O2O模式深化，利用互聯(lián)網(wǎng)加強與上下游合作，促進線上下線下引流。2015年1月份，股價在市盈率和歸母凈利潤增速雙雙提升的背景下明顯上漲。二季度利潤增速雖有所放緩，但在估值持續(xù)提升下收益率依舊有較好表現(xiàn)。

商業(yè)貿易行業(yè)：王府井實施全渠道轉型，率先與微信支付合作，是O2O轉型最早、最堅決的零售企業(yè)之一。2014年7月-2015年5月間，市盈率不斷提升，但受累于盈利增速下滑且為負值，股價漲幅在2015年之前并不突出。2015年之后，公司盈利增速及估值均持續(xù)向上，股價獲得明顯上漲。

盈利回落估值上升的行業(yè)主要有家用電器行業(yè)。2015年1月-5月間，家用電器行業(yè)股價各月漲幅明顯，市盈率不斷提升，而凈利潤增速卻持續(xù)向下。行業(yè)估值的提升是驅動行業(yè)股價收益的關鍵因素。

家用電器行業(yè)內也出現(xiàn)部分上市公司發(fā)力“互聯(lián)網(wǎng)+”業(yè)務的趨勢，代表性企業(yè)有海爾智家。

家用電器：海爾智家2006年以Uhome入局物聯(lián)網(wǎng)，到2015年智慧家庭戰(zhàn)略正式發(fā)力。在產品端推動智慧家庭生態(tài)圈不斷擴容，在渠道端發(fā)力電商業(yè)務并向O2O轉型。2015年一季度，股價收益率受益于市盈率不斷提升，在盈利增速不斷下降的背景下依舊獲得大幅上漲。二季度，受制于盈利增速的持續(xù)下滑，雖然市盈率依舊上升，但股價漲幅有所下降。

3. 展望：新能源戴維斯雙擊，工業(yè)再造迎重估

能源結構轉型為新能源產業(yè)鏈發(fā)展帶來巨大空間，以新能源車、光伏、風能、儲能為代表的新能源主要賽道自2020年以來實現(xiàn)了估值和盈利的雙擊。

隨著新能源主要賽道的景氣大幅上升，相關板塊自20年迎來實現(xiàn)了戴維斯雙擊行情。根據(jù)我們對新能源各賽道主要上市公司的估值測算，新能源下游、新能源中游和光伏儲能的估值最高，靜態(tài)市盈率分別為276、116和87倍，2010年以來的分位數(shù)分別為100%、100%和93%。

展望后續(xù)，工業(yè)再造涉及的To B端傳統(tǒng)行業(yè)或在“新能源+”產業(yè)化趨勢推動下，隨著盈利空間的打開迎來價值重估。

根據(jù)《2030年前碳達峰行動方案》，除新能源行業(yè)本身以外，主要涉及煤炭、鋼鐵、建材、化工等工業(yè)，其次是建筑業(yè)以及交通、數(shù)據(jù)中心等部分服務業(yè)。我們認為，其重心主要在于工業(yè)。工業(yè)再造將是為實現(xiàn)能源利用效率提升的必經之路。其中包括各行業(yè)本身為提升能源利用效率的設備更新、體系重構，以及為適應居民生活和工業(yè)生產在新能源轉型中的增量需求所對應的產能擴張，更重要的是切入新能源相關產業(yè)鏈生產領域打開成長空間。To B端傳統(tǒng)行業(yè)在資本市場中由于商業(yè)模式的局限性長期估值相對較低?！靶履茉?”從最終效果來看是對To B端傳統(tǒng)行業(yè)進行一次提質增效的革新，將引發(fā)傳統(tǒng)行業(yè)的價值重估。

第一，“新能源+”促發(fā)傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)新能源化轉型，打開成長空間，引發(fā)傳統(tǒng)工業(yè)價值重估。例如電子行業(yè)能源半導體將在“新能源+”階段迎來大發(fā)展；傳統(tǒng)機械企業(yè)切入新能源設備領域，“老樹開新花”；傳統(tǒng)化工企業(yè)切入新能源和新材料的賽道，帶來更高的附加值或者溢價，打開成長空間。

第二，“新能源+”打開傳統(tǒng)工業(yè)需求市場上升通道，帶來傳統(tǒng)工業(yè)價值重估。更廣泛的產業(yè)新能源化帶來對新能源需求規(guī)模全面擴張，進而為新能源生產鏈條上的傳統(tǒng)行業(yè)帶來巨大增量市場。例如電子行業(yè)將隨著電車產業(yè)鏈發(fā)展迎來更大增量需求。

第三，政策合力有望利好傳統(tǒng)工業(yè)新能源化，有利于傳統(tǒng)產業(yè)價值重估。我們認為傳統(tǒng)新能源+引發(fā)的工業(yè)體系再造過程中將堅持“先立后破”，明年將以“立”為主，產業(yè)、貨幣、財政有望形成合力支持新能源及“新能源+”。對于支持新能源生產的傳統(tǒng)行業(yè)而言，有望得到產業(yè)、貨幣及財政政策支持加快新產能建設、節(jié)能減碳設備更新等。