一、行情回顧

9月30日至10月29日期間，國(guó)內(nèi)純堿現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)至小幅上漲，期貨價(jià)格大幅下跌。具體來(lái)看，10月西南地區(qū)重堿現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)；東北地區(qū)重堿現(xiàn)貨價(jià)格漲幅最大，達(dá)10.00%；華東地區(qū)價(jià)格漲幅最小，為1.39%。期間國(guó)內(nèi)純堿主力合約SA2201大幅下跌，從9月末收盤(pán)價(jià)3512元下跌至10月末收盤(pán)價(jià)2801元，跌幅20.24%?；罘矫妫?0月基差大幅走強(qiáng)，華北地區(qū)市場(chǎng)價(jià)與主力合約的基差從88元/噸上漲至999元/噸，上漲911元/噸。

二、價(jià)格影響因素分析

1．供給分析

據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，10月國(guó)內(nèi)純堿行業(yè)周度開(kāi)工率均值為75.21%，環(huán)比9月均值下降0.81%。10月國(guó)內(nèi)純堿生產(chǎn)廠家周度產(chǎn)量均值為53.52萬(wàn)噸，環(huán)比9月均值減少0.54萬(wàn)噸。截止到10月29日當(dāng)周，純堿周度開(kāi)工率為76.53%，已連續(xù)兩個(gè)星期環(huán)比回升，較9月底的開(kāi)工率提升近4%。受到供應(yīng)端回升的影響，純堿前期交易的雙控致產(chǎn)量減少的核心邏輯出現(xiàn)證偽，期貨價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。后期11月份檢修計(jì)劃較少，純堿開(kāi)工率和產(chǎn)量仍有提升可能，但需關(guān)注冬奧會(huì)對(duì)北方堿廠開(kāi)工率的影響。

2．需求分析

10月重質(zhì)純堿下游需求略有下降。10月浮法玻璃期、現(xiàn)價(jià)格大跌，但開(kāi)工率維持高位，截至10月29日當(dāng)周，浮法玻璃行業(yè)產(chǎn)能利用率略降至89.49%，開(kāi)工率略降至88.85%，處于年內(nèi)高位水平。浮法玻璃最新廠庫(kù)為215.82萬(wàn)噸，環(huán)比9月末增加42.02萬(wàn)噸，明顯高于近五年同期水平。由于浮法玻璃下游預(yù)期轉(zhuǎn)弱，浮法玻璃庫(kù)存連續(xù)累積，期、現(xiàn)價(jià)格大跌，利潤(rùn)大幅縮水，未來(lái)不排除浮法玻璃減產(chǎn)或冷修的可能，純堿未來(lái)的需求存在不確定性。后期需密切關(guān)注浮法玻璃的開(kāi)工率情況和光伏玻璃的投產(chǎn)進(jìn)度。

3．庫(kù)存分析

受到純堿產(chǎn)量上升和下游采購(gòu)積極性下降影響，10月國(guó)內(nèi)純堿廠庫(kù)明顯回升。截至10月29日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)純堿廠庫(kù)為35.85萬(wàn)噸，環(huán)比9月末增加9.27萬(wàn)噸，增幅34.88%。其中重質(zhì)純堿廠庫(kù)21.11萬(wàn)噸，環(huán)比9月末增加5.19萬(wàn)噸；輕質(zhì)純堿廠庫(kù)14.74萬(wàn)噸，環(huán)比9月末增加4.08萬(wàn)噸。當(dāng)前純堿的庫(kù)存可用天數(shù)為3.6天，環(huán)比出現(xiàn)明顯回升。近期純堿廠庫(kù)增加明顯，對(duì)價(jià)格形成明顯利空，預(yù)計(jì)11月純堿廠庫(kù)仍有增加可能，現(xiàn)貨價(jià)格有望出現(xiàn)較大幅度的下跌。

4．成本利潤(rùn)分析

受到原材料和現(xiàn)貨價(jià)格上漲影響，10月純堿企業(yè)生產(chǎn)成本和利潤(rùn)都出現(xiàn)了上升。從成本端看，10月煤炭?jī)r(jià)格大漲后回落，但仍出現(xiàn)上漲，導(dǎo)致純堿成本上升，截止10月29日，氨堿企業(yè)生產(chǎn)成本為1999元/噸，環(huán)比9月末上升184元/噸；聯(lián)產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)成本為2702元/噸，環(huán)比9月末上升216元/噸。氨堿企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)為1660元/噸，環(huán)比9月末上升95元/噸；聯(lián)產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)為2220元/噸，環(huán)比9月末上升111元/噸。短期純堿利潤(rùn)處于歷史高位水平，而下游利潤(rùn)大幅縮水，預(yù)計(jì)11月純堿現(xiàn)貨價(jià)格將出現(xiàn)大幅回落，利潤(rùn)也將出現(xiàn)明顯回落。

三、持倉(cāng)分析

從持倉(cāng)上分析，截至10月29日，純堿主力合約純堿2201單邊持倉(cāng)23.6萬(wàn)手，較9月末的32.6萬(wàn)手減少9.0萬(wàn)手，持倉(cāng)量大幅減少。10月純堿2201合約成交量均值約120萬(wàn)手，活躍度明顯提升，資金參與熱度較高。截至10月29日，純堿2201前二十多單持倉(cāng)14.2萬(wàn)手，前二十空單持倉(cāng)14.5萬(wàn)手，前二十凈空單持倉(cāng)0.3萬(wàn)手。倉(cāng)單方面，10月純堿倉(cāng)單減少1148張至2218張，降幅較大，對(duì)盤(pán)面形成部分利多影響。從持倉(cāng)和倉(cāng)單數(shù)量看，當(dāng)前前二十持倉(cāng)多空基本平衡，倉(cāng)單數(shù)量大幅減少，對(duì)期貨價(jià)格影響中性偏多。

四、行情展望與投資策略

短期來(lái)看，純堿基本面已邊際轉(zhuǎn)空，10月純堿產(chǎn)量明顯上升，下游需求下降，廠庫(kù)明顯增加。受到供應(yīng)回升和悲觀情緒影響，10月純堿期貨主力合約SA2201大幅下跌，高位下跌超1000元/噸。展望后市，在純堿供應(yīng)回升、浮法玻璃價(jià)格走弱、純堿期貨價(jià)格大跌的背景下，純堿現(xiàn)貨價(jià)格大幅下調(diào)是必然趨勢(shì)。但期貨價(jià)格經(jīng)歷連續(xù)大跌后，往下空間有限，純堿中期博弈的重點(diǎn)在于浮法玻璃是否出現(xiàn)虧損減產(chǎn)和光伏玻璃投產(chǎn)帶來(lái)的增量是否符合預(yù)期。目前來(lái)看，光伏玻璃的投產(chǎn)計(jì)劃仍較多，將為純堿帶來(lái)較多的增量需求，即使浮法玻璃出現(xiàn)小幅減產(chǎn)，純堿的總需求仍有望增加。未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌后，下游的成本有望下降，未來(lái)純堿的交易將回到需求邏輯上。投資者可待純堿價(jià)格企穩(wěn)后，逐步建倉(cāng)2205合約多單，并嚴(yán)格設(shè)置止損。

附錄：重要圖表

表1：國(guó)內(nèi)各地區(qū)重質(zhì)純堿現(xiàn)貨價(jià)格（單位：元/噸）

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表2：近期純堿裝置檢修情況（單位：萬(wàn)噸/年）

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圖1：純堿主力合約與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

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圖2：純堿基差變動(dòng)：華北地區(qū)市場(chǎng)價(jià)-SA2201

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圖3：國(guó)內(nèi)純堿周度開(kāi)工率（單位：萬(wàn)噸）

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圖4：國(guó)內(nèi)純堿周度產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

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圖5：國(guó)內(nèi)純堿月度產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

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圖6：國(guó)內(nèi)純堿月度表觀消費(fèi)量（單位：萬(wàn)噸）

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圖7：玻璃期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）

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圖8：國(guó)內(nèi)浮法玻璃開(kāi)工率（單位：%）

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圖9：國(guó)內(nèi)平板玻璃月度產(chǎn)量（單位：萬(wàn)重量箱）

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圖10：國(guó)內(nèi)浮法玻璃庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

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圖11：純堿庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

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圖12：國(guó)內(nèi)輕堿、重堿庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

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圖13：純堿生產(chǎn)成本（單位：元/噸）

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圖14：純堿生產(chǎn)利潤(rùn)（單位：元/噸）

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圖15：純堿主力合約持倉(cāng)狀況（10.29）

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