上周五，全球原油價(jià)格出現(xiàn)“斷崖式”下跌。布倫特油價(jià)從82.3直線拉低至72美元/桶，WTI油價(jià)從78.3下挫至68美元/桶。同時(shí)，原油現(xiàn)貨升水也出現(xiàn)大幅回落，布倫特1-12個(gè)月價(jià)差從6.1收窄至4.7美元/桶，WTI1-12個(gè)月價(jià)差從6.0收窄至3.8美元/桶。

變種病株引發(fā)的擔(dān)憂情緒是油價(jià)重挫的主要原因。10月中旬至今，歐洲疫情持續(xù)惡化，當(dāng)前防疫形勢(shì)仍十分嚴(yán)峻。11月26日，德、英、法、意四國(guó)新增確診病例13.5萬(wàn)人，已接近2020年11月的歷史峰值，重癥病例和死亡病例也顯著抬頭，而斯洛伐克、捷克、荷蘭和匈牙利等地單日確診病例也創(chuàng)下新高[1]。此外，據(jù)路透社消息，近日南非發(fā)現(xiàn)了名為“Omicron”的新冠病毒新變體，其或許能夠避開(kāi)人體的免疫反應(yīng)且更具傳播性，該變種病毒的進(jìn)一步擴(kuò)散可能會(huì)使各國(guó)政府實(shí)施更為嚴(yán)格的防疫限制措施[2]。變種病株的出現(xiàn)進(jìn)一步引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)疫情復(fù)燃的擔(dān)憂。

疫情復(fù)燃或?qū)⑼苿?dòng)油品需求預(yù)期被重估。當(dāng)前油價(jià)上漲支撐和三季度市場(chǎng)看多油價(jià)的邏輯類似，其中對(duì)疫情后航空煤油消費(fèi)的恢復(fù)預(yù)期是主要推動(dòng)因素。目前看，由于對(duì)全球疫情的擔(dān)憂，除增長(zhǎng)預(yù)期的重估外，現(xiàn)有出行需求或許也會(huì)受到一定拖累。我們?cè)谀甓日雇刑崾具^(guò)“需求損有余”的風(fēng)險(xiǎn)，即大宗商品的需求高增長(zhǎng)可能難以持續(xù)，主要是基于以下兩點(diǎn)考慮，一是全球疫情對(duì)大宗商品需求的影響可能存在“長(zhǎng)尾退出”的特征，二是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后增長(zhǎng)動(dòng)力將有所趨弱。后續(xù)全球疫情如何演進(jìn)，我們還需繼續(xù)觀察。

新疫情可能打消需求的增量預(yù)期并引發(fā)存量擔(dān)憂

自10月下旬歐美疫情出現(xiàn)反復(fù)后，市場(chǎng)對(duì)200多萬(wàn)桶/天的航空煤油需求增量預(yù)期能否如期在四季度兌現(xiàn)已有所擔(dān)憂，原油價(jià)格和現(xiàn)貨升水均已出現(xiàn)一定回落。而近期新變異毒株的出現(xiàn)，或?qū)⑹谷蚍酪叽胧┰俣融厙?yán)，進(jìn)而形成對(duì)需求存量的負(fù)面拖累。可以看到，在去年全球疫情爆發(fā)后，石油需求有將近2,000萬(wàn)桶/天的斷崖下降，同期也造成了石油庫(kù)存的大幅累積和價(jià)格下挫。此外，今年三季度Delta變異病毒的出現(xiàn)，也同樣打消了需求增長(zhǎng)的市場(chǎng)預(yù)期，油價(jià)從75美元/桶回落至65美元/桶附近，這些或?qū)?duì)本輪油價(jià)的調(diào)整提供一定參考。

需求增長(zhǎng)預(yù)期重估后，供需錯(cuò)配緩解

產(chǎn)能約束支撐的結(jié)構(gòu)性牛市，是以需求高增長(zhǎng)為基礎(chǔ)的，在后疫情時(shí)代的石油市場(chǎng)并不符合此類特征，更多依然是供需錯(cuò)配下的平衡切換。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段，石油供需的恢復(fù)特征有顯著差異：供應(yīng)的價(jià)格彈性較低，產(chǎn)量呈漸進(jìn)式線性恢復(fù)；而需求則是和疫情進(jìn)展有關(guān)的臺(tái)階式復(fù)蘇。因此，為了緩解四季度的用油短缺，各國(guó)既有供給側(cè)政策的斡旋，也有需求側(cè)庫(kù)存調(diào)整的努力，但石油短缺的前提仍為需求的持續(xù)修復(fù)，而現(xiàn)在來(lái)看，這個(gè)前提可能會(huì)有所變化。

價(jià)格預(yù)測(cè)：供需錯(cuò)配下的漲跌預(yù)期并不穩(wěn)定

此次新變異病毒對(duì)需求存量造成的具體影響，還需密切關(guān)注疫情后續(xù)的演進(jìn)情況?；仡櫧衲耆径菵elta病毒引發(fā)全球疫情反彈期間，油價(jià)承受了10美元/桶的下行壓力，但我們現(xiàn)在也很難由此判定這一次油價(jià)回調(diào)的底就是75美元/桶。從基本面來(lái)講，未來(lái)航空煤油的恢復(fù)可能仍然會(huì)成為市場(chǎng)看多油價(jià)的重要因素，新變異毒株使得這一時(shí)點(diǎn)有所延后。但從投機(jī)因素來(lái)看，全球疫情反復(fù)可能造成市場(chǎng)情緒很快從樂(lè)觀轉(zhuǎn)向過(guò)度悲觀，短期石油仍有被拋售的風(fēng)險(xiǎn)。

圖表：布倫特和WTI 原油價(jià)格

資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：布倫特和WTI 原油現(xiàn)貨升水（1-12 個(gè)月）

資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：全球原油需求

資料來(lái)源：IEA，中金公司研究部

圖表：布倫特原油期貨投機(jī)凈多頭

資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表：歐洲四國(guó)疫情情況

資料來(lái)源：Our world in data，中金公司研究部

圖表：OECD 航空煤油需求

資料來(lái)源：IEA，中金公司研究部