一、供給端逐漸增加

（一）保供政策加碼，產(chǎn)能釋放加速

我國(guó)的煤炭行業(yè)投資規(guī)模在“十二五”期間持續(xù)加速，產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，至2015年底全國(guó)煤炭總產(chǎn)能達(dá)到57億噸，產(chǎn)能過(guò)剩狀況愈演愈烈。為應(yīng)對(duì)煤炭行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩問(wèn)題，2016年2月1日《國(guó)務(wù)院關(guān)于化解煤炭行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展意見(jiàn)》發(fā)布，煤炭行業(yè)去產(chǎn)能工作全面展開(kāi)。隨著“十三五”期間各地區(qū)的不斷努力，全國(guó)煤炭行業(yè)在5年內(nèi)退出淘汰過(guò)剩及落后產(chǎn)能9.6億噸 ，并置換釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能近3億噸。根據(jù)能源局公布數(shù)據(jù)，截止到2018年底，全國(guó)煤炭行業(yè)有效生產(chǎn)產(chǎn)能35.3億噸 ，在建煤礦產(chǎn)能10.4億噸；而根據(jù)我們的推算，截止到2020年底，全國(guó)煤炭總產(chǎn)能約49.9億噸，其中在產(chǎn)煤礦有效產(chǎn)能約38.5億噸，在建煤礦建設(shè)產(chǎn)能約6.5億噸。

煤炭行業(yè)大幅去產(chǎn)能的時(shí)代基本告一段落，未來(lái)的產(chǎn)能將逐漸進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期。在“十四五”期間，晉陜蒙寧四省區(qū)60萬(wàn)噸以下煤礦及其他省份30萬(wàn)噸以下煤礦還將繼續(xù)退出，從而帶動(dòng)煤炭行業(yè)總產(chǎn)能逐漸下降，預(yù)計(jì)到2025年，煤炭行業(yè)總產(chǎn)能有望下降到47億噸；而在小型煤礦不斷退出的同時(shí)，中大型優(yōu)質(zhì)在產(chǎn)煤礦也會(huì)通過(guò)產(chǎn)能置換的方式不斷核增有效產(chǎn)能，從而帶動(dòng)有效生產(chǎn)產(chǎn)能增加，預(yù)計(jì)到2025年，全國(guó)煤礦有效在產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到43.5億噸左右。

因此我們可以看到，中國(guó)煤炭有效產(chǎn)能的釋放仍有空間，隨著21年市場(chǎng)供需嚴(yán)重錯(cuò)配導(dǎo)致的煤價(jià)上漲影響日趨嚴(yán)重，保供應(yīng)政策也在不斷推出，產(chǎn)能承諾兌現(xiàn)制及煤礦產(chǎn)能核增不斷審批，有效生產(chǎn)產(chǎn)能將逐漸增加。從而使得四季度到年底，有望再次投放超過(guò)近2億噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到2021年底煤炭有效生產(chǎn)產(chǎn)能同比增加超過(guò)3億噸，總生產(chǎn)產(chǎn)能超過(guò)41.5億。

（二）有效產(chǎn)能增加，生產(chǎn)逐漸充足

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-10月份，全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量33億噸，同比2020年大幅增長(zhǎng)4%，同比增加1.7億噸。從分地區(qū)煤炭產(chǎn)量來(lái)看，晉陜蒙地區(qū)原煤生產(chǎn)集中度提高到72.4%，主產(chǎn)區(qū)的地位更加牢固。2021年前期煤炭生產(chǎn)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)明顯，其原因是2020年中國(guó)后疫情時(shí)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，帶動(dòng)火電增量和燃煤消費(fèi)量大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，社會(huì)庫(kù)存大幅去化。

2020年以來(lái)，影響主產(chǎn)地生產(chǎn)的一個(gè)重大問(wèn)題可能就是能源反腐，在21年兩會(huì)期間，習(xí)總書(shū)記參加內(nèi)蒙古代表團(tuán)審議會(huì)，特別提到“煤炭領(lǐng)域”反腐敗永遠(yuǎn)在路上，為20年以來(lái)“倒查20年”的反腐敗舉措作出重要點(diǎn)評(píng)。近年以來(lái)，晉陜蒙地區(qū)各種類似于超產(chǎn)、黑煤等非法問(wèn)題得到整頓，而且力度在不斷加大。主產(chǎn)地的行業(yè)整頓不斷加碼，加之雙碳政策的環(huán)保要求，主產(chǎn)地的煤炭生產(chǎn)受到較大程度的干擾，尤其是7月份百年大慶期間，煤礦安全生產(chǎn)督察嚴(yán)格，產(chǎn)能釋放進(jìn)度暫緩，國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量大幅下降到不足3.15億噸，遠(yuǎn)低于正常的淡季時(shí)期的水平，屬于異常情況，在能源需求遠(yuǎn)超預(yù)期的階段，造成了市場(chǎng)缺口的快速擴(kuò)大。

動(dòng)力煤作為中國(guó)主要能源品種，煤價(jià)的大幅暴漲，嚴(yán)重?cái)D壓了下游各個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)，尤其是多年未曾調(diào)整的電價(jià)也在嚴(yán)重虧損下被迫調(diào)整浮動(dòng)比例，由此進(jìn)一步加劇了下游工商業(yè)的成本開(kāi)支，能源危機(jī)呼之即出，調(diào)控手段自然不斷加碼。7月份中下旬開(kāi)始，政策端的不斷發(fā)力，煤礦生產(chǎn)開(kāi)始逐步恢復(fù)正常，供應(yīng)量提升，尤其是發(fā)改委與能源局推動(dòng)煤礦建設(shè)產(chǎn)能加速投放以及核增產(chǎn)能實(shí)行產(chǎn)能承諾兌現(xiàn)制，產(chǎn)能核增不斷審批。按照我們調(diào)研了解的情況，生產(chǎn)供應(yīng)量或者說(shuō)供應(yīng)增量主要來(lái)自三個(gè)部分，原有產(chǎn)能的穩(wěn)定生產(chǎn)、永久性核增產(chǎn)能的釋放、保供期臨時(shí)產(chǎn)能額度的使用。尤其需要注意的一個(gè)問(wèn)題就是臨時(shí)核增產(chǎn)能雖然原則上要求是年化數(shù)量、有效期僅在四季度的三個(gè)月，但實(shí)際產(chǎn)量驚人，因?yàn)椴糠置旱V是拿加總的總產(chǎn)能額度來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)，即煤礦全年產(chǎn)量就等于原有核定產(chǎn)能＋臨時(shí)核增產(chǎn)能，四季度的月均產(chǎn)量遠(yuǎn)高于全年月均產(chǎn)量。 

但長(zhǎng)期來(lái)看，我們確實(shí)要看到中國(guó)煤礦有效產(chǎn)能存量已經(jīng)接近總產(chǎn)能，邊際增量的空間已經(jīng)有限，繼續(xù)大幅擴(kuò)張的可能性降低。2023年之后，隨著煤炭需求逐漸達(dá)峰回落，對(duì)供應(yīng)構(gòu)成的壓力也逐漸減輕，煤炭行業(yè)原先的中小產(chǎn)能退出政策可能繼續(xù)推行，目前我國(guó)90萬(wàn)噸以下的中小型在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能超過(guò)5億噸，其中一部分儲(chǔ)量豐富、技術(shù)先進(jìn)的可以通過(guò)核增的方式進(jìn)一步擴(kuò)大到100萬(wàn)噸以上，但大部分仍舊會(huì)進(jìn)入退出置換的行列。我們預(yù)計(jì)2022-2025年我國(guó)的動(dòng)力煤供給將從37.2億噸下降到36.4億噸，供需狀況基本維持在緊平衡的區(qū)間。

（三）進(jìn)口通關(guān)管控，總量補(bǔ)充平穩(wěn)

關(guān)乎供給端的另外一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)就是進(jìn)口，2019年總體進(jìn)口量較2018年繼續(xù)增加，但基本維持在平控的狀態(tài)，尤其是2019年11月之后的大幅收緊，使得12月份進(jìn)口通關(guān)量大幅縮減到277萬(wàn)噸左右，不過(guò)這也導(dǎo)致了2020年1月份的集中通關(guān)，使得1月進(jìn)口量可能超過(guò)4500萬(wàn)噸之高。這一情況基本與2019年初的問(wèn)題類似，盡管前一年度維持了總量控制的指標(biāo)要求，但下一年的年初進(jìn)口平均回去后，進(jìn)口量依舊較大，這種周而復(fù)始的操作也使得國(guó)內(nèi)用煤企業(yè)可以借用時(shí)間差來(lái)透支進(jìn)口額度，保持優(yōu)勢(shì)價(jià)格煤源的供應(yīng)穩(wěn)定。

但隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能逐步增加，內(nèi)產(chǎn)供應(yīng)量逐步增大，原來(lái)起到補(bǔ)充作用的進(jìn)口煤炭繼續(xù)放量通關(guān)，將對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的沖擊，尤其是在國(guó)際公共危機(jī)影響之下，不利于國(guó)內(nèi)就業(yè)的穩(wěn)定。因此，我們看到從2020年5月份開(kāi)始，進(jìn)口量大幅減少，原有的通關(guān)政策均有所收緊。通過(guò)2020年的進(jìn)口通關(guān)政策可以看到，2021年進(jìn)口煤“寅吃卯糧”、總量放量的通關(guān)政策可能性大幅下降，轉(zhuǎn)而可能是延續(xù)2018年定下的總量控制、全年季節(jié)性規(guī)律均勻分布的特點(diǎn)。通過(guò)前期的數(shù)據(jù)我們可以看到，1-10月份進(jìn)口煤炭總量2.57億噸，且在旺季保供推動(dòng)下季節(jié)性增長(zhǎng)明顯。

二、消費(fèi)端相對(duì)平穩(wěn)

（一）工業(yè)制造復(fù)蘇，社會(huì)用電平穩(wěn)

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-10月份，全社會(huì)用電量約6.83萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增加12.2%，增量近14000億千瓦時(shí)；同比2019年增長(zhǎng)15.2%，增量近9000億千瓦時(shí)。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，三次產(chǎn)業(yè)用電量均保持高速增長(zhǎng)，同比2019年增幅也非常明顯，制造業(yè)中高技術(shù)及裝備制造業(yè)增速領(lǐng)先，疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動(dòng)效應(yīng)與補(bǔ)償效應(yīng)仍存韌性。

電力行業(yè)占動(dòng)力煤消費(fèi)需求約60%，2021年上半年，疫情后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)，疊加各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的錯(cuò)配，拉動(dòng)中國(guó)出口同比高位且保持韌性，工業(yè)和制造業(yè)高速增長(zhǎng)，用電需求結(jié)構(gòu)性上升。從7月開(kāi)始，年初PMI出口新訂單拐點(diǎn)下降效應(yīng)顯現(xiàn)，同時(shí)“雙碳”政策總路徑下，工業(yè)制造業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期壓減，電力消費(fèi)穩(wěn)中回落，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，四大高耗能行業(yè)從9月起當(dāng)月用電同比連續(xù)兩月負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動(dòng)效應(yīng)與補(bǔ)償效應(yīng)將逐漸削弱。

鑒于2021年上半年用電量高基數(shù)，10月用電量仍維持5%以上的增速韌性，今年年末用電量將呈現(xiàn)歷史同期仍處高位，預(yù)計(jì)2021年全年用電量同比增速約8%-10%。2022年出口的變化對(duì)用電量增長(zhǎng)至關(guān)重要，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速主要是出口量的貢獻(xiàn)，可見(jiàn)海外對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品需求的韌性仍存，但隨著全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，明年出口對(duì)電力消費(fèi)的紅利將有所回落。綜合來(lái)看，2022年消費(fèi)有所恢復(fù)、用電量增速仍存韌性，但“雙碳”政策將持續(xù)影響高耗能行業(yè)的生產(chǎn)，我們預(yù)計(jì) 2022年全年用電量同比增速約3%-5%左右。

（二）清潔裝機(jī)增加，需求結(jié)構(gòu)存變

減碳降碳是貫徹 “十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要的重要手段，根據(jù)中國(guó)碳排放數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，熱電燃料部門是我國(guó)碳排放最大的行業(yè)，占比約45%，同時(shí)按照能源供應(yīng)角度，煤炭排放占比約70%。結(jié)合煤炭最主要下游電力行業(yè)和資源稟賦現(xiàn)狀分析，通過(guò)發(fā)展光電和風(fēng)電，大面積鋪設(shè)光伏裝機(jī)與風(fēng)電裝機(jī)，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的有效途徑。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2021年9月，全國(guó)風(fēng)電、光電累計(jì)裝機(jī)5.8億千瓦時(shí)，CAGR=23.09%（2014年9月至2021年9月），清潔發(fā)電裝機(jī)增速一直保持較高的水平，且數(shù)量基本達(dá)到煤電機(jī)組的一半。但由于風(fēng)電與光電的綜合可利用小時(shí)數(shù)不足煤電的三分之一，2020年風(fēng)、光發(fā)電量?jī)H占全社會(huì)發(fā)電量10%左右，因此只有總機(jī)組達(dá)到煤電機(jī)組的3倍以上，才能實(shí)現(xiàn)完全替代。根據(jù)能源局規(guī)劃，2025年全國(guó)風(fēng)電、光電發(fā)電量占全社會(huì)發(fā)電量的比重達(dá)到16.5%左右的預(yù)期，疊加目前的發(fā)電機(jī)組建設(shè)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)中性條件下光伏裝機(jī)將在2022年達(dá)到3.4億千瓦，全年發(fā)電量達(dá)4000億千瓦時(shí)；風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)將在2022年達(dá)到4.5億千瓦，全年發(fā)電量達(dá)8000億千瓦時(shí)。

（三）宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，能耗小幅增加

隨著全球各經(jīng)濟(jì)體的保障政策有效推行，經(jīng)濟(jì)刺激對(duì)短期消費(fèi)需求的抬升一定程度上牽引了總供給增量，同時(shí)疫情帶來(lái)的就業(yè)下降和停工對(duì)總產(chǎn)出的牽制也隨著全球疫情緩解逐漸改善，總供給增量的背后是三次產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值均維持歷史相對(duì)高位，進(jìn)而帶動(dòng)總發(fā)電量的恢復(fù)性增長(zhǎng)。同時(shí)，今年清潔能源尤其是水電相對(duì)低迷，對(duì)火電的擠出效應(yīng)相對(duì)較低，從而導(dǎo)致火電增速超過(guò)全口徑增速達(dá)到11%。從增量絕對(duì)值數(shù)據(jù)來(lái)看，新增發(fā)電量6880億千瓦時(shí)，其中火力發(fā)電增量5220億千瓦時(shí)，增量結(jié)構(gòu)中占比達(dá)到76%。

火力發(fā)電的增量擴(kuò)張推升電煤消費(fèi)量以及動(dòng)力煤整體消費(fèi)量的大幅增長(zhǎng)，2021年1-9月電煤累計(jì)消費(fèi)量16.9億噸，同比增長(zhǎng)11.5%，同比增量1.7億噸；動(dòng)力煤全部累計(jì)消費(fèi)量27億噸，同比增長(zhǎng)9.2%，同比增量2.2億噸。但2021前三季度的高增量，一定程度上存在出口紅利和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的透支，疊加“能耗雙控”、“產(chǎn)量平控”等政策壓力，高耗能行業(yè)生產(chǎn)頂部或已出現(xiàn)，同時(shí)高耗能行業(yè)帶來(lái)的煤炭消費(fèi)或也呈現(xiàn)峰值拐點(diǎn)，故我們預(yù)計(jì)2022年冶金、建材行業(yè)耗煤同比-5%，且在電力增速下降不變的預(yù)期下，2022年全年動(dòng)力煤總消費(fèi)增量將回落至歷史正常水平，同比增長(zhǎng)2%-4%，約37.5億噸左右。

三、庫(kù)存端快速攀升

通過(guò)前文的分析，我們可以看到供需環(huán)境由緊缺向平衡轉(zhuǎn)化是未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)的主要特征，其直接導(dǎo)致的結(jié)果就是終端庫(kù)存的快速累積以及社會(huì)庫(kù)存的逐漸增加，鑒于2021年煤炭市場(chǎng)主要矛盾點(diǎn)在于供給端的釋放不足與需求端的超預(yù)期表現(xiàn)，因此對(duì)于各環(huán)節(jié)的庫(kù)存變化，我們按照自下而上的方式進(jìn)行分析。

首先是海外需求下滑疊加能耗雙控，終端工業(yè)能源消耗以及電力消耗下滑，市場(chǎng)剛需基數(shù)不斷下降。煤炭?jī)r(jià)格絕對(duì)高位的持續(xù)存在對(duì)于終端采購(gòu)的積極性是一個(gè)很大的壓制，市場(chǎng)成交活躍度在經(jīng)歷5月份的短暫爆發(fā)后被明顯管制，同時(shí)疊加供暖季政策強(qiáng)制推動(dòng)的煤礦-電廠的保供制度，從而導(dǎo)致電廠進(jìn)廠供應(yīng)量居高不下。在冬季季節(jié)性影響下，終端庫(kù)存得以先大幅累積再小幅去化，但最終庫(kù)存仍然居于歷年均值水平之上。

然后我們?cè)倏锤劭诩吧嫌苇h(huán)節(jié)的庫(kù)存量，隨著供應(yīng)端的產(chǎn)能釋放，持續(xù)的政策推動(dòng)，供應(yīng)量將逐漸增加，而下游剛性采購(gòu)的策略與基數(shù)下滑的影響，供需環(huán)境逐漸改善，港口庫(kù)存及上游流通環(huán)節(jié)庫(kù)存開(kāi)始明顯累積。而隨著2021年核增產(chǎn)能逐步達(dá)產(chǎn)，2022年供應(yīng)量基數(shù)提升，庫(kù)存增速明顯提升，屆時(shí)社會(huì)各環(huán)節(jié)庫(kù)存增量明顯，各環(huán)節(jié)庫(kù)存以及總庫(kù)存絕對(duì)值基數(shù)可能居于歷年較高水平，“煤荒”問(wèn)題可能得以徹底扭轉(zhuǎn)。

四、總結(jié)與展望：缺口逐漸修復(fù)，煤價(jià)中樞下移

2021年市場(chǎng)總結(jié)：回顧2021年的市場(chǎng)，隨著中國(guó)工商業(yè)市場(chǎng)完全恢復(fù)，而歐美經(jīng)濟(jì)體仍受到疫情影響，消費(fèi)端與生產(chǎn)端恢復(fù)進(jìn)度無(wú)法達(dá)到同步，對(duì)中國(guó)的需求增長(zhǎng)較快，拉動(dòng)工業(yè)制造超預(yù)期增長(zhǎng)，疊加拜登刺激法案的推波助瀾，大宗商品進(jìn)入快速漲價(jià)階段，從而引發(fā)“5.19”國(guó)常會(huì)后的強(qiáng)力干預(yù)。三季度旺季期間主產(chǎn)區(qū)受到環(huán)保管制、安全生產(chǎn)、超能力檢查等多種強(qiáng)有力政策的監(jiān)管，煤礦煤管票相對(duì)緊張，市場(chǎng)供應(yīng)增量有限，尤其是七月份重要會(huì)議的影響，導(dǎo)致單月產(chǎn)量出現(xiàn)大幅下降，市場(chǎng)缺口再次擴(kuò)大。隨著國(guó)慶前后能源保供政策的強(qiáng)力推動(dòng)，市場(chǎng)供應(yīng)大幅增加，增速遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，社會(huì)庫(kù)存快速補(bǔ)充，“煤荒”得以徹底扭轉(zhuǎn)，煤炭市場(chǎng)也逐步回歸正常軌道。

2022年市場(chǎng)展望：2022年的市場(chǎng)，可能會(huì)呈現(xiàn)與今年相反的狀況，2021年在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與出口拉動(dòng)的情況下，能源需求達(dá)到歷史天量，社會(huì)庫(kù)存快速大幅去化，能源儲(chǔ)備安全墊下降。由于前期需求的提前透支與高基數(shù)效應(yīng)，2022年的需求可能會(huì)出現(xiàn)增速下降甚至某個(gè)時(shí)點(diǎn)負(fù)增長(zhǎng)的狀況，市場(chǎng)情緒或?qū)⑹艿接绊?；而由?021年“煤荒”后核增的永久產(chǎn)能在2022年將逐步全面達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)市場(chǎng)供應(yīng)量將出現(xiàn)較大的增速，有效產(chǎn)能的高基數(shù)也會(huì)帶來(lái)實(shí)際產(chǎn)量的高基數(shù)。因此在供應(yīng)增加、消費(fèi)下降的情況下，2022年將會(huì)呈現(xiàn)缺口逐漸修復(fù)、庫(kù)存逐漸攀升而價(jià)格中樞下移的趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期：對(duì)于工業(yè)品尤其是能源資源品，消費(fèi)需求仍舊是影響市場(chǎng)的主旋律，后期政策端刺激加碼、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，可能需求仍舊會(huì)超預(yù)期。

煤礦減產(chǎn)超預(yù)期：由于21年底供應(yīng)的超預(yù)期增長(zhǎng)，市場(chǎng)可能呈現(xiàn)超預(yù)期下跌情況，甚至不排除出現(xiàn)煤礦虧損的情況，則可能導(dǎo)致部分煤礦停產(chǎn)減產(chǎn)。